RNS 编号：8691M Geiger Counter Ltd2025 年 12 月 24 日
Geiger Counter Limited Plc
（以下简称 “公司”）
2025 年 12 月 24 日
发布报告和财务报表
董事会宣布发布截至 2025 年 9 月 30 日的年度报告和财务报表，相关文件作为本公告的附件。
http://www.rns-pdf.londonstockexchange.com/rns/8691M_1-2025-12-24.pdf
董事长声明 - 截至 2025 年 9 月 30 日的年度报告
当我在今年早些时候的中期报告中最后一次写信给股东时，铀市场正在从一段表现不佳的时期中恢复。截止 2025 年 3 月 31 日，公司每普通股的净资产值（“NAV”）为 33.71 便士，而截至 2024 年 9 月 30 日为 53.93 便士。从那时起，我很高兴地报告，铀股票的势头已经恢复，截至 2025 年 9 月 30 日，公司每普通股的 NAV 提高至 71.66 便士，较审查年度的整体增长率为 32.89%。公司的股价回报也有所恢复，截至 2025 年 9 月 30 日的整体股价上涨为 32.88%。每普通股的 NAV 折扣收窄至 17.39%。
在我看来，我们每普通股的 NAV 强劲恢复的主要原因有两个：首先，世界正在接受并认识到对核电站产生的电能需求的复苏，而核电站又是由浓缩铀提供燃料；其次，我们经验丰富且知识渊博的基金经理们识别出了最佳投资机会，以从铀需求增长中受益。
本质上，市场是不平衡的，因为燃料供应链目前没有能力满足未来的需求。我们看到各种尝试来缓解这一供应短缺，其中最显著的是美国政府在 2025 年 5 月宣布的行政命令，以加速新核电能力的部署，并增加对浓缩和转化设施开发的资金支持。
私营部门也在核反应堆的寿命延长和重启方面进行了投资，作为为其新的人工智能数据中心提供电力的首选能源。这些举措以及其他许多举措推动了我们投资组合公司价格的上涨。投资经理的报告在第 13 至 19 页详细说明了投资情况。
股票回购和公司活动
2024 年 12 月 11 日，公司的普通股被纳入 FCA 官方名单的封闭式投资基金类别，并在伦敦证券交易所主市场交易。之前在国际证券交易所的上市随后被取消。董事会预计，主市场的上市将继续使公司引起更广泛潜在股东的关注，并改善公司股票的流动性。
公司继续进行股票回购计划，以提供流动性，提高每普通股的 NAV，并理想地缩小折扣。在审查期间，董事会利用其股票回购权力回购了 28,210,360 股普通股，成本为 1230 万英镑。
令人失望的是，尽管公司在截至 2025 年 9 月 30 日的一年（+32.88%）、三年（+49.57%）和五年（+332.02%）内为投资者提供了出色的资本增长，但在过去 12 个月中折扣仍然顽固地宽。 这在更广泛的投资公司领域并不罕见，董事会与几位顾问进行了接触，以尝试增加公司股票的吸引力并扩大股东基础。
自 9 月底以来，公司继续利用股票回购权力，进一步回购了 8,144,747 股，成本为 470 万英镑。
认购权利
年度认购权利使股东能够在每年 4 月 30 日以相当于前一年 5 月 1 日每普通股未稀释 NAV 的价格认购每持有 5 股普通股 1 股新普通股。
公司于 2025 年 5 月 1 日宣布，第五次认购权利价格为每股 37.20 便士，行使日期为 2026 年 4 月 30 日。股东将在该日期前几周收到有关如何认购的详细信息。
为了预期这一五年期将在 2026 年 4 月到期，董事会决定提议一项普通决议，以便在此后的每年继续维持认购权机制。如果该决议未通过，董事会将制定提案提交股东，以修改章程以取消认购权。
展望
最近发布的《2025 年世界核能展望报告预览》强调，到 2050 年，全球核能装机容量可能达到 1428 GWe，超过 2023 年 12 月设定的 1200 GWe 目标。基于这一点以及其他众多积极因素，您的投资经理和董事会相信，铀股票的基本结构支持依然强劲，随着全球核电需求的增长，加上高度受限和脆弱的供应环境，我们的投资组合处于良好位置以受益。
