惠誉评级 - 纽约-2025 年 12 月 18 日：
惠誉评级已将 AT&amp;T 应收账款融资有限责任公司的 2025 年 12 月投资评级为'AAAsf'。评级展望为稳定。该交易通过了'AAAsf'评级水平的现金流压力测试，信用增强（CE）为 48.18%，远高于盈亏平衡阈值。
AT&amp;T 应收账款融资 2025 年 12 月
----A 类；长期评级；新评级；AAAsf；评级展望稳定
关键评级驱动因素
债务人违约风险 — 可靠的抵押品质量：2025 年 12 月 AT&amp;T 应收账款融资有限责任公司的信托资产池由 100% 的设备分期付款协议组成，这些协议由 AT&amp;T 移动公司发起和服务。其中，93% 是面向消费者发起的，剩余 7% 是面向企业的。静态池由 AT&amp;T 的低风险和中风险承保类别的协议组成，客户平均任期较长。惠誉为池中的应收账款分配了 3.79% 的基础违约率（不包括升级风险），高于 2025 年 6 月分配的 3.57%。这一增加归因于当前池组合中短期贷款比例的上升，与 2025 年 6 月的投资池相比。
在'AAAsf'压力水平下，对消费者部分贷款应用了 4.0 倍的压力倍数，反映了交易的非循环性质和该项目的历史表现。对企业部分贷款在'AAAsf'压力水平下应用了 4.50 倍的压力倍数，高于消费者贷款。更高的倍数反映了向企业客户发起和服务手机合同的差异，以及惠誉对经济衰退期间表现影响更大的预期。
对手方风险 — 暴露于 AT&amp;T 表现：虽然没有直接关联，但分配给投资的评级面临比其他消费者贷款交易更大的暴露于 AT&amp;T（BBB+/F2/评级观察负面）的信用状况和市场地位。AT&amp;T 的子公司充当发起人、服务商和网络运营商。在惠誉看来，客户在 AT&amp;T 破产的情况下可能会改变其支付行为。
惠誉在客户升级资格之前和之后都给予分期付款以信用。AT&amp;T 破产后，升级合同的汇款可能不会支付给信托。为考虑这一风险，惠誉假设基础案例损失为 1.00%。在对符合升级条件的消费者和企业应收账款分别应用 4.0 倍和 4.50 倍的违约倍数后，额外的加权平均损失提升为 2.94%。惠誉还使用代理手机升级信息来更好地评估这一风险。
结构风险 — 强大的信用增强：该交易在关闭时将受益于 48.18% 的信用增强，完全通过超额抵押提供。初始信用增强远高于损失覆盖阈值。此外，虽然资产将通过 4.70% 的折扣率承受固定利率，但负债将承受与 Term SOFR 相关的浮动利率，并由 Banco Santander, S.A.（A+(dcr) 衍生品对手方评级）提供 Term SOFR 上限。该上限将通过固定名义摊销计划计算，惠誉在其分析中对此进行了建模。
服务商、运营风险 — 强大的服务能力：作为池的服务商，新 Cingular Wireless PCS, LLC（以 AT&amp;T 移动的名义运营）在服务手机合同方面有着丰富的历史。惠誉认为 AT&amp;T 在手机合同服务方面的运营是一项优势，因为其历史和 AT&amp;T 作为美国最大的无线服务提供商之一的地位。
评级敏感性 可能单独或共同导致负面评级行动/降级的因素
客户账户违约或冲销频率的意外增加可能导致损失水平高于基础案例，并可能导致信用增强和可用于投资的剩余损失覆盖水平下降。信用增强的减少可能使某些投资评级容易受到潜在的负面评级行动，具体取决于覆盖程度的下降幅度。
惠誉通过将交易的初始基础案例冲销假设额外施加 10%、25% 和 50% 的压力，进行敏感性分析，并检查评级的影响。基础案例冲销的增加旨在提供评级对交易表现意外恶化的敏感性指示。
在敏感性分析中，惠誉通过在高于初始基础案例冲销假设的情况下，预测投资生命周期内的预期现金流和损失覆盖水平，来检查倍数压缩的幅度。惠誉在保持所有其他建模假设不变的情况下，使用修订后的冲销估计建模现金流。
在 10%、25% 和 50% 的压力下，评级水平保持不变为'AAAsf'。
虽然分配给 2025 年 12 月投资的评级与 AT&amp;T 的评级没有直接关联，但如果 AT&amp;T 的信用状况发生变化并被认为会实质性影响 AT&amp;T 履行某些对手方责任的能力，则可能会对其敏感。
可能单独或共同导致正面评级行动/升级的因素
由于当前评级已达到最高可实现水平'AAAsf'，因此升级敏感性不适用。
根据 SEC 规则 17G-10 使用第三方尽职调查
与此评级行动相关的 ABS 尽职调查表-15E 未提供给惠誉，也未由惠誉审查。
引用的实质性重要来源作为评级的关键驱动因素，分析中使用的主要信息来源在适用标准中进行了描述。陈述、保证和执行机制，未为本交易准备与基础资产池相关的交易陈述、保证和执行机制（RW&amp;Es）的描述，这些内容在发行文件中披露。该市场领域的发行文件通常不包括可供投资者使用的与信托基础资产池相关的 RW&amp;Es。因此，Fitch 的信用报告通常不会包含 RW&amp;Es 的描述。有关更多信息，请参见 Fitch 的特别报告《全球结构性融资交易中的陈述、保证和执行机制》。
ESG 考量
ESG 信用相关性的最高级别为'3'，除非在本节中另有披露。'3'的评分意味着 ESG 问题对实体的信用影响中性或仅有微小影响，无论是由于其性质还是实体对其管理的方式。Fitch 的 ESG 相关性评分不是评级过程中的输入；它们是对 ESG 因素在评级决策中相关性和重要性的观察。有关 Fitch 的 ESG 相关性评分的更多信息，请访问 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
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适用模型
伴随适用模型的括号中的数字包含指向提供模型描述的标准的超链接。
ABS 损失预测模型，v1.3.3 (1)
消费者 ABS 资产模型，v1.3.0 (1)
多资产现金流模型，v3.7.0 (1)
附加披露
多德 - 弗兰克评级信息披露表
征求状态
针对未经请求的信用评级的附加披露
认可状态
认可政策
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美国电话电报

惠誉评级已对美国电话电报公司（AT&T）应收账款融资有限责任公司的 2025 年 12 月投资赋予 “AAAsf” 评级，并展望稳定。该交易受益于 48.18% 的信用增强，超过了盈亏平衡阈值。资产池由美国电话电报公司移动业务的设备分期付款计划组成，基础案例的违约率为 3.79%。该评级面临美国电话电报公司的信用状况风险，敏感性分析显示在压力情景下评级保持不变

惠誉对美国电话电报应收账款融资有限责任公司 2025 年 12 月投资进行评级