<p>经过几个月的放松，管理委员会决定 2.00% 是一个关键数字——这是他们可以放松心情，让经济运转的 “中性” 利率。但如果你今天听了 Philip Lane 的发言，这种运转的声音更像是 sputter（ sputter 的意思是发出噪音或不规则的声音）。</p>
<p>Lane 在 CBI 研讨会上的演讲是一堂关于如何说 “我们已经停止降息” 的大师课，同时向我们展示了十几张图表，解释为什么经济几乎难以维持生计。</p>
<p>Lane 将维持利率的原因归结为国内成本的顽固性。数据显示，服务业通胀问题严重，短期内无法降至 3% 以下。预计到 2025 年，每位员工的薪酬将增长 4.5%，Lane 暗示他们现在无法进一步降息，否则将面临工资 - 价格螺旋的风险。他认为，通胀的 “最后一公里” 将是一个漫长而缓慢的过程。</p>
<p>尽管 Lane 用通胀图表为维持利率辩护，但他的经济增长图表却闪烁着红灯。工作人员的预测显示，2025 年 GDP 增长仅为 1.4%，明年为 1.2%，2027 年为 1.4%。这就是停滞不前的表现。</p>
<p>从更长远的角度来看，这张图引起了我的注意，因为它显示尽管储蓄率下降，但消费却在恶化。</p>
<p>Lane 专门用整张幻灯片讨论了 “动荡的全球贸易环境” 和美国与欧元区出口量的脱钩。他实际上是在告诉我们，欧洲经济的外部引擎已经损坏，同时预测 2027 年和 2028 年出口将大幅增长。</p>
<p>Lane 试图推销一个 “软着陆” 的叙述，认为 2% 的利率是完美的。但看看他自己的图表——投资疲软、贸易分散和增长停滞——2% 并不感觉中性。它感觉紧缩。欧洲央行可能暂时停止了，但如果增长预测稍有下滑，“中性” 可能会成为问题。</p>
<p>问题是，这可能只是问题的一半，因为这两张幻灯片在通胀方面显得过于乐观。首先，他假设服务业通胀将直线下降，但也假设明年能源通胀将下降，并且到 2028 年通胀将保持在最低水平。考虑到人工智能的强劲支出和布伦特原油价格在 60 美元，我觉得这很难相信。这是一个不可持续的低水平。</p>
<p>总体而言，欧元区今年表现良好，欧洲股市尤其强劲，但欧元区经济表面下的问题正在加剧，而不是好转。</p>
<p>目前这里并没有真正的交易机会，但 2026 年欧元区的前景脆弱。如果乌克兰停火，我预计会有短期的和平红利，但这不会持续太久。</p>

<p>欧洲央行的菲利普·莱恩解释了在持续高通胀和经济增长缓慢的情况下，决定将利率维持在 2% 的原因。尽管有所放松，服务业通胀仍高于 3%，而 GDP 增长预测疲软。莱恩警告可能出现工资 - 价格螺旋，并强调了全球贸易波动和投资碎片化等挑战。欧元区 2026 年的经济前景显得脆弱，令人担忧乐观的通胀预测和外部贸易问题</p>

<p>After months of easing, the Governing Council decided that 2.00% is the magic number—the &#34;neutral&#34; rate where they can sit back and let the economy hum. But if you listened to Philip Lane today, the humming sounds more like a sputter.</p>
<div class="lb-trans"><p>经过几个月的放松，管理委员会决定 2.00% 是一个关键数字——这是他们可以放松心情，让经济运转的 “中性” 利率。但如果你今天听了 Philip Lane 的发言，这种运转的声音更像是 sputter（ sputter 的意思是发出噪音或不规则的声音）。</p>
</div><p>Lane’s presentation at the CBI workshop was a masterclass in saying &#34;we are done cutting&#34; while simultaneously showing us a dozen charts explaining why the economy is barely keeping its head above water.</p>
<div class="lb-trans"><p>Lane 在 CBI 研讨会上的演讲是一堂关于如何说 “我们已经停止降息” 的大师课，同时向我们展示了十几张图表，解释为什么经济几乎难以维持生计。</p>
</div><p>Lane is pinning the hold on sticky domestic costs. The data shows services inflation is proving to be a problem, refusing to break below 3% in the near term. With compensation per employee projected to jump 4.5% in 2025, Lane is signaling that they <em>can't</em> cut further right now without risking a wage-price spiral. He sees the &#34;last mile&#34; of disinflation as a long, slow grind.</p>
<div class="lb-trans"><p>Lane 将维持利率的原因归结为国内成本的顽固性。数据显示，服务业通胀问题严重，短期内无法降至 3% 以下。预计到 2025 年，每位员工的薪酬将增长 4.5%，Lane 暗示他们现在无法进一步降息，否则将面临工资 - 价格螺旋的风险。他认为，通胀的 “最后一公里” 将是一个漫长而缓慢的过程。</p>
