惠誉评级 - 伦敦-2025 年 12 月 19 日：
惠誉评级确认帝国烟草公司（Imperial Brands PLC，IMB）的长期发行人违约评级（IDR）和高级无担保工具评级为'BBB'。IDR 的展望为稳定。
该评级反映了 IMB 对现金生成、盈利能力强但成熟的可燃烟草市场的集中。尽管销售量结构性下降，但定价支持收入增长，IMB 在下一代产品（NGPs）方面的市场份额也在逐步提升，尽管起点较低。该评级还考虑了 IMB 的保守财务结构，与其杠杆目标的下限一致。
鉴于核心业务的适度增长特征，惠誉认为有序的资本配置和谨慎的财务政策是'BBB'评级的关键支持因素。
关键评级驱动因素
核心市场韧性： 我们预计 IMB 在核心可燃类别的市场份额将保持大致稳定，其定价能力将抵消结构性销售量下降。IMB 专注于在其五个主要可燃市场中稳定市场份额，并结合有针对性的战略开发多样化的 NGP 产品组合并实现盈利，增强了其在可燃烟草市场的韧性，同时实现了成本高效的 NGP 收入增长。再加上 IMB 计划的 3.2 亿英镑节省计划，预计到 2030 财年（9 月年末）将支持约 100 个基点的 EBITDA 利润率提升。
NGP 持续扩张： 我们预计 IMB 的 NGP 部门将持续实现两位数的销售增长，这将推动 2026 至 2029 财年的低个位数收入增长。我们预计到 2028 财年，可燃香烟市场的贡献仍将占 IMB 总收入的 90% 以上，但 NGP 类别预计将在此期间贡献集团总增长的一半。在 2025 财年，NGP 占其总收入的 4.4%。
强劲的自由现金流： 运营利润率改善和适度的资本支出（我们预计为每年 3 亿至 3.5 亿英镑）应转化为 2026 至 2039 财年强劲的自由现金流（FCF）利润率，预计为 5%-7%，假设年度股息逐步正常化至 13 亿至 12 亿英镑。这将支持 IMB 的强劲流动性，并使其在 2026 财年后继续进行股票回购。
资本配置重点，财务政策： 稳定的展望反映了 IMB 遵循其指导方针，保持在 2026 至 2030 财年 2.0 倍至 2.5 倍的净债务/EBITDA 目标的下限，这转化为惠誉计算的 EBITDA 净杠杆为 2.1 倍至 2.2 倍。这表明在评级展望期内有充足的评级空间，假设没有重大资本支出增加或并购，同时考虑到在 2026 财年确认的 14.5 亿英镑股票回购和我们预计到 2029 财年逐步增加至 16 亿英镑的未来分配。
监管风险低于同行： 惠誉认为，围绕烟草消费的监管压力是行业中的事件风险。然而，由于 IMB 在 NGP 市场的存在较小，且 NGP 的监管程度低于传统烟草产品，因此我们认为 IMB 的监管风险低于同行，但 NGP 正受到越来越多的审查，监管机构有更大的行动和干扰空间。IMB 在五个成熟发达市场中专注于可燃烟草的战略，监管变化一致且渐进，降低了因监管变化带来的波动风险。
低收入消费者受益于价值品牌： 惠誉预计 2026 年美国的低收入消费者将继续面临预算压力。我们认为 IMB 在中低价位市场的更大关注将有助于其在美国维持市场份额，类似于 2025 财年。我们预计 IMB 的可燃烟草销量将在中期内比整体美国可燃市场下降得更慢。
同行分析
IMB 是一家地理多元化的烟草公司，专注于发达市场，并在中低价位市场中相较于全球同行具有强大的市场存在。其评级低于菲利普莫里斯国际公司（Philip Morris International, Inc.，A/稳定）和英国美国烟草公司（British American Tobacco plc，BBB+/稳定），反映出其地理和 NGP 多元化的局限性。我们预计 IMB 在 NGP 方面将落后于同行，因为其在该领域的选择性增长战略。这一弱点在一定程度上被 IMB 较低的监管风险所抵消。
IMB 的 IDR 与奥驰亚集团（Altria Group, Inc.，BBB/稳定）处于同一水平。奥驰亚是美国香烟市场的行业领导者，拥有万宝路品牌。然而，其'BBB'评级反映出由于奥驰亚的地理多样性有限和对美国市场的依赖，其商业形象受到限制。
惠誉的关键评级案例假设
- 2026 至 2029 财年，烟草和 NGP 净收入的恒定货币增长为 2%-2.5%
- 基于净经济收入（不包括关税、分销和外围产品销售），EBITDA 利润率将逐步从 2025 财年的 42.5% 提高到 2027 财年的 44% 以上
- 2026 至 2029 财年，毛资本支出约占净收入的 1.7%
- 2026 财年总股息分配将减少至低于 13 亿英镑，低于 2025 财年的 15 亿英镑，后者包括季度股息支付引入的一次性影响。预计股息将在 2029 财年前逐步减少至 12 亿英镑，因为股票回购的影响将被每股股息 5% 的年度增长所抵消。
