每年这个时候，华尔街都会擦亮水晶球，开始预测 2026 年的回报。由于华尔街从不预测下跌年份，这对基于费用的产品收入来说是不明智的，因此这些预测往往不准确，有时甚至大相径庭。让我们回顾一下往年的情况。例如，在 2021 年 12 月 7 日，我们撰写了一篇关于 2022 年预测的文章。
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“高盛有一件事始终如一；他们总是 ‘看涨’。当然，考虑到市场正面情况往往多于负面情况，当你的公司向渴望投资的客户销售产品时，‘看涨’ 是有利可图的。重要的是要记住，高盛在最关键的时候曾经错误，特别是在 2000 年和 2008 年。然而，遵循其传统的看涨态度，高盛首席股票策略师 David Kostin 预测标准普尔 500 指数将在 2022 年底上涨 9%，达到 5100 点。 正如他所指出的，这将 “反映出包括股息在内的 10% 的预期总回报。”
当然，问题在于，标准普尔 500 指数并没有在年末达到 5100 点。
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然后，在 2022 年，华尔街预测 2023 年的回报仅为 3.9%。
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当然，现实情况大相径庭。
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在 2023 年、2024 年和 2025 年也观察到了同样的趋势，华尔街严重低估了未来市场的回报。进入 2025 年，华尔街预测的中位回报仅为 8.2%，最高估计接近 15%。随着年末的临近，市场再次接近 20% 的回报，标志着连续第三年的这种表现。
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然而，尽管分析师在猜测游戏中屡屡失败，华尔街的年度传统总是高回报。借用一句话：
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“（市场）预测是困难的……尤其是当它们涉及未来时” – 尼尔斯·玻尔
好吧，我稍微有点诗意的自由，但重点是，尽管我们努力，预测未来在最佳情况下也很困难，在最坏情况下几乎是不可能的。如果我们能够准确预测未来，算命师就会赢得所有彩票，灵媒的财富将超过埃隆·马斯克，而投资组合经理将总是超越指数。
然而，事实并非如此，作为投资者，我们必须依赖我们的数据，分析过去的事件，过滤掉当前的噪音，并辨别可能的未来结果。华尔街今天及过去最大的问题是它始终无视不可预见和随机事件的发生，例如导致市场暴跌近 20% 的 “解放日” 关税事件。然而，即使这样的事件频繁发生，从贸易战到英国脱欧，再到美联储政策和全球大流行，华尔街分析师常常坚信这些事情不会发生。
那么 2026 年呢？我们有一些关于华尔街对标准普尔 500 指数目标的早期迹象，正如往常一样，他们对来年主要持乐观态度。2026 年的中位估计是市场明年将上涨至 7500 点，这在经历了三年 20% 的收益后，将是一个令人失望的 9.3% 的回报。然而，德意志银行的高估计建议 15% 的回报，而美银的低估计仅为 4%。值得注意的是，没有一家机构预测负回报。
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这些预测存在几个风险。
<h3>2026 年的挑战</h3>
截至本文撰写时，市场似乎准备在 6800 点以上收官。这大约是基于价格上涨的 17% 的年度收益。这一上涨是 AI 驱动的热情、通胀减缓以及对美联储降息和流动性增加的希望的结合。然而，在表面之下，2026 年的形势看起来越来越脆弱。估值被拉伸，预期过于乐观，盈利几乎没有出错的空间。
让我们从数据开始。目前的过去十二个月市盈率为 26，接近历史极限。调整通胀并平滑十年周期的 Shiller CAPE 比率接近 39。2026 年盈利的前瞻市盈率估计在 23 左右。几乎所有指标显示，股票的定价水平历史上限制了未来的回报。
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然而，这也带来了投资者需要准备的风险。在当前的估值水平下，股票不需要危机就会下跌；它们只需要失望。若增长未达预期，或美联储未能实现市场所期待的降息，股票将面临压力。换句话说，_“衰退”并不是风险；而是任何“不完美的情况”。
