美联储的软着陆说法与经济数据相遇

图片来源：Pexels 市场简报 – “圣诞老人”，你还来吗？ 简短的回答似乎是 “是的”。然而，似乎比头条神话所暗示的要狭窄、晚到且更脆弱。重要的是，官方的 “圣诞老人反弹” 窗口甚至还没有开始，因为它在统计上被测量为年度最后五个交易日加上一月的前两个交易日。从历史上看，这七个交易日的平均收益约为 1.3%，并且 “几乎有 80% 的时间” 是正收益，依据长期《股票交易者年鉴》的数据分析。 然而，考虑到最近市场的混乱和疲软交易，投资者质疑 “ 圣诞老人会光顾华尔街吗” 这一点并不令人惊讶。因此，不要放弃希望，投资者的袜子仍有可能装满圣诞的喜悦。根据高盛的说法，除非出现任何明显的不利因素，股票似乎因年末的窗口装饰、股票回购和业绩追逐等多种原因而缓慢上升。然而，更乐观的 2026 年经济、放松管制、人工智能以及企业故事改善的基本前提也是顺风。 “除非出现重大冲击，否则很难抵挡我们即将进入的压倒性积极的季节性时期和更清晰的仓位设置，” 高盛的 Gail Hafif 目前，重要的是市场是否准备好进入 “圣诞反弹” 窗口，并具备足够的内部支持以维持年末的买盘。在 12 月上半月疲软和波动后，随着一周的结束，价格走势有所改善，就业和通胀报告支持进一步的美联储降息政策。美国股票在大型科技股/人工智能领导力的重新强劲下反弹，此前阿联酋承诺投资 1000 亿美元。根据《华尔街日报》，OpenAI 计划从主权财富基金筹集多达 1000 亿美元。考虑到阿联酋是之前的投资者，现在别无选择，只能继续提供进一步的资金承诺。 此外，路透社简洁地捕捉到了情绪的转变：“ 我们开始看到一些稳定……圣诞年末反弹将恢复，” 指出科技股在反弹之前曾承受压力。 然而，“完好” 并不意味着 “轻松。” 首先，市场广度并不均匀，信心仍然是选择性的。施瓦布将市场的姿态描述为 “选择性，而非广泛，” 同时指出大约 56% 的标准普尔 500 指数股票高于其 50 日移动平均线。这是一个健康的水平，但并不是那种没有中断的持续反弹所需的参与度。 其次，情绪高涨，仓位风险正在回升。如图所示，国家投资经理协会指数飙升至通常会导致回调的水平。然而，这并不否定圣诞季节性；然而，它确实提高了任何反弹在一月份可能短暂的几率。 底线：圣诞反弹仍然可行，因为整体趋势仍然积极，流动性预期支持。然而，市场也为好消息定价。在这样的环境中，反弹可能依赖于领导力的持续稳定、收益的控制以及没有意外冲击迫使在假期流动性稀薄时进行去风险化。 这将我们带入市场。 技术背景 – 市场如预期反弹 在经历了为期 4 天的 “抛售” 之后，投资者再次鼓起勇气 “买入回调”，扭转了周初的损失，将市场推高至 6,835。这一恢复保持了更广泛的上升趋势，但市场现在正直接逼近一个先前动能停滞的区域，使得下周对于确定年末上涨是否能够延续至关重要。 (点击图片放大) 从趋势的角度来看，指数在本周结束时 高于其 20 日和 50 日移动平均线，确认卖方在 FOMC 后的波动中未能重新控制。然而，向上的进展在 6,900 阻力位 处反复停滞，该位置与先前的高点和近期整合区间的上边界相吻合。在价格能够明确收于该水平之前，向上的走势应被视为增量而非冲动。历史上，年末附近的失败突破往往导致短期、急剧的回撤，而不是长期的下跌，特别是在假期流动性稀薄时。 动量指标与该解释一致。相对强度从 12 月初的超卖状态改善，但现在接近反弹停滞的水平。此外，自 9 月以来相对强度的负背离表明市场反弹的脆弱性在增加。值得注意的是，波动性有所下降，VIX 回落至中十位数，表明自满情绪正在回归。虽然低波动性通常支持更高的价格，但如果预期未能实现，它也使市场容易出现突然的价格下跌。 