<p>（作者是路透社 Breakingviews 专栏作家。所表达的观点仅代表作者本人。）</p>
<p>作者：陈家胜</p>
<p>香港，12 月 22 日（路透社 Breakingviews）- Labubu 面临增长问题。母公司泡泡玛特（9992.HK）的股价下跌，加大了对其牙齿毛绒玩具病毒式成功的压力。该公司在 12 月初的市值为 370 亿美元，想要模仿华特迪士尼（DIS.N），但制作电影或经营主题公园可能会有风险。收购像正在挣扎的华谊兄弟这样的国内工作室将是进入娱乐行业的更好方式。</p>
<p>泡泡玛特最初通过销售所谓的盲盒玩偶开始运营，因此顾客在拆开包装之前并不知道自己买到了什么。其中一个收藏品 Labubu 的全球成功，使这家成立 15 年的玩具制造商成为 2025 年最受关注的股票之一。其股价在年初的前八个月内上涨了三倍多，并且该公司加入了香港基准指数。然而，到 11 月底，其股价已比峰值低 33%。</p>
<p>其毛绒怪物的销售在 2025 年上半年的收入中贡献了 40%，推动收益同比增长 300%。然而，令人担忧的是，Labubu 可能只是泡泡玛特的昙花一现，生命周期有限。公司感受到了压力。首席运营官司德在 9 月份接受路透社采访时表示，公司正在借鉴迪士尼的商业模式，以便在更长的时间内利用其知识产权。这似乎暗示泡泡玛特将开发自己的电影和主题公园——11 月份《好莱坞报道》写道索尼影业已同意制作一部 Labubu 电影。这类大片投资可能会有风险，开发主题公园的风险更大。大连万达和华谊兄弟，十年前分别是中国最大的商业地产公司和电影制作公司，曾分别表示有意挑战迪士尼。但两者现在都面临财务困境，因为自 2020 年开始的房地产下滑影响了它们的主题公园业务。</p>
<p>这对泡泡玛特来说是一个机会。例如，华谊兄弟在 12 月初的市值不到 10 亿美元，自 2015 年以来其在深圳上市的股票下跌了 95%。收购它将立即增加泡泡玛特所缺乏的一些娱乐行业专业知识。即使在自身股市下滑之后，潜在的收购方也可以轻松提出全股交易，动用其截至 6 月底的 17 亿美元现金，或向毫无疑问愿意借款的国有银行借款，或者三者结合。这可能是更聪明的追随米老鼠的方式。</p>
<p>这是路透社 Breakingviews 对 2026 年的预测。</p>
<p>泡泡玛特的现金状况正在增强</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zdpxjkrygpx/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="890" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zdpxjkrygpx/chart.png"/></p>
<p>（编辑：安东尼·库里；制作：乌贾伊尼·达塔）</p>

泡泡玛特

<p>泡泡玛特面临股价下跌的压力，正在考虑收购像华谊兄弟这样的国内工作室，以扩展到娱乐行业。此举旨在利用其 Labubu 收藏品的成功，并效仿迪士尼的模式。尽管股价较峰值下跌了 33%，但泡泡玛特强劲的现金状况和潜在的融资选项使得此次收购成为可行之举，为多元化和持续增长提供了战略路径</p>