- 2026 财年股票回购为 14.5 亿英镑，预计到 2029 财年逐步增加至 16 亿英镑
- 预计 2026 年就 2015 年从雷诺兹美国公司购买的四个品牌相关诉讼的和解支付 4 亿美元
- 无并购
评级敏感性
可能导致负面评级行动/降级的因素（单独或共同）
- 由于市场份额丧失、分散度降低或 IMB 品牌组合的削弱，导致商业风险形象加剧
- 净 EBITDA 杠杆超过 2.5 倍，因运营表现恶化或资本配置未与 IMB 的财务政策一致
<ul>
<li>盈利能力下降和/或增加的投资使年度自由现金流边际持续低于 3%</li>
</ul>
<ul>
<li>EBITDA 利息覆盖率低于 8 倍</li>
</ul>
可能单独或共同导致评级上调的因素
<ul>
<li>IMB 的财务政策收紧，导致财务结构与更高评级相符</li>
</ul>
<ul>
<li>IMB 核心市场的交易环境未被日益严苛的法规永久挑战</li>
</ul>
<ul>
<li>EBITDA 利润率超过 48%（2025 财年：42.5%，基于净经济收入），有效的成本合理化抵消了适度的定价能力</li>
</ul>
<ul>
<li>净 EBITDA 杠杆低于 2 倍</li>
</ul>
<ul>
<li>EBITDA 利息覆盖率超过 10 倍</li>
</ul>
流动性和债务结构
截至 2025 财年末，IMB 拥有 12 亿英镑的无限制现金（根据 Fitch 的定义）和 28 亿欧元的未提取承诺循环信贷额度，直到 2029 年 3 月可用。这为满足 2026 财年到期的 11 亿英镑短期债务提供了足够的流动性缓冲。
它还可以获得 7 亿英镑的双边承诺信贷额度，至 2026 年 9 月到期。大部分债务由全资拥有的 Imperial Brands Finance PLC 发行的债券组成。
发行人概况
IMB 是全球第四大烟草制造商，品牌在 120 多个国家销售，但主要集中在发达市场，尤其是美国和欧洲。
作为评级的关键驱动因素引用的实质性重要来源的参考信息分析中使用的主要信息来源在适用标准中进行了描述。宏观经济假设和行业预测点击此处访问 Fitch 最新的季度全球企业行业预测监测数据文件，该文件汇总了用于我们信用分析的关键数据点。Fitch 的宏观经济预测、商品价格假设、违约率预测、行业关键绩效指标和行业级预测等数据项均包含在内。ESG 考虑
由于其面临客户责任/道德营销风险，Imperial 在客户福利 - 公平信息、隐私和数据安全方面的 ESG 相关性评分为'4'，这对信用状况产生负面影响，并与其他因素一起与评级相关。
由于其面临公共健康监管风险，Imperial 在社会影响暴露方面的 ESG 相关性评分为'4'，这对信用状况产生负面影响，并与其他因素一起与评级相关。
ESG 信用相关性的最高水平为'3'，除非在本节中另有披露。'3'的评分意味着 ESG 问题对实体的信用影响中性或仅有最小的信用影响，无论是由于其性质还是实体管理方式。Fitch 的 ESG 相关性评分不是评级过程中的输入；它们是对 ESG 因素在评级决策中相关性和重要性的观察。有关 Fitch 的 ESG 相关性评分的更多信息，请访问 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
Imperial Brands Finance PLC
----高级无担保；长期评级；确认；BBB
----高级无担保；短期评级；确认；F2
Imperial Brands PLC；长期发行人违约评级；确认；BBB；评级展望稳定
；短期发行人违约评级；确认；F2
----高级无担保；长期评级；确认；BBB
Imperial Brands Finance Netherlands B.V.
----高级无担保；长期评级；确认；BBB
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适用模型
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企业监测与预测模型（COMFORT 模型），v8.2.0 (1)
附加披露
多德 - 弗兰克评级信息披露表
征求状态
未经请求的信用评级的附加披露
认可状态
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帝国烟草(ADR)

帝国烟草

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惠誉确认帝国烟草的评级为'BBB'，展望为稳定