<p>（这里表达的观点是作者及《收入证券顾问》出版商的观点。）</p>
<p>作者：马蒂·弗里德森</p>
<p>纽约，12 月 23 日（路透社）——当会计问题成为华尔街的热门话题时，通常不是一个好兆头。这就是为什么近期关于美国科技巨头折旧计划的讨论应该让投资者在 2026 年之前保持警惕。</p>
<p>通常，准备公司财务报表的人所讨论的事项过于深奥——坦率地说，也过于乏味——以至于无法引起股权投资者的兴趣。然而，在本世纪初，随着安然、世界通讯和阿德尔菲亚通讯等公司被揭露使用欺骗性做法，会计问题进入了头条新闻。</p>
<p>这些公司迅速从看似辉煌的成功转向破产，造成了广泛的市场影响。一段时间内，投资者开始怀疑是否可以信任任何公司的盈利能力和财务状况的陈述。</p>
<p>这种严重的会计不当行为——实际上是刑事欺诈——导致了重大变化，最显著的是《萨班斯 - 奥克斯利法案》。它使美国上市公司中的彻底造假行为在很大程度上成为了过去。</p>
<p>然而，投资者不能放松警惕。</p>
<p>误导性但合法的财务报告仍然对市场构成重大风险。如果一家公司的报告收益被揭示与其基本经济现实脱节，该公司的股价可能会暴跌。如果该公司足够大，可能会将更广泛的美国股市一同拖下水。</p>
<h3>一个大担忧</h3>
<p>在这种背景下，目前关于大型科技公司折旧计划的争议令人担忧。以英伟达（Nvidia，NVDA.O）为例，这家市值超过 4 万亿美元的半导体芯片制造商。投资者迈克尔·伯里（Michael Burry）认为，这个人工智能巨头高估了其盈利能力，因为它在折旧其半导体生产成本时所需的年限过长。折旧期越长，对收益的年度冲击就越小。</p>
<p>伯里认为，芯片由于技术进步将比公司折旧计划假设的更快贬值。另一方面，英伟达的支持者则表示，较长的折旧期只是反映了公司芯片在磨损方面的使用寿命。并不是唯一一家因折旧做法而受到审查的科技公司。伯里还指责云计算巨头甲骨文（Oracle，ORCL.N）。其他 “七大巨头” 公司，包括谷歌（Alphabet，GOOGL.O）、亚马逊（Amazon，AMZN.O）、Meta（META.O）和微软（MSFT.O），自 2020 年以来也在延长一些主要资产的 “假定使用寿命”，因为它们的资本支出激增。此外，还有一些证据表明，IBM（IBM.N）也参与了这一行为。根据分析大型美国公司财务报表的研究机构 Stock Analysis on Net 的数据，IBM 的总折旧费用从 2020 年的 42 亿美元降至 2024 年的 22 亿美元，而收入则从 523 亿美元增加到 628 亿美元。</p>
<p>当然，资产处置也可能导致 IBM 的变化，以及其他折旧政策的调整，但延长资产的假定使用寿命也可能在其中起到作用。</p>
<h3>税表中的风暴</h3>
<p>关于公司的折旧计划，一个重要的要点是它们在创造股东价值方面完全没有重要性。</p>
<p>这些会计技术在税务方面很重要，但公司向国税局提交的财务报表与它们提供给投资者的报表是不同的。</p>
<p>在公司的年度报告中，折旧费用仅仅是一个会计条目。通过改变假设来减少折旧费用并不会增加现金流，或者说，企业的经济价值。因此，股票价格通常不会因这种表面上的行动而上涨，这一点并不令人惊讶。</p>
<p>那么，为什么公司还要费心调整折旧计划呢？</p>
<p>在 1980 年代和 1990 年代，这种做法更容易理解，因为首席执行官的薪酬往往与报告的每股收益挂钩。但如今，大多数上市公司是根据股价而非每股收益来补偿首席执行官的。</p>
<p>也许，这些会计技术是一种降低看似 “过高” 收益倍数的方法，这在近年来一直是科技高管们需要反复辩解的事情。根据彭博社截至 12 月 18 日的共识分析师估计，信息技术股票目前的平均市盈率（P/E）为 36，而标准普尔 500 指数整体的市盈率仅为 25。增加分母使市盈率看起来不那么高，从而可能使高估值科技巨头的首席执行官、首席财务官和投资者关系官的工作变得稍微轻松一些。</p>
<p>但这种行为的泛滥并没有帮助投资者判断股票是否被合理定价。</p>
<p>需要明确的是，目前大型科技公司并没有任何欺诈性会计行为的迹象。</p>
<p>然而，这些股票的定价几乎完美，如果贬值的争论加剧，投资者可能会重新评估公司的盈利能力。由于市场对任何被视为 “坏消息” 的情况已经非常敏感，这可能足以引发一次痛苦的修正。（这里表达的观点是马蒂·弗里德森（Marty Fridson）的，他是《收入证券顾问》的出版人，曾担任 CFA 协会的理事，曾是美联储理事会的顾问，以及纽约市管理和预算办公室的延期补偿主任特别助理。）喜欢这篇专栏吗？请查看路透社的开放兴趣（ROI），这是您获取全球金融评论的重要新来源。ROI 提供从掉期利率到大豆的深思熟虑、数据驱动的分析。市场变化比以往任何时候都快。ROI 可以帮助您跟上。请在 LinkedIn 和 X 上关注 ROI。</p>
<p>（撰稿：马蒂·弗里德森；编辑：安娜·西曼斯基。）</p>

