作者：Ben Fairbank，RedFOX Labs 联合创始人兼首席执行官；翻译：Shaw Jinse Finance
我们都严重误判了市场。我承认，我没有预料到会发展成这样。坦率地说，我原以为到这个时候我们已经处于疯狂牛市的尾声，或者至少接近尾声，但这个牛市甚至还没有开始。
在 2025 年夏末（美国夏季），高级分析师和华尔街银行预测加密货币市场将迎来新一轮的 **&#34;月度牛市&#34;**。** 高盛和摩根大通预测比特币价格可能飙升至超过 220,000 美元，甚至接近 250,000 美元。Fundstrat 的模型预测更高。
然而，市场经历了戏剧性的逆转，比特币价格在六周内从 10 月 6 日的 126,000 美元峰值暴跌 30%，降至约 84,000 美元。如果你感到措手不及或认为这是一种巫术，你并不孤单。本轮周期的集体误判是今天故事的第一课。全球经济趋势是图表背后的无形之手。2025 年即将到来的危机是不可解释的。乌克兰和加沙的持续冲突、美中竞争以及苏丹的动荡都导致了低迷的士气。此外，全球范围内的金融欺诈和腐败正在展开。贸易保护主义政策。在 10 月，美国总统特朗普宣布对中国进口征收 100% 的关税，以报复中国对稀土出口的限制。这一消息导致标准普尔 500 指数在几分钟内损失了 1.5 万亿美元的市值，并引发了加密货币市场的大规模抛售。
全球货币政策紧缩 谁不喜欢这种紧缩？美联储在 12 月将利率下调至 3.50%-3.75%，并暗示可能暂停量化紧缩（QT），但日本银行预计将其政策利率提高至 0.75%，这可能会扰乱为杠杆加密货币头寸提供资金的日元套利交易。这些截然不同的举措从两个方面挤压了全球流动性，造成了棘手的局面。就业形势严峻，经济增长乏力。11 月，美国非农就业人数仅增加 64,000，而失业率飙升至 4.6%，创四年新高。工资增长停滞在 3.5%。投资者将这些数据解读为衰退的前兆和美联储可能干预的信号，这增加了市场的波动性而非清晰度。似乎每个人都感到困惑。量化紧缩即将结束吗？许多分析师预测，美联储将在 2025 年底或 2026 年初结束其量化宽松（QT）政策，届时其储备将降至约 2.7 万亿至 3.4 万亿美元。结束 QT 将使流动性重新回到市场，历史上这通常会支持比特币等风险资产。然而，如果 QT 因衰退而结束，这种好处可能只是暂时的，希望不是这样。这种动荡的宏观经济背景动摇了 “只涨不跌” 的简单叙述。随着政策制定者在刺激和紧缩政策之间摇摆不定，地缘政治紧张局势影响供应链，加密货币的表现越来越像高波动性的宏观经济资产，而不是数字黄金。这可能会让那些仅关注技术本身的加密货币爱好者感到失望。2025 年 10 月：重写周期的市场闪崩 10 月 11 日的加密市场闪崩是这一周期中最重要的事件。那一天，部分由于特朗普的关税炸弹新闻，与币安无关，超过 190 亿美元的杠杆头寸在 24 小时内被强制平仓。比特币在盘中下跌近 10%，短暂跌破 110,000 美元，而许多山寨币暴跌 30% 至 60%。160 万交易者受到影响，但没有人真正关注。这一事件被淡化，仿佛什么都没有发生，无需进一步解释。然而，它造成的冲击不亚于任何重大全球攻击或灾难事件，这本应引发严格的调查和问责。订单簿分析显示，真正的灾难是由自动化操作造成的。Amberdata 的法律报告发现，70% 的平仓损失发生在短短 40 分钟内，令人震惊的 98.9 亿美元的去杠杆化被压缩成一系列算法操作。在其高峰期，31.2 亿美元在 60 秒内消失，超过 93% 的这些订单是强制卖出订单。未平仓合约暴跌 367 亿美元，订单簿流动性蒸发 98%，买卖价差飙升 321 倍。