关键支撑和阻力水平 水平类型 价格区域 技术意义 阻力 6,900 先前高点和整合区间的顶部。 阻力 6,865 纠正过程中 11 月初的先前峰值。 当前价格 6,835 周五收盘 支撑 6,767-6,810 20 日至 50 日移动平均线。 支撑 6,647 100 日移动平均线 / 中期趋势支撑 支撑 6,539 11 月反应低点 展望下周及年内剩余时间，支撑位明显且相对接近当前价格。向初始支撑位的回调在技术上是正常的，如果买家在趋势附近介入，甚至是建设性的。相反，如果无法维持中间支撑，将增加投资者再次收到 “煤炭” 的风险。 总之，技术背景表明，市场仍然有望在年末上涨，前提是多头能够捍卫短期支撑并最终重新夺回上方阻力位。如果没有突破，最可能的结果是持续整合，并伴随波动性加大，因为投资者在年末前调整他们的头寸。 下周关键催化剂 随着市场进入年末常规交易的最后一周，日历从较重的宏观数据发布转向关键经济数据、轻微的财报和受假期影响的交易时段。由于主要的美国股票交易所将在 12 月 26 日之前保持开放（包括 12 月 24 日的早盘交易和 12 月 26 日的完整交易），因此头寸将越来越反映季节性流动以及对可能影响利率预期和风险偏好的晚周期指标的反应。市场继续消化近期的经济发展，同时对利率和通胀的不确定性依然存在，这意味着即使是有限的催化剂也可能引发超出预期的反应。 本周的经济日程以关键的通胀和消费支出数据为主，这些数据直接影响美联储的政策框架。核心个人消费支出（PCE）价格指数，即美联储首选的通胀指标，定于周一发布，将是整个星期最受关注的数据之一，因为它可能影响对 2026 年货币政策的预期。与此同时，个人消费支出和更广泛的 PCE 指标将提供 2025 年末消费者需求的洞察。由于年末临近，财报较少；机构和零售的关注可能会转向少数报告结果中的任何意外，以及指引，历史上在本月早些时候安排的知名公司已经发布了财报。 总之，尽管下周的催化剂列表比典型的 “财报密集” 时期要轻，但计划中的经济发布，尤其是通胀指标，对股票市场存在不对称风险。结合假期前流动性压缩，市场可能对即使是轻微的预期偏差表现出更高的敏感性，指导年末的头寸和 “圣诞反弹” 窗口。 需要帮助制定投资策略吗？ 您是否在寻找全面的财务、保险和遗产规划服务？需要一种风险管理的投资组合管理策略来增长和保护您的储蓄？无论您的需求是什么，我们都在这里为您提供帮助。 美联储的软着陆论与硬数据相遇 美联储的软着陆叙述是金融媒体，特别是华尔街的一个关键主题，华尔街预计 2026 年经济活动将复苏，以证明提高未来盈利预期的合理性。 如图所示，华尔街目前预计底部 493 只股票在 2026 年的盈利贡献将超过过去三年的水平。这一点值得注意，因为在过去三年中，底部 493 只股票的平均增长率不到 3%。然而，在接下来的两年中，这些股票的盈利增长预计将平均超过 11%。 此外，对于最具经济敏感性的股票，前景更加乐观。在过去三年强劲经济增长的背景下，小型和中型公司在盈利增长方面表现不佳，主要受到货币和财政刺激的影响。然而，明年即使美联储的软着陆叙述是有效的，它们的盈利增长率预计将激增近 60%。 值得注意的是，所有这一切发生在整个经济利润率已经达到峰值并可能正在下降的时刻。 (点击图片放大) 考虑到在需求驱动的经济中，消费是产生收入的关键，而收入最终形成盈利，因此经济增长与盈利之间存在高度相关性，这并不令人惊讶。 "> “更好地可视化这些数据的方法是观察盈利增长年变化与通胀调整后的 GDP 之间的相关性。有些时期盈利偏离了基础经济活动。然而，这些时期是由于经济衰退前或后的盈利波动。目前，经济和盈利增长与长期相关性非常接近。” (点击图片放大) 目前，美联储的软着陆叙述面临的问题是，它希望经济能够在没有衰退的情况下放缓，从而使通胀回归目标。