英伟达

甲骨文

<p>马蒂·弗里德森警告投资者注意大型科技公司如英伟达和甲骨文的折旧做法，这可能通过延长资产折旧期来高估盈利能力。这可能会误导投资者对公司真实财务健康状况的判断，从而对更广泛的市场构成风险。虽然这些做法并不构成欺诈，但可能会影响股票估值和投资者的看法</p>

<p>(The views expressed here are those of the author, the publisher of Income Securities Advisor.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（这里表达的观点是作者及《收入证券顾问》出版商的观点。）</p>
</div><p>By Marty Fridson</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：马蒂·弗里德森</p>
</div><p>NEW YORK, Dec 23 (Reuters) - It is generally not a good sign when an accounting issue becomes a hot topic on Wall Street. That’s why recent chatter about U.S. technology giants’ depreciation schedules should make investors wary heading into 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>纽约，12 月 23 日（路透社）——当会计问题成为华尔街的热门话题时，通常不是一个好兆头。这就是为什么近期关于美国科技巨头折旧计划的讨论应该让投资者在 2026 年之前保持警惕。</p>
</div><p>Ordinarily, matters debated by those who prepare corporate financial statements are too esoteric – and, frankly, too dull – to interest equity investors. However, at the beginning of this century, accounting made its way into the headlines after Enron, WorldCom, and Adelphia Communications, among others, were shown to be using deceptive practices.</p>
<div class="lb-trans"><p>通常，准备公司财务报表的人所讨论的事项过于深奥——坦率地说，也过于乏味——以至于无法引起股权投资者的兴趣。然而，在本世纪初，随着安然、世界通讯和阿德尔菲亚通讯等公司被揭露使用欺骗性做法，会计问题进入了头条新闻。</p>
</div><p>These companies swiftly migrated from seemingly fabulous success to bankruptcy, with widespread market repercussions. For a time, investors wondered whether they could rely on any company’s representation of its profitability and financial condition.</p>
<div class="lb-trans"><p>这些公司迅速从看似辉煌的成功转向破产，造成了广泛的市场影响。一段时间内，投资者开始怀疑是否可以信任任何公司的盈利能力和财务状况的陈述。</p>
</div><p>This egregious accounting malpractice – and, indeed, criminal fraud – led to major changes, most notably the Sarbanes-Oxley Act. It made outright fakery largely a thing of the past among U.S. public companies.</p>
<div class="lb-trans"><p>这种严重的会计不当行为——实际上是刑事欺诈——导致了重大变化，最显著的是《萨班斯 - 奥克斯利法案》。它使美国上市公司中的彻底造假行为在很大程度上成为了过去。</p>
</div><p>Investors cannot afford to let down their guard, however.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，投资者不能放松警惕。</p>
</div><p>Misleading yet legal financial reporting continues to represent a significant risk to markets. If the reported earnings of a company are revealed to be detached from the underlying economic reality, the firm’s share price could tumble. And if the company is big enough, it could potentially take the broader U.S. equity market down with it.</p>
<div class="lb-trans"><p>误导性但合法的财务报告仍然对市场构成重大风险。如果一家公司的报告收益被揭示与其基本经济现实脱节，该公司的股价可能会暴跌。如果该公司足够大，可能会将更广泛的美国股市一同拖下水。</p>
</div><h3>A BIG WORRY</h3>
<div class="lb-trans"><h3>一个大担忧</h3>
</div><p>In this context, the current controversy involving depreciation schedules at big tech firms is worrying. Take Nvidia (NVDA.O) , the $4 trillion-plus maker of semiconductor chips. Michael Burry, the investor whose successful bets against the U.S. housing market in 2008 were recounted in the movie “The Big Short,” contends that the AI juggernaut is overestimating its profitability by taking too many years to write off the cost of producing its semiconductors. The longer the depreciation period, the lower the annual charge against earnings.</p>