当然，华尔街是看涨的。这是默认设置。摩根士丹利预测 14% 的收益。高盛预计双位数的盈利增长。德意志银行对标准普尔 500 指数的目标为 8000 点。但仔细看看。这些预测假设强劲的利润增长、稳定的通胀和从 2026 年中期开始的降息，这个时间窗口非常紧张。
然而，投资者以前听过这些，但也见证了市场在现实面前的表现。这使得 2026 年的形势显得不那么乐观，因为高预期和高估值几乎没有出错的余地。
<h3>估值数学：数字对 2026 年的暗示</h3>
要理解标准普尔 500 指数在 2026 年可能的走势，我们不需要预测，只需要一个计算器。与其猜测，我们更倾向于让 “估值来说明问题”。原因在于，估值代表了基于盈利增长前景的投资者情绪。如果未来的盈利增长强劲，投资者可能会今天为股票支付过高的价格，预期未来的盈利将证明这种溢价是合理的。然而，如果盈利预期开始下滑，投资者将重新定价市场，降低溢价。
如下所示，我们基于未来盈利预期、估值区间和历史结果进行了多种情景分析。标准普尔 500 指数在年初接近 6,900，这是我们的基本情况，从这里开始，结果取决于倍数是扩张、保持还是收缩。对于盈利分析，我们使用标准普尔全球 2026 年报告的每股盈利预期 282 美元，这可能是 2026 年的高点。因此，我们将假设这些预期是准确的，然后可以结合估值倍数预测未来市场回报。
以下是基于每股 282 美元的情景：（注意：2026 年可能发生无限多种可能性。以下讨论的重点是理解估值的数学与明年的市场风险之间的关系。）
乐观情景 （倍数扩张）： 看涨的投资者情绪持续，风险偏好加剧，导致倍数扩张至 29 倍。这一预测将接近德意志银行当前 2026 年 8,000 的年末目标。如图所示，在 29 倍的盈利下，年末目标将为 8,185 美元，约为 18% 的涨幅。
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中性情景 （维持当前倍数）： 此情景假设，尽管看涨市场持续，但对货币政策、通货膨胀或盈利增长率的担忧将使倍数保持在 26 倍的前瞻性盈利水平。这样的情景将使指数上涨至 7,338，代表 2026 年更为历史正常的 6% 的涨幅。经过三年近 20% 的涨幅，这样的温和回报将令人非常失望。
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经济放缓情景：如果我们假设经济放缓影响未来盈利预期，这样的情景可能导致估值回归到其 5 年平均水平 22 倍。这种下降可能导致市场价值为 6,209，或约 10% 的负回报。
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衰退情景：最可能的最坏情况是，除非明年发生金融或信贷相关事件，否则将出现轻微衰退。尽管这样的事件在 2026 年可能是低概率事件，但这样的情景可能导致更严重的盈利失望和市场重新定价。如果发生这种情况，估值可能收缩至 18 倍盈利，指数价格可能下降至 5080，回到 2021 年的高点，或出现 26% 的修正。
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请注意：即使是轻微的估值回归也会造成下行风险。如果盈利持平且倍数降至 20，这足以限制或抹去收益。如果盈利和估值都未能达到预期，回报将迅速转为负值。这使得在 2026 年管理风险变得更加复杂。虽然高估值降低了未来回报，但并不保证会出现损失。然而，高估值在情况不利时留下了 “没有缓冲”。
现在不是激进布局的时候。现在是尊重数学的时候。
<h3>风险因素：2026 年可能出现的问题</h3>
市场不会直线移动。2026 年的问题不在于预测，而在于期望与风险之间的不平衡。股票要从当前水平提供强劲回报，所有因素都必须向好。但有很多事情可能出错。如下面的表格所示，自 2009 年以来，投资者在市场上享受的年化实际回报比 1900 年至今的历史回报高出 50%。这些回报是近乎零利率、大规模流动性注入和 2008 年危机后估值回归的结果。随着我们进入 2026 年，这些支持因素目前都不可用。
