资深商品交易员：“第二波” 通胀隐忧浮现，70 年代通胀浪潮或将重演

一名前商品交易员警告称，类似上世纪 70 年代的通胀模式，可能正在酝酿之中。而应对 “第二波” 通胀，恐怕并不轻松。 尽管美股距离再创新高仅差不到 1%，这位交易员认为，有一个问题，可能会在未来一年让投资者坐立不安——通胀卷土重来。这是前能源交易员、现投资者、在 Substack 上以 “Fred’s Corner” 为名撰写博客、长期关注大宗商品的 Fred 所提出的警告。 简而言之，Fred 担心，通胀可能出现类似 1970 年代那样的 “第二波” 上涨。他承认，当前环境与当年并不完全相同：50 年前，美国遭遇的是石油供应冲击，而如今全球原油总体上仍处于相对过剩状态；此外，当年金本位制的终结，也 “以一种特殊方式影响了黄金这种闪闪发光的金属”。 Fred 对比了美股 2015 年 6 月以来的走势，与 1967 年开始的 1970 年代通胀周期进行叠加。他分析称，此前被视为通胀 “上限” 的 2%，如今可能已经变成了 “下限”。Fred 认为，这一变化背后有多重原因，通胀重新抬头并非偶然。 Fred 表示， “市场环境总是在变化，但某些时期会彼此呼应。” 首先，他指出，国际紧张局势上升，包括关税在内的贸易壁垒正在推高价格。一些国家在意识形态上远离全球化、鼓励制造业回流本土，也在削弱比较优势带来的成本红利，从而推高通胀。 但在 Fred 看来，影响最大的因素或许是 “财政大放水”。以美国为例，今年预算赤字预计将达到 GDP 的 6.5%；而一向以财政谨慎著称的德国政府，也在酝酿规模接近 1 万亿欧元（约 1.2 万亿美元）的支出计划。在供给体系仍受制约的背景下，这种财政刺激可能显著推升总需求，从而带动价格上涨。 Fred 并未断言，这一轮 “第二波” 通胀会重新回到 2021 年底那样的极端高位。但他强调，通胀无需升到那样的高度，就足以对金融市场构成严重冲击。 不看好长期债券，股票是 “不错的避风港” 那么，投资者该如何应对？Fred 认为，在通胀环境下，长期债券可能是表现最差的一类资产。相比之下，短久期债券更具吸引力，例如当前收益率约为 3.5% 的 2 年期美国国债。 股票仍然是 “一个不错的避风港”，但必须进行行业区分。他表示： “大宗商品生产商显然是良好的通胀对冲工具，基础设施和工业板块也是如此。但估值必须合理，而且在商品市场供给紧张时，一旦发生资产事故（例如矿难），对部分生产商而言可能是 ‘双重打击’。” 他还指出，目前标普 500 指数的股息率仅为 1.15%，接近历史低位。 “在当前估值水平下，配置一部分具备收益率的现金类资产，并不是坏主意。” 此外，配置所谓的 ‘硬资产’——尤其是房地产——也至关重要。Fred 表示，房地产价格涨幅与官方通胀指标的相关性相当高，而其平均收益率往往能弥补官方数据对真实通胀的低估。 最好的通胀对冲工具仍是大宗商品 不过，在 Fred 看来，当前组合中最好的通胀对冲工具，仍然是大宗商品本身。（他也坦言，自己曾从事商品交易，难免存在一定偏好。） 他提醒，投资者不应只盯着原油——尽管他认为，鉴于市场情绪普遍偏空，2026 年的油价风险回报比并不差——以及贵金属；同时也应关注工业金属（如铜）和农产品。 不过他也提醒，持有典型的大宗商品基金存在成本问题，因为期货合约需要不断展期。目前，彭博大宗商品指数的年化展期成本约为 2.9%。 Fred 透露，他目前的投资组合配置为：65% 股票（其中 5% 通过一年期看跌期权进行对冲）；20% 现金及短期债券；20% 大宗商品。 但由于其股票配置中约四分之一与商品相关（包括石油生产商、化肥制造商、广义工业金属矿商以及锂相关投资），其整体商品敞口实际上接近 35%。