换句话说，宏观经济新闻点燃了导火索，但杠杆才是真正的炸弹。杠杆是波动性的真正引擎。加密货币的增长催生了复杂的产品，如永续期货、链上杠杆协议和高频交易机器人。这些工具放大了收益和损失。《加密货币崩盘》报告指出，当止损订单被触发时，价值 170 亿美元的多头头寸被强制平仓。即使在崩盘之后，美国现货比特币 ETF 在 11 月仍流出约 30 亿美元。在去中心化交易所（DEX）HyperLiquid 上，保证金交易者通常使用 10 到 50 倍的杠杆，约 20 亿美元的头寸在短短 24 小时内被强制平仓。因此，你可以指责那些引发崩盘的人，但如果没有如此高的杠杆，这一切都不会发生。高杠杆缩短了市场记忆；价格波动不再显示趋势，而是变得尖锐而刺眼。订单簿变薄，算法平仓的速度超过了人类的反应时间。过去周期中干净、令人振奋的反弹被暴力的挤压和抛售所取代。纯粹的看涨投资者期待的激增可能永远不会出现，不是因为杠杆交易停滞，而是因为市场结构发生了变化——至少在表面上是这样。缺失的 “顶峰” 和四年周期：对于过去四年加密货币周期的老兵来说，缺乏传统意义上显著的激增顶峰令人困惑。在过去的减半周期中，比特币通常在区块奖励减半后 12 到 18 个月达到峰值。在 2024 年 4 月，比特币区块奖励再次减半，到 2025 年 10 月 6 日，价格在大约 17.5 个月后达到峰值，符合历史模式。然而，这一轮反弹并没有遵循预期的抛物线轨迹，而是在宏观经济风暴中停滞。50 周移动平均线迅速向下反转，导致许多人认为熊市已经开始。现实甚至更糟。比特币目前比 1 月 1 日的价格下跌了 13%，表现不及黄金和科技股——这真是一个荒谬的情况。然而，我相信减半周期并没有被打破；它只是被关税、流动性紧缩、利率差异和人工智能的繁荣与萧条周期等外部冲击延长和扭曲了。历史上，减半的影响往往在宏观经济逆风减弱后重新显现。这不是结束，而是向代币化金融的过渡。将这次崩盘解读为对加密货币的拒绝是很容易的。然而，在价格波动的背后，加密货币在 2025 年取得的结构性进展超过了历史上的任何一年——请仔细考虑这一点。Pantera Capital 引用了一系列成就，包括支持加密货币的政府、SEC 废除 SAB 121、稳定币立法的签署、Coinbase 纳入标准普尔 500 指数以及几家区块链公司的成功 IPO。现实世界资产（RWAs）的链上价值增加了 235%，稳定币的市场资本化增加了 1000 亿美元。由于监管政策更加明确，银行现在可以在表外持有加密资产。代币化有望推动下一波采用。福布斯预测，2026 年将 “属于代币化的 RWAs”，包括代币化基金、政府债券和其他解决现实世界问题的工具，如结算延迟和资本低效。代币化将加密货币重新定义为一种新的所有权代表形式，并将活动从交易转向基础设施建设。在 2026 年，GENIUS 法案和州支持的稳定币倡议等监管变化将进一步鼓励机构参与。从这个角度来看，这次回调并不是完全的放弃，而是进入更成熟阶段前的最后一次重新定价。投资者正在从网络迷因代币转向代币化债券、链上股票和现实世界资产。由于量化紧缩和杠杆解除造成的流动性枯竭，一旦美联储停止缩减资产负债表，流动性可能会迅速回归。特朗普、政治与中期选举催化剂：政治始终渗透市场，2026 年美国中期选举也不例外。我个人认为这是特朗普的计划 A。Axios 报道，特朗普总统及其顾问几乎狂热地相信，美国经济将在 2026 年初 “像火箭一样起飞”。这种乐观源于 2025 年 7 月签署的 “一项美丽的法案”，该法案延长了 2017 年的减税政策，并为小费者、加班工人和父母引入了新的税收减免。