随着 2025 年接近尾声，华尔街与中国股票的恋情正如火如荼。尽管全球投资者与中国的关系一直颇为曲折，但市场情绪现在呈现出不同程度的乐观。在本月早些时候由摩根大通主持的新兴市场交易协会年会上，一些发言者表示，中国股市已经从 “不可投资” 转变为 “不可抗拒”，尤其是在至关重要的科技领域。这与 2021 年 2 月至 2024 年 1 月期间的极端悲观情绪形成鲜明对比，导致跟踪在国内外上市的中国公司的 MSCI 中国指数和上海、深圳上市股票的 CSI 300 指数分别暴跌 58% 和 45%。
摩根大通在 2022 年 3 月发布的一系列广泛传播的研究报告将中国的互联网行业描述为 “不可投资”，对市场情绪产生了巨大影响。尽管这一措辞引发了轩然大波，银行的编辑团队将其从大多数发布的报告中删除，但这一标签依然存在。
问题的一部分在于缺乏积极的催化剂来推动中国资产价格的复苏。深度的周期性和结构性下滑、监管不确定性、政策刺激不足且效果不佳，以及缺乏吸引投资者关注的主题或趋势，加剧了市场情绪的恶化。
然而，全球基金经理对中国的悲观情绪本就过于严重。大多数人对北京优先考虑技术自给自足的经济和地缘政治后果关注不足。正如摩根士丹利在 6 月的报告中指出的，自 2021/2022 年以来，外国投资者 “在覆盖中国方面花费的时间大大减少，这导致对科技和智能制造领域最新突破的了解有限”。
此外，唐纳德·特朗普重返白宫对中国市场来说是个利好。特朗普对全球贸易体系的攻击戳破了 “美国例外主义” 的泡沫，使投资者更愿意将投资组合从美国重新平衡。这在人工智能热潮达到顶峰时，放大了 “DeepSeek 时刻” 的影响。
尽管北京更有力地努力稳定经济仍然不足，尤其是在住宅市场危机的严重性面前，但对日本式通缩和停滞的担忧已经减退。这主要是因为过去一年中关于中国的市场叙事发生了戏剧性的变化。摩根士丹利最近的一份报告认为，中国的认知已经从通缩和经济放缓的故事，转向 “创新和硬核技术突破” 的故事。
正是这种以科技驱动的情绪改善，加上中国对供应链的武器化，成为今年市场上最引人注目的发展之一。MSCI 中国指数在今年迄今上涨了 29.1%，导致中国股票的评级急剧上升。事实上，来自彭博社的数据表明，该国的股票、货币和政府债券有望在 2020 年以来首次实现正回报。
在 11 月 20 日的一份报告中，汇丰银行称中国是一个悖论。“一方面，有一个蓬勃发展的现代零售和科技行业，拥有全球品牌和成功。另一方面，80-85% 的经济正在应对经济失衡、债务限制和失业等问题，” 报告中提到。
随着华尔街迟迟认识到中国的科技实力，长期以来对该国经济的担忧不再阻止分析师对中国股票持乐观态度。这其中的问题在于，全球基金经理对中国的悲观情绪并不意味着他们的担忧是没有根据的。尽管股市并不等同于经济，但资产价格与经济基本面之间的差距是有限的。
虽然中国企业盈利的稳定正在进行中，但盈利增长对股市回报的贡献较低，今年的总回报主要来自于更高的估值。
根据法国外贸银行的分析，亚洲股市之间出现了明显的分化，印度和台湾的回报主要由强劲的盈利增长驱动，而其他主要市场——特别是中国大陆和香港——则更依赖于更高的估值。这部分原因使得对中国盈利增长的乐观预测应谨慎对待。摩根士丹利认为，明年 MSCI 中国指数 15% 的盈利增长共识预测过于乐观，考虑到持续的通缩环境和疲弱的可支配支出。
自 10 月初以来，市场对中国股票的情绪恶化，MSCI 中国指数下跌约 9%。尽管多种因素在起作用，但低于预期的经济数据是主要原因。上个月的零售销售以疫情之外的最慢月度增速增长，而投资则有望录得自 1998 年以来的首次收缩。
尽管华尔街主要银行在更深的经济下滑中仍对中国股票持乐观态度，但这表明该国在高科技行业的成功继续对经济和政策相关的脆弱性形成强有力的对冲。然而，中国经济的稳定化正变得越来越依赖于出口增长。本月早些时候，墨西哥决定对来自中国和其他亚洲经济体的进口征收新关税，这预示着未来的趋势。
“北京所视为竞争力的东西在国外越来越看起来像是去工业化的配方，形成了中国冲击 2.0，” Alpine Macro 表示。今年中国股票的猛烈反弹提醒人们，对一个科技超级大国过于悲观是代价高昂的。然而，这也表明经济基本面仍然重要。中国一直是可投资的，但投资者需要更仔细地评估和定价风险。

明晟

随着 2025 年的结束，华尔街对中国股票的兴趣日益增长，从 “不可投资” 转变为 “不可抗拒”，尤其是在科技领域。尽管过去存在悲观情绪，近期报告突显了中国在科技领域的突破和市场叙事的变化。明晟中国指数今年上涨了 29.1%，但对经济基本面的担忧依然存在。分析师在疲弱的经济数据背景下，呼吁对乐观的盈利预测保持谨慎