我代表董事会，感谢股东对公司的持续支持。
Ian Reeves CBE
董事长
2025 年 12 月
投资顾问报告 - 截至 2025 年 9 月 30 日的年度报告
摘要
2025 年标志着核能复兴的重大时刻，超出了对铀矿商已经积极的供需动态。根据国际能源署（“IEA”）的数据，全球核电能力预计到 2035 年将至少增加三分之一，超过 40 个国家已制定计划以扩大这一能源的使用。
美国的能源政策对核能给予了强有力的支持，涵盖了核燃料供应链的资金和支持，而那些在调整供应方面需要较长时间的矿商却被抛在了后面，在我们看来，他们将越来越成为燃料供应增长的瓶颈。这对 U3O8 的价格以及本基金投资的公司应该是非常利好的。
核能以其零碳的基荷电力被视为未来满足人工智能（AI）数据中心需求解决方案的重要组成部分。这一点通过对现有反应堆的寿命延长和重启的公告得到了体现，并且美国核电舰队的更大建设承诺也在不断增加。考虑到贸易敌对关系，能源安全对美国和中国来说至关重要，AI 的发展也因安全和技术影响而显得尤为重要。廉价可靠的能源是解锁这一地缘政治优势的关键，这一点被广泛理解，并为铀矿业部门提供了进一步的积极基本面驱动因素。
中国在能源政策上远远领先于西方，仍然每年建造 10 座反应堆，过去十年一直如此，这使得美国最近宣布的 800 亿美元投资用于在美国建造 10 座西屋反应堆的计划显得相形见绌。
核能也是印度等高增长经济体电力生产计划的一部分，该国的目标是到 2047 年实现 100 吉瓦的核电容量（目前为 8 吉瓦），作为其到 2070 年实现净零排放计划的一部分。
实物铀基金重新回到大规模购买，Sprott Physical Uranium Trust 和最近的 Yellow Cake 注入了进一步的动力，U3O8 现货价格从 4 月的低点 52 美元/磅上涨至 9 月底的 82 美元/磅。因此，情绪在下半年明显转向积极，基金的净资产价值表现也反弹了 148%，从 4 月初的低点反弹，实现了全年 33% 的收益。这与专注于将 50% 的资产用于铀矿开采、开发或勘探的 North Shore Uranium Miners Index 的回报相当。
铀供需平衡
铀市场目前处于赤字状态，预计在未来十年将进一步扩大。这一点在今年世界核协会（&#34;WNA&#34;）的双年供需假设中得到了体现。
新市场平衡 - 2025 年 9 月
还应注意，这一行业产生的供需平衡是一个乐观的供应案例，我们认为这是不切实际的。
首先，供给假设的截止日期是 2025 年 6 月，并未捕捉到之后发生的生产指导下调；
· Kazatomprom 警告称，持续的酸短缺可能导致其地下批准配额的缺失；
· Cameco 位于加拿大的麦克阿瑟河矿将指导量从 18M 磅/年下调至 14-15M 磅/年；或
· Paladin 将 FY26 的指导量下调至 4-4.4M 磅，原因是运营问题导致的产量提升困难。
这还假设了一些未获许可的矿山将上线，而这些矿山不太可能在该时间表内投入生产。我们已经知道，Cameco 将需要在市场上购买现货材料，以弥补其生产短缺并履行现有的供应合同。
小型模块化反应堆（&#34;SMR&#34;）的进展和最近的美国反应堆批准在需求方面的权重很小，尽管它们可能需要几年才能投入使用，但供应需要在最终使用前几年就进行合同签订，因为像 Cameco 这样的西方生产商在未来五年内已经完全签约。
大型科技公司和人工智能推动需求增长
数据中心目前占美国电力需求的 2-3%，但由于数百亿美元投入新 AI 数据中心，预计将迅速增长。核能作为零碳基荷电力，非常适合 24/7 的运营，同时保持环境信誉。
即将到来的核能可以分为两组：近期反应堆的寿命延长/重启和未来扩张。两者都是积极的，但在短期内，重启和延长对铀现货价格的影响最大。
