投资者正以极度乐观的姿态步入新的一年，尽管心中仍对 2026 年可能面临的挑战存有顾虑，但当下的做多热情已占据主导地位。
据美国银行（Bank of America）最新的基金经理调查显示，基金经理们的现金水平已大幅降至资产管理规模的 3.3%，创下历史新低。与此同时，投资者对经济增长、股票和大宗商品的信心爆棚，这两类通常在经济扩张期表现良好的资产，其合计敞口已达到 2022 年 2 月以来的最高水平。
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12 月 23 日，彭博市场策略师 Michael Msika 发文称，这种近乎 “满仓” 的激进仓位反映出，市场对进一步反弹的预期压倒了对高估值、人工智能（AI）巨额资本支出以及盈利预期的担忧。尽管科技股仍是主要驱动力，但投资者在过去两个月已开始进行板块轮动，随着更有吸引力的投资机会出现，这种轮动正在拓宽市场的上涨广度。
文章也指出，有策略师们警告称，在这股乐观情绪背后，经济前景并非没有阴云。通胀的粘性、劳动力市场的动态变化以及美联储微妙的平衡术，仍是投资者需要警惕的结构性风险。
<h2>极度乐观的仓位配置</h2>
根据美国银行的基金经理调查数据，随着新年的临近，仓位情况显得相当拥挤。投资者大幅削减现金持有量，转而押注于风险资产。现金比例降至 3.3% 这一极低水平，标志着市场避险情绪的消退和风险偏好的显著回升。
通常情况下，新一年的开始会伴随着季节性的风险偏好提升。新的风险预算、业绩考核的重置以及养老金资金的流入，通常会为股市提供顺风。
虽然第一季度乃至 4 月份的股市前景总体看来积极，但历史数据显示，1 月和 2 月传统上并非表现极其亮眼的月份，近年来的表现更是涨跌互现。
<h2>高估值下的基本面考验</h2>
在科技股的推动下，标普 500 指数的长期估值指标已创下历史新高。这一指标甚至超过了此前重大回撤前的高点，例如 2000 年夏季互联网泡沫破裂前，以及 2022 年 1 月市场开始为利率飙升定价时。
由 Scott Chronert 领导的花旗集团策略师团队指出，随着当前牛市进入第四个年头，持续的波动是可以预期的，鉴于隐含的增长预期，这种波动可能更为剧烈。
其团队认为，高估值虽然是市场的一个障碍，但并非不可逾越，这反而增加了基本面支撑价格走势的压力。
文章称，企业必须通过实打实的盈利来维持积极的市场情绪，而这一次的门槛很高。目前的市场共识是所有地区的盈利将实现两位数增长，其中新兴市场处于领跑地位。
Michael Msika 认为，这一观点可能过于乐观：亚洲需要实现经济增长预期，欧洲的财政刺激需要转化为企业利润，而美国的增长则依赖于 AI 革命的持续推进和劳动力市场的韧性。
<h2>板块轮动与 AI 叙事</h2>
文章指出，随着估值飙升，关于泡沫的讨论日益增多，尤其是围绕科技板块和 AI 交易。超大规模企业已将资本支出承诺提高到可能通过资产负债表来支撑的水平。
虽然目前这对整个市场尚不构成问题，但 “债券卫士” 已准备好出击。甲骨文在此前公布令人失望的业绩后股价暴跌，其信用违约互换（CDS）飙升至创纪录水平就是证据之一。
过去两个月，随着 AI 和半导体交易陷入停滞，投资者一直在轮换配置。这种模式在美欧市场均有体现，投资者开始追逐与经济相关的股票、防御性头寸以及落后板块的押注。
由于 AI 的回报率和可持续性持续面临质疑，投资组合主题的轮动可能会延续到明年。接下来的两三个财报季可能会促使进一步的转换，因为投资者将更深入地了解各行业的健康状况。
<h2>经济乐观预期也有挑战</h2>
文章也提到，尽管当前情绪高涨，但对经济的乐观预期正面临挑战，尤其是考虑到近期美国就业市场的疲软迹象。此外，利率路径可能将重新成为投资者担忧的焦点，目前市场仅定价了明年两次降息。
Principal Asset Management 首席全球策略师 Seema Shah 表示，迈向 2026 年，全球增长依然完好，但确定性降低。虽然美国经济继续受益于 AI 驱动的投资、稳健的消费者资产负债表和有针对性的财政支持，但结构性风险正在增加。
由 Kamakshya Trivedi 领导的高盛策略师团队指出，主要的下行风险仍然是美国劳动力市场恶化，从而将衰退风险重新带回桌面。
目前的市场定价显示衰退风险较低，而对美股而言，最大的微观威胁是对 AI 主题的挑战。该团队建议在国际范围内和各行业间分散股票敞口，纳入更多经典的周期性股票或医疗保健等较便宜的防御性领域。

标普 500 指数

标普 500 ETF - SPDR

标普 500 增长 ETF - Vanguard

美银调查显示，基金经理现金水平降至 3.3% 的历史新低，股票仓位持续攀升，显示投资者以空前乐观情绪跨年。然而，标普 500 估值已超过互联网泡沫破裂前水平，AI 资本开支过度、企业盈利预期过高引发担忧。分析师警告，高估值对基本面施加巨大压力，美国就业市场走弱可能使衰退风险重现，2026 年经济前景不确定性上升。

- 投资者乐观情绪推动现金持有量降至 3.3% 的历史低位。  
- 经济增长信心强烈，但市场面临通胀和劳动力风险挑战。  
- 行业轮动虽在进行，但高估值压力要求企业提供强劲盈利。

美银调查：基金经理几乎 “满仓” 跨年！现金水平降至 3.3% 历史新低