作者：Thejaswini M A；翻译：BitpushNews
在不同的行业、不同的时代，以及在每一个曾经存在的市场中，都有一个反复出现的模式。首先是爆炸性的增长：各种选择的激增，每个参与者都声称自己在某个特定任务上比其他人更优秀。专家层出不穷，实用工具也不断增加。消费者被告知 “选择就是自由”，“定制就是力量”，未来属于那些拆解庞大巨头的颠覆者。
然后，钟摆不可避免地悄然回摆。
这并不是因为专家们错了，也不是因为巨头们表现得多么出色。原因在于，碎片化带来了看不见的复合成本。每增加一个工具，就意味着要记住另一个密码，学习另一个界面，以及在你负责维护的系统中增加一个潜在的故障点。自主性开始让人感觉像是在 “为别人工作”，而自由则开始变得像是一种 “行政负担。”
在整合阶段，最终的赢家并不是那些做得完美无缺的人，而是那些做得足够好的，以至于离开（并在其他地方重建整个系统）的摩擦成本变得无法承受的人。他们并不是通过合同或锁定期来束缚你，而是通过便利性来吸引你。通过无数微妙的整合和小规模的效率积累，这些小的收益虽然不值得为其中任何一个牺牲，但共同形成了一道护城河。我们在电子商务中看到了这一点。在云计算和流媒体中也发生过。现在，我们在金融领域见证了这一点。Coinbase 刚刚在我们所进入的周期阶段下注。回顾过去，在其大部分存在期间，Coinbase 的定位是明确的。它是美国人购买比特币的地方，而无需担心看起来在做一些模糊的犯罪行为。它拥有监管许可证，界面干净，客户支持虽然常常受到批评，但至少在理论上是存在的。2021 年，该公司以 650 亿美元的估值上市，其逻辑是它是 “加密货币的入口”。一段时间内，这一逻辑是成立的。但到 2025 年，成为 “加密货币的入口” 开始看起来像是一个糟糕的商业模式。现货交易费用被压缩。零售交易量表现出戏剧性的周期性：在牛市中飙升，在熊市中崩溃。比特币信徒（Maxis）越来越习惯于使用自我保管的钱包。监管机构仍在起诉该公司。与此同时，Robinhood 作为一个股票交易平台进入加密领域，突然达到了 1050 亿美元的市值，几乎是 Coinbase 的两倍。2021 年，Coinbase 超过 90% 的收入来自交易佣金。到 2025 年第二季度，这一比例已降至 55% 以下。因此，当其核心产品受到压力时，Coinbase 做了它应该做的事情：它试图成为 “其他一切”。“一切交易所” 假设是一种赌注：聚合胜过专业化。股票交易意味着用户现在可以在午夜用 USDC 反应苹果的财报，而无需离开应用程序。预测市场意味着他们可以在午餐时间查看 “美联储会降息吗？” 的价格。永续合约意味着他们可以在周日将特斯拉的头寸杠杆高达 50 倍。每一个新功能都是打开应用程序的又一个理由，也是捕捉价差、费用或闲置余额稳定币利息的另一个机会。这一策略是 “让我们成为 Robinhood”，还是 “确保我们的用户永远不需要 Robinhood”？在金融科技界有一句老话：用户想要专业化的应用程序。一个用于投资，一个用于银行，一个用于支付，一个用于加密货币。Coinbase 则押注于相反的结论：一旦你完成 KYC（了解你的客户）并链接你的银行账户，你就不想在其他地方再做九次同样的事情。这就是 “聚合胜过专业化” 的论点。在一个基础资产越来越多地成为区块链上的代币的世界里，这完全是合理的。如果股票是代币，预测市场合约是代币，Meme Coin 是代币，为什么它们不应该在同一个地方交易呢？机械逻辑是：你存入美元（或 USDC），你交易一切，你提取美元（或 USDC）。平台之间没有跨链转账，没有多个账户的最低余额要求。只有一池资金在资产类别之间流动。飞轮效应：Coinbase 越像传统经纪商，它就越需要在传统经纪商的条款上竞争。Robinhood 拥有 2700 万个资金账户，而 Coinbase 大约有 900 万活跃交易者。竞争差异不能仅仅是 “我们现在有股票”，而必须是基础架构（Rails）。它的承诺是 24/7 的流动性。没有市场关闭，没有结算延迟。当市场对你不利时，不需要等待经纪商批准你的保证金请求。这对大多数用户重要吗？可能还不重要。大多数人不需要在周六凌晨 3 点交易苹果股票。但有些人确实需要。如果你是那个让他们做到这一点的地方，你就能获得他们的流量。一旦你有了流量，你就有了数据。有了数据，你可以构建更好的产品。有了更好的产品，你就能获得更多的流量。这是一个飞轮，只要它开始转动。预测市场：博弈论预测市场是这个 “礼物包” 中最不寻常、也许是最重要的部分。它们不是传统意义上的 “交易”，而是关于二元结果的有组织的机会游戏：特朗普会赢吗？美联储会加息吗？湖人会进入季后赛吗？合约在结算后消失，因此没有长期持有者社区。流动性是事件驱动的，意味着它是爆炸性和不可预测的。