<p>(The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are his own.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者是路透社 Breakingviews 专栏作家。所表达的观点仅代表作者本人。）</p>
</div><p>By Ka Sing Chan</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：陈家胜</p>
</div><p>HONG KONG, Dec 22 (Reuters Breakingviews) - Labubu has a growth problem. Parent Pop Mart’s (9992.HK) falling share price has upped the pressure to milk its toothy plush doll’s viral success. With a market value of $37 billion in early December, the company wants to imitate Walt Disney (DIS.N) , but making movies or running theme parks can be hit or miss. Buying a domestic studio like the struggling Huayi Brothers would be a better way into show business.</p>
<div class="lb-trans"><p>香港，12 月 22 日（路透社 Breakingviews）- Labubu 面临增长问题。母公司泡泡玛特（9992.HK）的股价下跌，加大了对其牙齿毛绒玩具病毒式成功的压力。该公司在 12 月初的市值为 370 亿美元，想要模仿华特迪士尼（DIS.N），但制作电影或经营主题公园可能会有风险。收购像正在挣扎的华谊兄弟这样的国内工作室将是进入娱乐行业的更好方式。</p>
</div><p>Pop Mart began life by selling figurines in a so-called blind box, so customers wouldn’t know what they had bought until unwrapping it. The global success of one of the collectibles, Labubu, turned the 15-year-old toymaker into one of the most-watched stocks of 2025. Its share price more than tripled in the first eight months of the year, and the company joined Hong Kong’s benchmark index. By the end of November, though, it was 33% below its peak.</p>
<div class="lb-trans"><p>泡泡玛特最初通过销售所谓的盲盒玩偶开始运营，因此顾客在拆开包装之前并不知道自己买到了什么。其中一个收藏品 Labubu 的全球成功，使这家成立 15 年的玩具制造商成为 2025 年最受关注的股票之一。其股价在年初的前八个月内上涨了三倍多，并且该公司加入了香港基准指数。然而，到 11 月底，其股价已比峰值低 33%。</p>
</div><p>Sales of its hairy monsters contributed 40% to its first-half revenue in 2025, driving earnings 300% higher year-on-year. Yet the concern is that Labubu might be a one-hit wonder for Pop Mart with a limited shelf life. The company is feeling the pressure. Chief Operating Officer Si De told Reuters in an interview in September that it is turning to Disney’s playbook in order to milk its intellectual property over the longer term. That seemed to be an unsubtle hint that Pop Mart would develop its own movies and theme parks – and in November the Hollywood Reporter wrote that Sony Pictures had agreed to make a Labubu film. Such blockbuster investments can be hit or miss. Developing theme parks can be riskier. Dalian Wanda and Huayi Brothers, which a decade ago were China’s biggest commercial landlord and movie producer, respectively, had separately stated ambitions to take on the Mouse House. Both are now financially troubled, as the property downturn that started in 2020 hit their theme park businesses.</p>
<div class="lb-trans"><p>其毛绒怪物的销售在 2025 年上半年的收入中贡献了 40%，推动收益同比增长 300%。然而，令人担忧的是，Labubu 可能只是泡泡玛特的昙花一现，生命周期有限。公司感受到了压力。首席运营官司德在 9 月份接受路透社采访时表示，公司正在借鉴迪士尼的商业模式，以便在更长的时间内利用其知识产权。这似乎暗示泡泡玛特将开发自己的电影和主题公园——11 月份《好莱坞报道》写道索尼影业已同意制作一部 Labubu 电影。这类大片投资可能会有风险，开发主题公园的风险更大。大连万达和华谊兄弟，十年前分别是中国最大的商业地产公司和电影制作公司，曾分别表示有意挑战迪士尼。但两者现在都面临财务困境，因为自 2020 年开始的房地产下滑影响了它们的主题公园业务。</p>
</div><p>That’s an opportunity for Pop Mart. Huayi Brothers’ market value in early December, for example, was less than $1 billion after a 95% plunge in its Shenzhen-listed shares since 2015. Buying it would immediately add some of the showbiz expertise Pop Mart lacks. Even after its own stock-market slide, the mooted acquirer could easily make an all-share offer, splash some of its cash – which stood at $1.7 billion at the end of June – or borrow from undoubtedly willing state banks, or a combination of the three. That could be a smarter way to follow Mickey Mouse’s lead.</p>
<div class="lb-trans"><p>这对泡泡玛特来说是一个机会。例如，华谊兄弟在 12 月初的市值不到 10 亿美元，自 2015 年以来其在深圳上市的股票下跌了 95%。收购它将立即增加泡泡玛特所缺乏的一些娱乐行业专业知识。即使在自身股市下滑之后，潜在的收购方也可以轻松提出全股交易，动用其截至 6 月底的 17 亿美元现金，或向毫无疑问愿意借款的国有银行借款，或者三者结合。这可能是更聪明的追随米老鼠的方式。</p>
</div><p>This is a Reuters Breakingviews prediction for 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>这是路透社 Breakingviews 对 2026 年的预测。</p>
</div><p>Pop Mart’s cash position has been strengthening</p>
<div class="lb-trans"><p>泡泡玛特的现金状况正在增强</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zdpxjkrygpx/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zdpxjkrygpx/chart.png"/></p>
<p>(Editing by Antony Currie; Production by Ujjaini Dutta)</p>
<div class="lb-trans"><p>（编辑：安东尼·库里；制作：乌贾伊尼·达塔）</p>
</div>

BREAKINGVIEWS-Labubu blockbuster ambitions have an M&A solution

- Pop Mart 面临 Labubu 的增长压力，股价持续下滑。  
- 尝试模仿迪士尼，可能通过收购受困的华谊兄弟进入娱乐行业。  
- 华谊兄弟市值大幅缩水，收购可增强 Pop Mart 的行业经验。

BREAKINGVIEWS-拉布布的重磅野心可以通过并购来实现