一些例子包括；
• Meta（Facebook）：与美国公用事业公司 Constellation 签署 20 年电力协议；
• Microsoft：与 Constellation 签署 20 年协议以重启三里岛；
• Google：与 Kairos 合作建设 7 座 SMR；
• Amazon：与 Talen Energy 签署 3.5 亿美元协议，并与 Dominion Energy 合作开发 SMR；以及
• Equinix / Oracle：投资于 SMR。
地缘政治使西方反应堆无法获得核燃料
对美国与俄罗斯关系缓和及核燃料供应链可能放松的担忧在 2025 年第一季度对市场情绪产生了重大影响。目前的豁免允许俄罗斯材料在 2027 年底之前继续流通，但西方公用事业公司仍然专注于寻找其他供应来源。与俄罗斯的关系已经恶化，普京拒绝了特朗普的停火请求，导致美国对国有俄罗斯石油生产商 Lukoil 和 Rosneft 实施进一步制裁。俄罗斯材料将越来越多地流向中国；考虑到地缘政治和能源安全的要求，中国可能会购买并储存所有可用材料，从而有效地将其从西方反应堆的可用性中移除。
地缘政治的战略相关性通过俄罗斯/中国影响主导的供应链与西方主导的全球反应堆舰队之间的对比得到了凸显。值得注意的是，哈萨克斯坦的大部分铀都流向中国或俄罗斯，因为两国之间有主要的陆地边界，而中国/俄罗斯控制着全球约 70% 的转化和浓缩能力。
展望 - 公用事业公司必须增加采购，否则将面临反应堆停机的风险。
根据国际能源署（IEA）的数据，目前超过 40 个国家在其战略中纳入了核能，并正在采取措施开发新项目。目前正在建设中的新装机容量预计超过 70 吉瓦，这是 30 年来的最高水平之一。
随着铀供应缺口预计将扩大，西方公用事业公司目前的库存异常低，且可用供应来源有限，因此在未来十年面临可能的燃料短缺。这加剧了核电生产商面临的风险。根据能源信息管理局（EIA）的最新信息，美国的库存水平尤其低，仅能满足 14 个月的反应堆需求。
西方政府的能源政策改革，受到净零排放的关注和供应链韧性的雄心驱动，继续对核电行业产生显著影响。作为目前最大的核电市场，美国的改革尤为明显。在 2024 年，美国依赖进口满足 90% 的反应堆需求，其中俄罗斯提供了约 20% 的用于美国反应堆的浓缩燃料。在这种背景下，西方对核电的铀勘探、开发和生产得到了高度激励。
伴随着全球范围内对核能政策的支持性转变， considerable funding 正在被引导到该行业，以缓解供应链挑战。虽然这包括燃料制造过程中的瓶颈转换和浓缩阶段，但对经历了数十年投资不足的铀矿开采商的上游融资相对缺乏，使得 U3O8 的供应在未来几年看起来越来越像一个瓶颈。
在这方面，加拿大在推动战略能源项目方面表现突出，其中 NexGen 的 Arrow 项目就是一个典型例子。与美国采取积极行动开发区域新核电能力相吻合，供应受限、全球反应堆投产加速以及有利的核政策改革继续突显出积极的长期增长前景。
美国政策日益支持核能
美中贸易紧张局势促进了对核能和关键矿产的积极政策，提升了投资者对铀矿开采行业的兴趣。核能是美国人工智能战略和更广泛的再工业化政策的关键组成部分。
针对核电行业，第二季度宣布了行政命令，以加速新核电能力的部署，以帮助实现到 2050 年将国家发电能力四倍增至 400GW 的雄心勃勃的计划。此后，美国政府还简化了监管审批流程，为浓缩和转换设施的开发提供融资，并为新反应堆技术的发展提供了一些资金。同时，特朗普政府取消了许多之前对可变风能和太阳能发电的激励措施，强调了核能在净零排放中的优先地位。
在其他方面，美国政府对稀土金属开发商 MP Minerals 的直接投资，以及保证其产品的溢价价格的协议，直接激发了对稀土相关行业的情绪。稀土通常与铀在地质上相关，这也促进了对铀矿开采行业的兴趣。受此情绪影响的显著受益者包括持有 Energy Fuels 的基金，该公司正在寻求在其 White Mesa Mill 开发一些稀土生产能力，同时进行铀的前景活动。
