《大行》高盛降微盟目标价至 2.25 元 短期不确定性仍存在

高盛发表报告，料内地云端商业及营销解决方案服务商微盟集团 (02013.HK)，将在 2025 年下半年因低基数效应恢复收入按年增长。该行预测微盟 2025 年下半年总收入将按年增长 74%，按半年增长 6%，至 8.22 亿元人民币。就订阅解决方案而言，该行预期疲软的宏观环境以及自 2024 年起低利润订阅业务的缩减将继续对收入造成压力，但部分将被增长的 AI 收入所抵消 (2025 年下半年预估为 4,000 万元人民币，占订阅收入的 9%)。就商家解决方案而言，该行预计微盟 2025 年下半年收入将按年增长 8 倍或按半年增长 6%，总交易额保持稳定但变现率正在恢复。该行预计 2025 年广告总交易额将按年下滑 1%，随后在 2026 及 2027 年加速至按年升 8% 及升 13%，因为来自抖音的更高贡献 (预计到 2028 年占总交易额的 18%，2025 年为 7%) 部分抵消了微信平台上交易额增长放缓的影响。

高盛基本维持微盟 2025 年收入预期不变，但将 2026 及 2027 年收入下调 4% 及 5%，主要基於订阅和商家解决方案收入下调，因该行考虑到宏观疲软以及微信广告交易额增长放缓的影响。该行将 2025 至 2027 年的调整后净利润率下调 0.7、2.1 及 1.6 个百分点，至 3.3%、8.2%，以及 11.7%，因该行计入了与抖音渠道建设相关的增量营运开支。该行并考虑了因向无极资本发行股份而导致的股权稀释影响。

高盛将微盟 12 个月目标价由原先 2.6 港元降至 2.25 港元；维持「中性」评级，隐含 24% 上行空间。该行认为订阅解决方案收入仍面临压力，商家解决方案存在不确定性，并等待更多关於抖音广告交易额增长的清晰度。