<p>分析师和投资者质疑，考虑到今年发生的众多积极因素，为什么加密货币市场没有进入牛市。</p>
<p>CNBC 加密货币评论员 Ran Neuner 周二表示：“在某个时刻，我们需要承认加密市场在结构上存在问题。”</p>
<p>他说，多个有利因素应该导致加密市场表现更好，例如流动性增加、支持加密货币的美国政府、各种交易所交易基金的推出、大型机构和加密货币财 treasury 公司购买，以及黄金、白银和主要股票指数等传统市场的强劲表现。</p>
<p>然而，加密市场有望以低于年初的水平结束今年，总市值从 10 月初的 4.4 万亿美元的历史高点下降了超过 32%，并且从 1 月 1 日以来下降了近 13%。</p>
<p><strong>加密货币的两种可能结果</strong></p>
<p>Neuner 表示，加密货币有两种可能的结果：发现 “到底是什么出了问题以及谁在出售”，或者是 “所有追赶交易中的母亲，因为市场就是这样运作的。”</p>
<p>经济学家 Adam Kobeissi 说：“有一天，我们会回顾过去两个月似乎每天都在进行的大规模加密货币清算，发生的事情将变得清晰可见：”</p>
<p>“加密货币在历史性的杠杆水平中经历结构性转变。”</p>
<p><em><strong>相关：</strong></em> <em><strong>过去三个月大多数加密领域落后于比特币：Glassnode</strong></em></p>
<p>分析师 “PlanB” 称这是一场 “史诗般的战斗，直到卖家耗尽弹药”，解释说，卖压仍然来自 “受到 2021 年创伤的 OGs”、关注相对强弱指数的技术投资者，以及那些相信四年周期并认为熊市即将到来的人。</p>
<p><strong>加密冬天已经到来</strong></p>
<p>与此同时，一些分析师坚信熊市已经开始。</p>
<p>10x Research 首席执行官 Markus Thielen 告诉 Cointelegraph：“比特币在 2025 年 10 月底进入了熊市，成为第一个将放缓经济定价的主要风险资产。”</p>
<p>“零售参与在这一周期中从未显著回归，价值创造仍然集中在比特币上，而不是在风险资产中扩展。冬天并不是即将来临；它已经到来了。”</p>
<p><strong>其实情况并没有那么糟糕</strong></p>
<p>尽管现货市场表现不佳，但行业的基本面依然稳固。</p>
<p>区块链风险投资公司 Pantera 内容负责人 Erik Lowe 在周二的一份报告中表示：“尽管价格可能未能达到预期，但今年在结构上取得的进展超过了加密历史上的任何一年。”</p>
<p>与 Neuner 一样，他列出了今年行业的一些里程碑成就，包括美国金融监管机构的人员和立场变化、美国战略比特币储备和数字资产储备的建立，以及稳定币供应和代币化现实资产的链上价值的增加。</p>
<p>“从这个角度来看，我们认为 2025 年对行业来说没有比这更重要的一年。这是我们开始奠定支持持久、长期增长的深基础年。”</p>

HOOD

<p>分析师们对加密市场的下跌感到困惑，尽管存在流动性增加和支持加密政策等积极因素。CNBC 的 Ran Neuner 认为存在结构性问题，而经济学家 Adam Kobeissi 则指出高杠杆。分析师 “PlanB” 认为持续的卖压仍在。Markus Thielen 认为熊市始于 2025 年 10 月底。尽管现货市场表现不佳，Erik Lowe 强调 2025 年行业的重大进展，包括监管变化和战略储备</p>