然而，像 Kalshi 和 Polymarket 这样的平台在 11 月的月交易量激增至超过 70 亿美元。为什么？因为预测市场是社交工具。它们是一种以赌注表达你观点的方式。它们是你在比赛的第四季度或选举之夜查看手机的理由。对于 Coinbase 来说，预测市场解决了一个特定的问题：参与度。当价格平稳时，加密货币会变得无聊。当你的投资组合静止不动时，股票也会变得无聊。但世界上总有一些人们关心的事件发生。整合 Kalshi 给用户提供了一个理由，即使比特币没有波动，他们也能留在应用程序上。这一赌注假设，吸引到选举市场的用户会留在这里交易股票，反之亦然。更大的功能表面意味着更高的用户粘性。商业模式的本质：利润率剥离了创新叙事，你真正看到的是一家公司试图以更多的方式货币化同一用户：股票交易的交易费用；去中心化交易所（DEX）的价差；稳定币余额的利息；加密担保贷款的借贷费用；Coinbase One 订阅收入；使用 Base 区块链的开发者产生的基础设施费用。这并不是批评。这是交易所的运作方式。最好的交易所不是那些费用最低的，而是那些用户无法离开的——因为离开意味着在其他地方重建整个系统。Coinbase 正在建立一个围墙花园，但这些墙是建立在 “便利性” 之上的，而不是强制进入。你仍然可以提取你的加密货币，你仍然可以将股票转移到 Fidelity。但你可能不会，因为何必呢？Base：真正的杀手级应用 Coinbase 的优势应该在于其 “链上” 特性。它可以提供代币化股票、即时结算和可编程资金。但目前，它的股票交易看起来与 Robinhood 相似，只是延长了交易时间；其预测市场看起来与 Kalshi 相似，只是应用程序不同。真正的差异化必须来自 Base——Coinbase 构建和控制的第二层区块链。如果股票真的在链上流动，如果支付真的使用稳定币，如果 AI 代理真的开始使用 x402 协议进行自主交易，那么 Coinbase 将构建出 Robinhood 无法轻易复制的东西。但这是一个长期的故事。在短期内，竞争的关键在于哪个应用程序的粘性最高。增加更多功能并不等于增加粘性。它还可能使应用程序变得杂乱、混乱，并对那些只想购买一些比特币的新用户造成压力。规模与纯粹性一部分加密用户将对此感到厌恶：真正的信徒。那些希望 Coinbase 成为去中心化金融（DeFi）入口的人，而不是一个恰好在其子菜单中有一些 DeFi 功能的集中式 “超级应用”。Coinbase 显然选择了规模而非纯粹性。它想要 10 亿用户，而不是 100 万的纯粹主义者。它想成为公众的默认金融场所，而不是那些运行自己节点的人的交易所。这可能是正确的商业决策。大众市场并不关心去中心化。大众市场优先考虑便利性、速度和避免财务损失。如果 Coinbase 能够提供这些，基础哲学就无关紧要。但这确实造成了一种奇怪的紧张关系。Coinbase 试图同时成为链上世界的基础设施和与施瓦布竞争的集中式交易所；它试图成为加密货币的捍卫者，同时又致力于让其 “隐形”。它希望叛逆，同时又遵守法规。也许这是可以实现的。也许未来的趋势是一个受监管的链上交易所，感觉就像使用 Venmo。或者，也许，试图为每个人提供一切意味着你最终对任何人都没有特别之处。这是亚马逊的策略。亚马逊在任何单一领域都不是最好的：它不是最好的书店，不是最好的杂货店，也不是最好的流媒体服务。但在所有这些领域，它都 “足够好”，以至于大多数人不愿意去其他地方。然而，许多公司尝试构建一个 “全能应用”，而大多数只是构建了一个杂乱的应用。如果 Coinbase 能够捕获 “赚取、交易、对冲、借贷、支付和回收” 的整个闭环，那么单个功能是否略逊于其专业竞争对手就变得无关紧要。转换成本和管理多个账户的麻烦将使用户留在生态系统内。这就是 Coinbase 的 “全能交易所” 的全部意义。

COIN

2 倍做多 COIN ETF - GraniteShares

南方两倍做空Coinbase

Coinbase 正在转型为一个 “全能交易所”，押注于聚合而非专业化。这一策略旨在整合各种金融服务，使用户能够在一个地方交易股票、预测市场合约和加密货币。这种方法旨在降低摩擦成本并提高便利性，与 Robinhood 等平台竞争。Coinbase 的转型反映了金融领域向综合服务发展的更广泛趋势，利用区块链技术简化跨资产类别的交易和流动性

In-depth analysis of Coinbase's transformation into an "all-in-one exchange"

- Coinbase 正在从专注于数字货币的交易平台转型为 “全能交换” 平台。  
- 通过增加股票交易、预测市场等功能，试图提升用户黏性并增加收入来源。  
- 该策略的核心在于便利性，使用户更难迁移到其他平台。

对 Coinbase 转型为 “全能交易所” 的深入分析