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还有另一个风险。目前的 3 年回报比其 3 年平均水平高出 18%。虽然这不是历史最高水平，但当指数显著高于其移动平均线时，波动性往往会增加。这些时期通常会出现剧烈的回撤，修正变得更加频繁，回报的方差增加，导致下行时损失更大，从而加剧问题。其次，风险调整后的回报正在下降。当回报显著偏离趋势时，未来的回报往往会回归均值。这种均值回归是由拉伸的估值重置驱动的。随着时间的推移，高波动性和大幅价格波动会降低复合回报。即使平均回报保持正值，损失也会损害复合的数学，削弱全周期的收益。
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其次，经济预计将增长约 2%，但有放缓的迹象。随着消费者债务水平上升，信用卡和汽车贷款的违约率逐渐上升，以及学生贷款还款的恢复，这些因素对可支配支出造成压力。
第三，尽管美联储正在降息，但投资者已经将这些降息预期计入市场。然而，通货膨胀仍然顽固，工资增长仍然高企，失业救济申请保持在低位。因此，如果美联储犹豫或暗示减少降息，这可能会对估值倍数施加压力，尤其是对成长股。
第四，市场共识盈利预期在经济增长和通胀预期方面仍然极为乐观。这需要强劲的利润率、全球稳定以及持续的人工智能驱动需求。如果其中任何一项出现问题，盈利预期将会下调，投资者将重新定价市场，降低估值倍数。
最后，2025 年的反弹是由一小部分股票主导的，只有大约 37% 的股票表现超过了指数。如果领导层缩小或停滞，即使整体条件保持稳定，指数也可能会面临困难。
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投资者还应关注地缘政治风险。美国中期选举、全球冲突或供应链问题可能会打乱假设；然而，这些都是次要问题。核心问题仍然是盈利与估值之间的关系。你支付的价格越高，容错的余地就越小。
虽然这个市场的定价是基于平稳的滑行路径，但动荡的可能性正在上升。
<h3>策略：投资者接下来应该做什么</h3>
2026 年的行动计划并不是猜测市场方向，而是管理风险，并理解在估值高、盈利不确定和货币政策转型的情况下，你最好的举动是准备，而不是预测。
下图结合了四种潜在预测，以展示明年的市场可能范围。当然，你可以根据自己的观点进行分析、做出估值假设，并推导出明年的目标。这种分析是一个逻辑练习，以发展未来 12 个月的可能性和概率范围。
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估值很重要。在这个周期的阶段，你需要更加谨慎，而不是更加激进。以下是如何定位：
<ul>
<li>降低你的回报预期。 如果你假设明年再获得 15% 到 20% 的收益，你就是在与数据对抗。估值历史表明，未来的回报将会更低，尤其是在盈利增长放缓的情况下。一个更合理的预期是中个位数的回报，伴随更高的波动性。</li>
<li>减少对极端估值行业的敞口。 人工智能可能是真实的，但价格已经假设了完美。不要放弃增长，但要向优质方向转移。寻找现金流真实、杠杆低、定价能力强的公司。</li>
<li>关注质量。 现金流强、债务低、定价能力强的公司在低增长环境中可能会表现优于其他公司。</li>
<li>_增加固定收益。 高质量的固定收益将保护投资组合免受市场波动加剧的影响。</li>
<li>持有一些现金。 不是因为你在把握市场时机，而是因为灵活性很重要。如果波动性激增，你需要有干粉。这也给你机会在市场回调时以折扣价购买优质资产。</li>
<li>最重要的是，停止追逐叙事。 人工智能是真实的，但这并不意味着每只人工智能股票都是买入。对于 “软着陆” 的故事也是如此。关注数字，坚守基本面。</li>
</ul>
在 2026 年，结果将取决于盈利、通胀和美联储的行动。然而，你的结果将根据你的风险管理纪律、资产配置和投资组合结构而有所不同。因此，重要的是不要过度追求，不要假设过去的回报会重演，并尊重估值。
这就是保护资本的方式，最终在其他人无法时仍然留在游戏中。
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华尔街 2026 年的市场展望预测标准普尔 500 指数中位数将上涨至 7500 点，回报率为 9.3%，德意志银行的高估计为 15%，美国银行的低估计为 4%。尽管过去的预测不够准确，分析师们依然保持乐观。目前的高估值和乐观预期带来了风险，股票市场对任何失望都可能脆弱。关键因素包括利润增长、通胀稳定以及美联储可能的降息

基于估值的 2026 年市场前景展望