<p>Analysts and investors are questioning why crypto isn’t in a bull market, given the amount of positive drivers that have taken place this year.</p>
<div class="lb-trans"><p>分析师和投资者质疑，考虑到今年发生的众多积极因素，为什么加密货币市场没有进入牛市。</p>
</div><p>“At some point, we need to admit that something is structurally broken in the crypto market,” CNBC crypto contributor Ran Neuner said on Tuesday.</p>
<div class="lb-trans"><p>CNBC 加密货币评论员 Ran Neuner 周二表示：“在某个时刻，我们需要承认加密市场在结构上存在问题。”</p>
</div><p>He said that multiple favorable factors should be leading to crypto markets performing better, such as increased liquidity, a pro-crypto US government, various exchange-traded fund launches, major institutional and crypto treasury company buying, and strong performance in traditional markets such as gold, silver, and major stock indexes.</p>
<div class="lb-trans"><p>他说，多个有利因素应该导致加密市场表现更好，例如流动性增加、支持加密货币的美国政府、各种交易所交易基金的推出、大型机构和加密货币财 treasury 公司购买，以及黄金、白银和主要股票指数等传统市场的强劲表现。</p>
</div><p>However, crypto markets are on track to end the year lower than when they began, with the total market capitalization falling more than 32% from its all-time high of $4.4 trillion in early October and almost 13% down from Jan. 1.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，加密市场有望以低于年初的水平结束今年，总市值从 10 月初的 4.4 万亿美元的历史高点下降了超过 32%，并且从 1 月 1 日以来下降了近 13%。</p>
</div><p><strong>Two possible outcomes for crypto</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>加密货币的两种可能结果</strong></p>
</div><p>Neuner said there were two possible outcomes for crypto: discovery of “what’s actually broken and who is selling” or the “mother of all catch-up trades because that’s how markets work.”</p>
<div class="lb-trans"><p>Neuner 表示，加密货币有两种可能的结果：发现 “到底是什么出了问题以及谁在出售”，或者是 “所有追赶交易中的母亲，因为市场就是这样运作的。”</p>
</div><p>Economist Adam Kobeissi said that “one day, we will look back at the last 2 months of seemingly daily mass crypto liquidations and what’s happening will be crystal clear:”</p>
<div class="lb-trans"><p>经济学家 Adam Kobeissi 说：“有一天，我们会回顾过去两个月似乎每天都在进行的大规模加密货币清算，发生的事情将变得清晰可见：”</p>
</div><p>“Crypto is experiencing a structural shift amid historic levels of leverage.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“加密货币在历史性的杠杆水平中经历结构性转变。”</p>
</div><p><em><strong>Related:</strong></em> <em><strong>Most crypto sectors lagged Bitcoin over past 3 months: Glassnode</strong></em></p>
<div class="lb-trans"><p><em><strong>相关：</strong></em> <em><strong>过去三个月大多数加密领域落后于比特币：Glassnode</strong></em></p>
</div><p>Analyst “PlanB” called it an “epic battle until sellers are out of ammo,” explaining that selling pressure is still coming from “OGs traumatized by 2021,” technical investors looking at relative strength index, and those who believe in the four-year cycle and that a bear market is due.</p>
<div class="lb-trans"><p>分析师 “PlanB” 称这是一场 “史诗般的战斗，直到卖家耗尽弹药”，解释说，卖压仍然来自 “受到 2021 年创伤的 OGs”、关注相对强弱指数的技术投资者，以及那些相信四年周期并认为熊市即将到来的人。</p>
</div><p><strong>Crypto winter is already here</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>加密冬天已经到来</strong></p>
</div><p>Meanwhile, some analysts are convinced that the bear market is already underway.</p>
<div class="lb-trans"><p>与此同时，一些分析师坚信熊市已经开始。</p>
</div><p>“Bitcoin entered a bear market in late October 2025, becoming the first major risk asset to price in a slowing economy,” 10x Research CEO Markus Thielen told Cointelegraph.</p>
<div class="lb-trans"><p>10x Research 首席执行官 Markus Thielen 告诉 Cointelegraph：“比特币在 2025 年 10 月底进入了熊市，成为第一个将放缓经济定价的主要风险资产。”</p>
</div><p>“Retail participation never meaningfully returned this cycle, and value creation remained narrowly concentrated in Bitcoin rather than broadening across risk assets. Winter isn’t approaching; it has already arrived.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“零售参与在这一周期中从未显著回归，价值创造仍然集中在比特币上，而不是在风险资产中扩展。冬天并不是即将来临；它已经到来了。”</p>
</div><p><strong>Things aren’t that bad, really</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>其实情况并没有那么糟糕</strong></p>
</div><p>Despite the poor performance of spot markets, the industry’s fundamentals remain solid.</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管现货市场表现不佳，但行业的基本面依然稳固。</p>
</div><p>“While prices may have fallen short of expectations, this year delivered more structural progress than any in crypto’s history,” Erik Lowe, head of content at blockchain venture firm Pantera, said in a report on Tuesday.</p>
<div class="lb-trans"><p>区块链风险投资公司 Pantera 内容负责人 Erik Lowe 在周二的一份报告中表示：“尽管价格可能未能达到预期，但今年在结构上取得的进展超过了加密历史上的任何一年。”</p>
</div><p>Like Neuner, he listed several milestone achievements for the industry this year, including a shift in staff and stance at US financial regulators, the establishment of a US strategic Bitcoin reserve and digital asset stockpile, and increases in stablecoin supplies and onchain value of tokenized real-world assets.</p>
<div class="lb-trans"><p>与 Neuner 一样，他列出了今年行业的一些里程碑成就，包括美国金融监管机构的人员和立场变化、美国战略比特币储备和数字资产储备的建立，以及稳定币供应和代币化现实资产的链上价值的增加。</p>
</div><p>“From that perspective, we believe there hasn’t been a more important year for the industry than 2025. This is the year we began laying the deep caissons to support durable, long-term growth.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“从这个角度来看，我们认为 2025 年对行业来说没有比这更重要的一年。这是我们开始奠定支持持久、长期增长的深基础年。”</p>
</div>

加密货币拥有牛市所需的所有条件，但市场为何仍在下跌？