尽管对美国核电政策的关注相当多，但日本新首相推动加速该地区核电复兴的努力也很有帮助，以帮助降低因进口昂贵燃料而产生的通货膨胀压力。2024 年，进口燃料占其总进口支出的 10%，而进口的液化天然气和煤炭占日本电力生产的 60-70%。
表现
对表现贡献最大的公司包括美国原位矿商 Ur-Energy、Athabasca 开发商 Nexgen 和美国铀及稀土开发商 Energy Fuels，其股价在此期间分别上涨了 148%、55% 和 294%。该公司随后出售了其在 UEC 的持股，原因是其表现强劲，且其拟议的转换能力开发计划相对不透明，难以估值。对于 Energy Fuels，市场预期美国政府可能会效仿其对稀土开发商 MP Minerals 的投资方式，后者的股价在同一时期上涨了约 150%，推动了其重新评级。这种投资可能使该集团能够从其试点工厂扩大运营，该工厂已生产出少量重稀土金属。
定位
该公司相对于铀矿开采行业仍然偏重于开发商，其中 Nexgen 是最大的组成部分。这是为了充分参与未来铀价格的上涨；像 Cameco 这样的公司在未来 5 年大部分已签订合同，且价格固定，因此无法充分受益于铀市场价格的上涨。由于这个原因，该公司在相对于行业的配置中对 Cameco 持低配态度，同时 Cameco 的交易价格约为 2 倍 P/NPV，而 Nexgen 的交易价格接近 1 倍。
因此，定位集中在那些将受益于铀价格上涨和西方反应堆合同即将增加的公司。我们认为这些公司在整个周期中提供了最大的回报，因为它们在获得政治和监管支持方面具有战略意义。我们认为，关注价值而非流动性，呈现出最具吸引力的风险回报位置。
前五大持股
Nexgen
· 关键催化剂：联邦许可证听证会定于 2 月 26 日 - 完整许可证应支持重新评级。
· 全球最大的高品位铀矿床位于加拿大阿萨巴斯卡盆地的一级地区。
· 已获得省级许可证和原住民支持。
· 尚未签约，因此在铀价上涨中拥有完全参与权。
· 一级管辖区 - 加拿大阿萨巴斯卡盆地。
· 发现了平行系统，深度延伸未被市场估值假设考虑。
Ur-Energy
· 美国最大的铀生产商。
· 相较于更具市场推广的美国同行，估值具有吸引力。
· 高现货铀参与度。
· 未来将受益于美国支持性监管环境，因为他们需要更多铀。
Paladin Energy
· 主要暴露于现货价格 - 在西方反应堆合同中处于良好位置。
· 在纳米比亚的生产商，开发项目毗邻加拿大阿萨巴斯卡盆地的 Nexgen。
· 估值具有吸引力。
Cameco
· 该公司在 Cameco 的配置偏低。
· 尽管估值较高，Cameco 仍然是该领域的主要流动性名称。
· 拥有西屋电气 49% 的股份，其领先的 AP-1000 反应堆设计在核能建设复兴中处于有利位置。
· 通过在西屋电气的曝光，受益于强劲的铀转化定价。
Energy Fuels
· 美国生产商，年产约 200 万磅，位于犹他州的白梅萨铀矿。
· 还有进一步扩展项目在筹备中。
· 稀土和钒资源也使其对美国具有战略重要性。
· 美国政府对国内稀土供应的资金支持，可能为 Energy Fuels 提供支持途径。
Robert Crayfourd 和 Keith Watson
CQS (UK) LLP
2025 年 12 月
咨询
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Geiger Counter Ltd 发布了截至 2025 年 9 月 30 日的年度财务报告。公司的每股净资产（NAV）增长了 32.89%，达到 71.66 便士，这得益于铀需求的复苏和战略投资。公司进行了股票回购以增强流动性和净资产。尽管增长强劲，股价折扣仍然较大。公司计划继续其认购权机制，并预计全球核能产能将进一步增长

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