美国 11 月 CPI 数据虽然显示通胀进一步降温，但华尔街主要投行警告称，该数据受到严重的技术性扭曲和统计偏差影响，难以真实反映物价趋势。包括巴克莱和摩根士丹利在内的机构分析认为，这份 “充满噪音” 的报告不足以推动美联储在短期内改变政策立场。
据追风交易台消息，美国 11 月核心 CPI 仅录得 0.16% 的增长（基于 9 月至 11 月的双月变化），同比增速降至 2.6%，显著低于市场预期的 3.0%。摩根士丹利 Michael T Gapen 团队的数据也显示，10 月和 11 月的核心 CPI 月均涨幅仅为 0.08%，大幅低于此前预期的 0.28%。
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尽管表面读数疲软，但分析认为，数据采集的时间窗口和缺失数据的处理方式人为压低了通胀数值。巴克莱经济学家 Pooja Sriram 团队估算，由于价格采集集中在 “黑色星期五” 促销期间，叠加住房租金数据的计算方法问题，11 月核心 CPI 的实际读数可能存在约 20-25 个基点的下行偏差。
鉴于数据的种种测量问题，华尔街普遍认为美联储不会对此反应过度。巴克莱认为，联邦公开市场委员会（FOMC）改变政策共识的门槛依然很高，决策者将更关注即将公布的 12 月就业和通胀数据，而非这份被扭曲的报告。该行维持美联储将在 2026 年 3 月和 6 月降息的预测，认为 1 月降息的可能性极低。
<h2>数据失真与下行偏差</h2>
本次 CPI 报告最大的争议在于数据采集和处理过程中的技术性干扰。摩根士丹利在报告中直言这是一份 “充满噪音” 的数据，指出美国劳工统计局（BLS）可能对部分缺失数据类别采用了 “延后结转”（carry forward）的处理方式，即实际上假设了 0% 的通胀率，从而导致读数意外下行。
巴克莱进一步拆解了导致偏差的两大核心因素。首先是价格采集的时间点问题。报告指出，受特定因素影响，价格采集被限制在 11 月下半月，这恰逢 “黑色星期五” 促销期。参考历史数据，促销期的进口商品价格通常比上半月低 1% 左右。巴克莱估算，仅此一项就可能导致核心 CPI 被低估 10-15 个基点。
其次是租金数据的缺失。由于缺乏 10 月份的租金和业主等价租金（OER）数据，统计局可能在计算时假设了租金零增长。这种统计上的 “空白填补” 使得双月度的数据比较出现失真，并可能对后续直至 2026 年 4 月的数据计算产生持续的干扰效应。
<h2>住房与服务业疲软存疑</h2>
分项数据显示，住房和服务业通胀的骤降是拉低整体数据的关键，但这一趋势的真实性受到质疑。据摩根士丹利统计，核心服务业通胀大幅低于预期，主要受初级住宅租金和 OER 极为疲软的读数拖累。
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巴克莱的数据显示，报告中的租金仅上涨 0.13%，OER 上涨 0.27%（双月度涨幅）。这意味着 10 月和 11 月的平均月度租金涨幅仅为 6 个基点。分析师对此表示高度怀疑，认为即使考虑到市场租金降温的趋势，这一数值也显著低于合理水平，进一步印证了统计方法存在下行偏差的观点。
此外，除住房外的核心服务业也表现疲软。航空公司票价在两个月内大幅下跌 6.6%，医疗保险服务下跌 2.9%。摩根士丹利指出，如果这种医疗保险 CPI 的减速持续，可能暗示明年 4 月前该分项每月都将面临超过 1 个基点的下行压力。
<h2>政策门槛未被触发</h2>
尽管通胀数据看似为降息提供了理由，但华尔街分析师警告投资者不要过度解读。巴克莱对此持审慎态度，认为由于涉及大量测量问题，这份报告无法为 FOMC 提供清晰的通胀路径信号。
巴克莱在研报中强调，美联储 1 月 28 日会议降息的门槛很高。摇摆不定的票委将把目光投向计划于 1 月发布的 12 月就业和通胀数据，以获取更可靠的经济信号。
基于对 “数据噪音” 的判断，巴克莱维持其基准预测不变，即美联储将在 2026 年实施两次降息，分别在 3 月和 6 月，随后利率将维持稳定至 2027 年底。摩根士丹利虽然下调了短期通胀预测，但也同样提示，如果技术性因素是导致当前疲软的主因，12 月通胀数据可能会出现重新加速。

摩根士丹利

巴克莱银行

美国 11 月 CPI 表面降温，但巴克莱和摩根士丹利警告，数据受黑五促销、租金缺失和 “延后结转” 等技术性因素扭曲，实际或被低估。华尔街认为数据不足以触发美联储短期转向，1 月降息概率极低，仍关注 12 月就业与通胀，并维持 2026 年 3 月和 6 月各降息一次的判断。

- 美国 11 月 CPI 数据显示通胀降温，但受到统计偏差影响。  
- 华尔街投行如摩根士丹利认为报告数据存在技术性扭曲。  
- 分析师预计美联储不会因该报告改变降息政策。

华尔街点评 11 月 CPI：数据偏差明显，美联储不大可能因此政策转向