目前，投资者一直在支撑市场，希望美联储的软着陆叙述能够实现，这将导致经济活动的激增。然而，最新的就业、零售销售和通胀趋势表明，可能出现更糟糕的结果，特征是需求减弱和消费者实力不稳。 这些因素削弱了美联储对软着陆的希望，并暗示市场脆弱性增加。 通胀下降讲述了需求故事 让我们从通货膨胀开始。如果经济增长即将复苏，通货膨胀的预期将会上升。然而，如图所示，这些预期并没有随着 “印刷的通货膨胀” 而上升，因为这只是大规模货币刺激的 “暂时效应”。债券市场的观点是，随着货币过剩的消退，通货膨胀将回归到正常水平，这正是我们所看到的。这一点尤其值得注意，因为通货膨胀预期一直比我们昨天讨论的 “通货膨胀” 空头更为准确。 (点击图片放大) 在美联储的软着陆叙述中，通货膨胀预期的趋势至关重要。这里有一个关键点： “美联储希望通货膨胀。” 另一个关键点是：你也是。 没有通货膨胀，就无法实现经济增长、工资增长和生活水平提高。换句话说，价格必须随着时间的推移而上涨，这就是美联储设定 2% 通货膨胀率的原因，从而支持 2% 的经济增长。我们不希望出现 “去通货膨胀” 或 “通货紧缩”，这将与经济衰退同时发生，导致失业、工资下降和整体繁荣减少。如下面的图表所示，通货膨胀、经济增长和利率之间存在高度相关性。 (点击图片放大) 当通货膨胀因需求减弱而缓解时，经济放缓，生产者降低价格以清理未售出的商品，雇主在招聘和工资增长方面变得更加谨慎。依赖于可自由支配支出的服务失去定价权，银行在放贷时变得更加严格。这些并不是健康扩张的迹象，而是反映了家庭支出能力的下降。 美联储的软着陆叙述建立在希望能够实现 2% 通货膨胀目标而不导致更广泛的经济放缓的基础上。历史上，美联储在这种尝试中往往失败，如美联储降息周期与经济和金融后果之间的关系所示。 (点击图片放大) 作为投资者，你需要区分由临时供需冲击引起的通货膨胀（如我们在疫情后看到的）和由有机经济活动引起的通货膨胀。供需失衡，例如更高的输入成本或因地缘政治冲击导致的供应不足，可能会导致通货膨胀飙升，而这种情况在冲击结束后会自行解决。然而，由有机需求引起的通货膨胀则提供了经济强弱的洞察。目前，我们关注的是潜在的需求下降，因为消费者减少支出，就业减弱，工资下降。 零售行业提供了需求疲软的早期信号。与住房相关的支出、汽车销售和可自由支配的消费显示出压力，许多消费者面临更高的借贷成本和更低的储蓄。如图所示，个人消费支出（PCE）占 GDP 计算的近 70%，通货膨胀率放缓和疲弱的零售销售增长都表明经济中存在需求破坏。这一发展可能进一步影响美联储的软着陆叙述。 (点击图片放大) 如前所述，美联储的软着陆叙述要求需求适度放缓，同时避免衰退。然而，因需求减弱和就业增长乏力而导致的通货膨胀下降则暗示着更深层次的疲弱。 零售销售增长并不像表面上看起来的那样 头条零售销售报告通常显示环比增长，记者将其解读为消费者实力强劲的证据。然而，数据的深入分析却讲述了一个不同的故事。例如，自 2022 年以来，实际零售销售增长实际上没有增长。事实上，之前的零售销售增长平稳期是经济衰退的预警信号。 (点击图片放大) 其次，实际零售销售的年变化率处于通常预示经济环境疲弱和衰退的水平。 (点击图片放大) 值得注意的是，零售销售数据受到季节性调整的影响，这些调整旨在修正典型的消费模式。在假日和返校季节，消费增加，而 “调整” 试图消除这些影响。然而，如果调整过程高估了正常的季节性强度，调整后的结果将显得比实际情况更为坚挺。其次，价格水平的变化也会导致另一种扭曲。如果由于需求减弱而导致价格下降，名义销售可能会上升，而实际销量却下降。消费者购买的数量减少，但支付的价格更低。