</div><p>While Lane defends the hold with inflation charts, his growth slides are flashing red. The staff projections have 2025 GDP growth at a dismal 1.4% and 1.2% next year and 1.4% in 2027. That is stagnation with a bow on it.</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管 Lane 用通胀图表为维持利率辩护，但他的经济增长图表却闪烁着红灯。工作人员的预测显示，2025 年 GDP 增长仅为 1.4%，明年为 1.2%，2027 年为 1.4%。这就是停滞不前的表现。</p>
</div><p>Looking further out, this chart caught my attention as it shows worsening consumption despite a decline in the savings rate.</p>
<div class="lb-trans"><p>从更长远的角度来看，这张图引起了我的注意，因为它显示尽管储蓄率下降，但消费却在恶化。</p>
</div><p>Lane devoted entire slides to the &#34;volatile global trade environment&#34; and the decoupling of US and Euro area export volumes. He is effectively telling us that the external engine of the European economy is broken while at the same time forecasting impressive increases in exports in 2027 and 2028.</p>
<div class="lb-trans"><p>Lane 专门用整张幻灯片讨论了 “动荡的全球贸易环境” 和美国与欧元区出口量的脱钩。他实际上是在告诉我们，欧洲经济的外部引擎已经损坏，同时预测 2027 年和 2028 年出口将大幅增长。</p>
</div><p>Lane is trying to sell a &#34;soft landing&#34; narrative where 2% rates are perfect. But looking at his own charts—weak investment , fragmented trade, and flatlining growth—2% doesn't feel neutral. It feels tight. The ECB might be done for now, but if that growth forecast slips even a fraction, &#34;neutral&#34; could be a problem.</p>
<div class="lb-trans"><p>Lane 试图推销一个 “软着陆” 的叙述，认为 2% 的利率是完美的。但看看他自己的图表——投资疲软、贸易分散和增长停滞——2% 并不感觉中性。它感觉紧缩。欧洲央行可能暂时停止了，但如果增长预测稍有下滑，“中性” 可能会成为问题。</p>
</div><p>The thing is, it might only be half the problem as the two slides look overly optimistic on inflation. First off, he straight-lines a decline in services inflation but also assumes energy disinflation next year and minimal inflation out to 2028. I find that hard to believe given AI power spending and brent at $60. That's an unsustainably low level.</p>
<div class="lb-trans"><p>问题是，这可能只是问题的一半，因为这两张幻灯片在通胀方面显得过于乐观。首先，他假设服务业通胀将直线下降，但也假设明年能源通胀将下降，并且到 2028 年通胀将保持在最低水平。考虑到人工智能的强劲支出和布伦特原油价格在 60 美元，我觉得这很难相信。这是一个不可持续的低水平。</p>
</div><p>Overall, the euro had a good year and European stock markets were particularly strong but the problems in the eurozone economy under the surface are worsening, not getting better.</p>
<div class="lb-trans"><p>总体而言，欧元区今年表现良好，欧洲股市尤其强劲，但欧元区经济表面下的问题正在加剧，而不是好转。</p>
</div><p>For now there isn't really a trade here but the picture for the eurozone in 2026 is fragile. I would expect a short-term peace dividend if there is a ceasefire in Ukraine but that won't last long.</p>
<div class="lb-trans"><p>目前这里并没有真正的交易机会，但 2026 年欧元区的前景脆弱。如果乌克兰停火，我预计会有短期的和平红利，但这不会持续太久。</p>
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欧洲央行的 Lane 解释了为什么在通胀顽固且经济放缓的情况下，欧洲央行仍然采取削减措施