<div class="lb-trans"><p>在这种背景下，目前关于大型科技公司折旧计划的争议令人担忧。以英伟达（Nvidia，NVDA.O）为例，这家市值超过 4 万亿美元的半导体芯片制造商。投资者迈克尔·伯里（Michael Burry）认为，这个人工智能巨头高估了其盈利能力，因为它在折旧其半导体生产成本时所需的年限过长。折旧期越长，对收益的年度冲击就越小。</p>
</div><p>Burry argues that the chips will lose value due to technological advances more quickly than assumed by the company’s depreciation schedules. Nvidia bulls, on the other hand, suggest the lengthy period simply reflects how long the company’s chips will last in terms of wear and tear. Nvidia is not the only tech company whose earnings are currently under scrutiny due to depreciation practices. Burry has pointed the finger at cloud computing giant Oracle (ORCL.N) , for one. And other “Magnificent Seven” companies, including Alphabet (GOOGL.O) , Amazon (AMZN.O) , Meta (META.O) , and Microsoft (MSFT.O) , have also been extending the “assumed useful lives” of some major assets since 2020 as their capex spending has skyrocketed. In addition, there is some evidence to suggest that IBM (IBM.N) is getting in on the game. Big Blue’s total depreciation expense dropped from $4.2 billion in 2020 to $2.2 billion in 2024, while revenues increased from $52.3 billion to $62.8 billion, according to Stock Analysis on Net, a research provider that analyzes large U.S. companies’ financial statements.</p>
<div class="lb-trans"><p>伯里认为，芯片由于技术进步将比公司折旧计划假设的更快贬值。另一方面，英伟达的支持者则表示，较长的折旧期只是反映了公司芯片在磨损方面的使用寿命。并不是唯一一家因折旧做法而受到审查的科技公司。伯里还指责云计算巨头甲骨文（Oracle，ORCL.N）。其他 “七大巨头” 公司，包括谷歌（Alphabet，GOOGL.O）、亚马逊（Amazon，AMZN.O）、Meta（META.O）和微软（MSFT.O），自 2020 年以来也在延长一些主要资产的 “假定使用寿命”，因为它们的资本支出激增。此外，还有一些证据表明，IBM（IBM.N）也参与了这一行为。根据分析大型美国公司财务报表的研究机构 Stock Analysis on Net 的数据，IBM 的总折旧费用从 2020 年的 42 亿美元降至 2024 年的 22 亿美元，而收入则从 523 亿美元增加到 628 亿美元。</p>
</div><p>Asset disposals could also have contributed to IBM’s change, of course, along with other tweaks to depreciation policies, but extending assets’ assumed useful lives could be contributing as well.</p>
<div class="lb-trans"><p>当然，资产处置也可能导致 IBM 的变化，以及其他折旧政策的调整，但延长资产的假定使用寿命也可能在其中起到作用。</p>
</div><h3>TEMPEST IN A TAX FORM</h3>
<div class="lb-trans"><h3>税表中的风暴</h3>
</div><p>An important point to remember about corporations’ depreciation schedules is their total lack of importance in creating shareholder value.</p>
<div class="lb-trans"><p>关于公司的折旧计划，一个重要的要点是它们在创造股东价值方面完全没有重要性。</p>
</div><p>These accounting techniques matter for tax purposes, but the financial statements companies file with the Internal Revenue Service are distinct from those they provide to investors.</p>
<div class="lb-trans"><p>这些会计技术在税务方面很重要，但公司向国税局提交的财务报表与它们提供给投资者的报表是不同的。</p>
</div><p>In firms’ annual reports, depreciation expense is merely an accounting entry. Reducing it through a change in assumptions does not increase cash flow or, by extension, the enterprise’s economic value. It should thus be unsurprising that stock prices tend not to rise in response to this kind of cosmetic action.</p>
<div class="lb-trans"><p>在公司的年度报告中，折旧费用仅仅是一个会计条目。通过改变假设来减少折旧费用并不会增加现金流，或者说，企业的经济价值。因此，股票价格通常不会因这种表面上的行动而上涨，这一点并不令人惊讶。</p>
</div><p>Why, then, do companies bother playing around with depreciation schedules?</p>
<div class="lb-trans"><p>那么，为什么公司还要费心调整折旧计划呢？</p>