财政部长 Scott Bessant 预测，税收抵免将大幅增加，工人可能会获得高达 2000 美元的补贴，许多人将利用这些补贴进行杠杆投资，而企业则可以从资本支出的税收减免中受益。这些措施预计将刺激消费和投资。市场策略师预计，尤其是在人工智能和能源领域的股票将在中期选举前上涨。然而，特朗普的保护主义关税政策同时推高了消费者价格，加剧了通货膨胀。AInvest 的数据表明，到 2025 年，实际关税率将飙升至 18%，导致全球市场下跌 17%，澳大利亚股市下跌 14%。历史上，由于政治不确定性，美国股市在中期选举年平均下跌 17%。希望在中期选举前迎来牛市的投资者应意识到，旨在刺激经济增长的政策，如减税和放松管制，也伴随着通货膨胀和财政风险。市场可能因乐观而飙升，也可能因通货膨胀加剧而暴跌。当前市场就像两个胖子在跷跷板上，关键在于哪个更重。展望 2026 年，加密货币的命运可能取决于两个主要因素：就业趋势和流动性政策。疲弱的 11 月就业报告突显了美国经济放缓的趋势。作为回应，美联储降低了利率并暂停了量化宽松（QT）。分析师预计 QT 将在 2026 年初完全结束，这将扩大银行储备并支持风险资产。过去的周期表明，当美联储从紧缩转向中性或放松时，比特币往往会上涨。 因此，这可能是一个值得关注的因素。同时，12 月的降息对比特币价格几乎没有影响，几乎没有影响，尽管美联储采取了鸽派立场，比特币价格仍低于 90,000 美元。这种冷淡的反应表明，流动性约束和 ETF 流出继续对市场施加压力。坦率地说，我们所看到的市场表现与我们未看到的市场表现并不相同。投资者在等待有关通货膨胀、工资和美联储下一步行动的明确信息。用一个熟悉的澳大利亚俚语来说，我们目前正处于 “怀孕暂停” 中。未来会怎样？没有人真的知道。如果他们知道，他们就不会错过 10 月的市场崩盘，对吧？但我们可以从中汲取一些教训：宏观经济因素至关重要。加密货币不再是孤立的投机者乐园；它们与地缘政治、财政政策和中央银行流动性密不可分。我相信，除了关注链上指标外，我们还应该密切关注关税、中央银行会议和就业数据。杠杆放大了痛苦。10 月的平仓潮表明，高杠杆可以在几分钟内抹去数十亿美元的财富。未来的反弹可能会更强，但只要 10 倍到 50 倍的杠杆持续存在，抛售将更加残酷。代币化是一个结构性趋势。即使价格下跌，RWA 代币化、稳定币和监管透明度也在增加。它们的应用正在从投机交易转向可能支撑全球金融基础设施。政治是一把双刃剑。特朗普的政策可能刺激短期增长，并在中期选举前引发反弹，但关税和赤字问题可能适得其反。投资者应为 2026 年中期选举前的市场波动做好准备。保持希望，但也要谦逊。随着量化紧缩的结束和劳动力市场的疲软，2026 年仍有爆炸性增长的可能性。但如果失败，我们必须面对现实：也许我们不再理解这个市场。也许它不再属于我们。加密货币仍然是一个新兴且快速发展的实验。要在当下导航，我们必须在数据与信念、宏观经济理解与技术乐观之间找到平衡。有时，最诚实的做法是承认我们误判了当前形势，但仍然相信未来会带来变化。或者，我们可以盲目乐观，直到一切顺利。这一选择最终在于你。

摩根大通

高盛

本·费尔班克讨论了加密货币市场中的意外发展，强调了高盛和摩根大通关于比特币潜在飙升的预测，这些预测却被剧烈的价格下跌所否定。全球经济因素、地缘政治紧张局势和金融政策都导致了市场的波动。2025 年 10 月，由特朗普的关税公告引发的闪电崩盘导致了大规模的清算，突显了杠杆在市场不稳定中的作用。加密货币作为稳定资产的叙述受到其高贝塔宏观经济行为的挑战

当前加密货币市场的真实情况