在没有上下文的情况下，名义零售销售可能会产生误导。 这正是我们目前在经济中看到的情况。随着消费者减少支出，企业面临收入减弱的前景。这导致招聘放缓、投资减少和信心下降。 这对美联储的软着陆观点至关重要。如果消费者需求持续疲软，经济可能会比预期放缓，从而增加衰退的风险。一个 “软着陆” 要求增长放缓而不至于崩溃，但当前的经济数据点表明这一增长故事面临风险。 如果美联储错了，市场风险将会增加 如果美联储的软着陆叙述被证明是错误的，投资者面临的下行风险将显著增加。软着陆的叙述已经被纳入市场价格、盈利预期和经济预测中。任何偏离都将使估值和投资组合面临剧烈的重新定价。由于估值已经非常高，重新定价事件的风险并不小。 华尔街的前瞻性预期依赖于 2026 年的经济复苏。这些预测假设需求将恢复，利润率将保持稳定。然而，这两个假设的准确性并没有保证。如果利润率已经达到顶峰，随着需求下降和就业减少，负面的盈利修正可能会非常显著。图表中显示的实际零售销售的年同比变化一直徘徊在衰退警告水平附近。由于消费者已经受到高债务服务成本、疲软的工资增长和下降的储蓄的压力，非必需消费支出受到压制，这直接影响到周期性行业的盈利。 如果需求进一步减弱，公司将面临收入下降和利润率收紧。利润率压缩最初将影响盈利，尤其是对于定价能力有限的小型企业。盈利预期的重新定价将随之而来，拖累估值。 美联储在紧缩和放松周期中避免衰退的历史记录不佳。大多数降息周期都是对金融或经济压力的反应，而不是平稳的放缓。如果美联储明年降息，可能不会是因为软着陆。这种叙述的转变将使大多数投资者处于错误的方向。 为软着陆进行布局假设美联储能够在不破坏需求的情况下控制通胀。数据却表明情况并非如此。风险一如既往的是，市场可能会在意识到这一现实时已经太晚。因此，投资者应考虑提前为这种可能性做好准备。 年末投资组合策略 如果美联储的软着陆叙述失败，投资者将面临与当前市场定价不同的环境。强劲的股市估值、紧缩的信用利差和风险偏好布局背后的假设将会破裂。如果发生这种情况，您需要根据风险而非言辞采取行动。以下是一些值得考虑的措施。 1. 减少对高估值成长资产的敞口：科技和成长股在降息预期和软着陆乐观情绪的推动下引领了反弹。如果盈利令人失望且利率保持高位，这些估值将面临压力。 削减对大型科技股的超配。 避免没有盈利的投机性股票。 关注现金流强劲和定价能力强的公司。 2. 增加现金和短期国债：如果增长放缓且波动性回归，资本保值变得重要。现金为您提供选择权。短期国债提供收益而没有久期风险。 重新平衡至 3 个月至 1 年的国债。 持有收益超过 4.5% 的现金等价物。 避免在低质量信用中追求收益。 3. 倾向于防御性行业：增长放缓首先影响周期性和高贝塔行业。防御性行业在经济下行时表现更好。 偏好医疗保健、消费必需品和公用事业。 限制对非必需消费、金融和工业行业的敞口。 筛选股息可持续性和资产负债表强度。 4. 为信用压力做好准备：如果衰退风险上升，企业信用利差将扩大。垃圾债券将受到影响。银行贷款将进一步收紧。 退出高收益债券和浮动利率贷款。 审查债券基金中的信用敞口。 考虑低违约风险的高质量固定收益。 5. 保持耐心和机会主义：如果市场崩溃，被迫抛售会造成错位。您希望准备好干粉。 持有 10% 至 20% 的现金或等价物。 建立低估值高质量股票的观察名单。 随着价格调整分阶段增持，而不是一次性全部增持。 您不需要预测衰退。相反，准备好应对美联储对软着陆的希望消退的潜在风险。您总是可以更容易地增加风险，而不是从损失中恢复。保持纪律、保护资本并寻找机会始终是最佳行动方案。 相应交易。 (点击图片放大) 更多来自此作者的文章： 通胀警报者在警告中遗漏了什么 蓝猫搅动了人工智能叙述 房利美和房地美为债券市场增加了数十亿