</div><p>It was more understandable back in the 1980s and 1990s when CEOs’ compensation was often tied to reported earnings per share. But today most public companies compensate their CEOs on the basis of share price rather than EPS.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 1980 年代和 1990 年代，这种做法更容易理解，因为首席执行官的薪酬往往与报告的每股收益挂钩。但如今，大多数上市公司是根据股价而非每股收益来补偿首席执行官的。</p>
</div><p>Perhaps, these accounting techniques are a way to reduce seemingly “excessive” earnings multiples, something tech executives have had to justify repeatedly in recent years. Information technology stocks are currently trading with an average price-to-earnings (P/E) ratio of 36, based on consensus analyst estimates, as of December 18, according to Bloomberg, compared with only 25 for the S&amp;P 500 as a whole. Increasing the denominator makes the P/E ratio look less lofty and may thus make life a little easier for CEOs, chief financial officers, and investor relations officers at highly valued tech giants.</p>
<div class="lb-trans"><p>也许，这些会计技术是一种降低看似 “过高” 收益倍数的方法，这在近年来一直是科技高管们需要反复辩解的事情。根据彭博社截至 12 月 18 日的共识分析师估计，信息技术股票目前的平均市盈率（P/E）为 36，而标准普尔 500 指数整体的市盈率仅为 25。增加分母使市盈率看起来不那么高，从而可能使高估值科技巨头的首席执行官、首席财务官和投资者关系官的工作变得稍微轻松一些。</p>
</div><p>But the proliferation of such actions does not help investors seeking to determine whether stocks are fairly priced.</p>
<div class="lb-trans"><p>但这种行为的泛滥并没有帮助投资者判断股票是否被合理定价。</p>
</div><p>To be clear, there is no indication of any fraudulent accounting practices in big tech today.</p>
<div class="lb-trans"><p>需要明确的是，目前大型科技公司并没有任何欺诈性会计行为的迹象。</p>
</div><p>However, these stocks are priced for perfection, and if the depreciation debate intensifies, investors could begin reassessing company earnings. With markets already jumpy about any perceived “bad news,” this might be enough to kick off a painful correction. (The views expressed here are those of Marty Fridson, the publisher of Income Securities Advisor. He is a past governor of the CFA Institute, consultant to the Federal Reserve Board of Governors, and Special Assistant to the Director for Deferred Compensation, Office of Management and the Budget, The City of New York.) Enjoying this column? Check out Reuters Open Interest (ROI), your essential new source for global financial commentary. ROI delivers thought-provoking, data-driven analysis of everything from swap rates to soybeans. Markets are moving faster than ever. ROI can help you keep up. Follow ROI on LinkedIn, and X.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，这些股票的定价几乎完美，如果贬值的争论加剧，投资者可能会重新评估公司的盈利能力。由于市场对任何被视为 “坏消息” 的情况已经非常敏感，这可能足以引发一次痛苦的修正。（这里表达的观点是马蒂·弗里德森（Marty Fridson）的，他是《收入证券顾问》的出版人，曾担任 CFA 协会的理事，曾是美联储理事会的顾问，以及纽约市管理和预算办公室的延期补偿主任特别助理。）喜欢这篇专栏吗？请查看路透社的开放兴趣（ROI），这是您获取全球金融评论的重要新来源。ROI 提供从掉期利率到大豆的深思熟虑、数据驱动的分析。市场变化比以往任何时候都快。ROI 可以帮助您跟上。请在 LinkedIn 和 X 上关注 ROI。</p>
</div><p>(Writing by Marty Fridson; Editing by Anna Szymanski.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（撰稿：马蒂·弗里德森；编辑：安娜·西曼斯基。）</p>
</div>

ROI-Big tech's depreciation games are a hidden risk to watch in 2026: Fridson

- 最近关于美国科技巨头折旧安排的讨论让投资者感到疑虑。  
- 投资者需警惕可能影响市场的误导性财务报告。  
- 如果折旧争论加剧，可能导致公司盈利被重新评估。

Fridson 指出，大科技公司的折旧策略是 2026 年需要关注的隐藏风险