As 2025 draws to a close, Wall Street’s love affair with Chinese equities is in full swing. While the relationship between global investors and China has been a rocky one, market sentiment is now about varying degrees of bullishness.\nIn a panel discussion moderated by JPMorgan at the annual meeting of the Emerging Markets Trading Association earlier this month, some of the speakers said China’s stock market had undergone a shift from “uninvestable” to “irresistible”, especially in the all-important technology sector.\nThis is a far cry from the extreme bearishness from February 2021 to January 2024, which caused the MSCI China index – which tracks Chinese companies listed at home and abroad – and the CSI 300 index of Shanghai- and Shenzhen-listed shares to plunge 58 and 45 per cent respectively.\nA series of widely circulated research reports by JPMorgan in March 2022 that described China’s internet sector as “uninvestable” had an outsize impact on sentiment. Although the word caused a furore, with the bank’s editorial staff removing it from most of the published reports, the label stuck.\nPart of the problem was the lack of a positive catalyst for a recovery in Chinese asset prices. The combination of a deep cyclical and structural downturn, regulatory uncertainty, insufficient and ineffective policy stimulus and the absence of a captivating theme or trend for investors to latch on to exacerbated the deterioration in sentiment.\nHowever, global fund managers were too bearish on China in the first place. Most paid insufficient attention to the economic and geopolitical consequences of Beijing’s prioritisation of technological self-reliance. As Morgan Stanley noted in a June report, foreign investors “spent much less time covering China since 2021/2022, which had resulted in limited knowledge of the latest breakthrough on the tech and smart manufacturing fronts”.\n\n\nMoreover, Donald Trump’s return to the White House proved a boon for China’s markets. Trump’s assault on the global trading system pricked the “US exceptionalism” bubble, making investors more willing to rebalance their portfolios away from the US. This amplified the impact of the “DeepSeek moment” at a time when the craze for artificial intelligence was at its peak.\nAlthough Beijing’s more forceful efforts to stabilise the economy are still insufficient, particularly given the severity of the residential property market crisis, fears about Japanese-style deflation and stagnation have receded.\nThis is mainly because the market narrative around China has changed dramatically over the past year. A recent Morgan Stanley report argues there has been a shift in the perception of China from a deflationary and economic slowdown story, “towards one of an innovation and hard-core technology breakthrough”.\nIt is this tech-driven improvement in sentiment, amplified by China’s weaponisation of supply chains, that has been one of the most striking developments in markets this year. The MSCI China index is up 29.1 per cent in the year to date, causing a sharp re-rating of Chinese stocks. In fact, the country’s equities, currency and government bonds are on track to deliver positive returns for the first time since 2020, data from Bloomberg shows.\n\nIn a report on November 20, HSBC called China a paradox. “On the one hand, there’s a thriving modern retail and technology sector with global brands and successes. On the other, 80-85 per cent of the economy is grappling with issues like economic imbalances, debt limits, and unemployment,” it said.\nAs Wall Street belatedly recognises China’s tech prowess, long-standing concerns about the country’s economy are no longer preventing analysts from taking a bullish view on Chinese equities.\nTherein lies the problem. Just because global fund managers were too bearish on China does not mean their concerns were misplaced. Although the stock market is not the economy, there is a limit to how much more asset prices can diverge from economic fundamentals.\nWhile a stabilisation in corporate earnings in China is under way, the contribution of earnings growth to stock market returns is low, with higher valuations accounting for the overwhelming bulk of total returns this year.\n\nAccording to Societe Generale, a sharp divide in Asian equity markets has opened up between India and Taiwan, where returns are driven by strong earnings growth, and other leading markets – in particular mainland China and Hong Kong – where higher valuations are more important.\nThis is partly why bullish predictions for earnings growth in China should be treated with caution. Morgan Stanley believes the consensus forecast of 15 per cent growth in earnings for the MSCI China index next year is too optimistic given the persistent deflationary environment and weak discretionary spending.\nSince early October, sentiment towards Chinese stocks has deteriorated, with the MSCI China index down about 9 per cent. Although various factors are at play, weaker-than-expected economic data is the main culprit. Retail sales last month rose at the slowest monthly pace on record outside the pandemic, while investment is on track to record the first contraction since 1998.\nThat leading Wall Street banks remain bullish on Chinese stocks despite the deeper downturn shows how the country’s success in hi-tech industries continues to act as a powerful counterweight to economic and policy-related vulnerabilities.\nHowever, the stabilisation of China’s economy is becoming ever more dependent on export growth. Mexico’s decision earlier this month to impose new tariffs on imports from China and other Asian economies is a foretaste of things to come.\n“What Beijing views as competitiveness increasingly looks abroad like a recipe for deindustrialisation, a China shock 2.0,” said Alpine Macro.\nThis year’s blistering rally in Chinese equities is a reminder that being too bearish on a tech superpower is costly. Yet it also shows that economic fundamentals matter. China was always investible, but investors need to assess and price risks more carefully.\n
<div class="lb-trans">随着 2025 年接近尾声，华尔街与中国股票的恋情正如火如荼。尽管全球投资者与中国的关系一直颇为曲折，但市场情绪现在呈现出不同程度的乐观。在本月早些时候由摩根大通主持的新兴市场交易协会年会上，一些发言者表示，中国股市已经从 “不可投资” 转变为 “不可抗拒”，尤其是在至关重要的科技领域。这与 2021 年 2 月至 2024 年 1 月期间的极端悲观情绪形成鲜明对比，导致跟踪在国内外上市的中国公司的 MSCI 中国指数和上海、深圳上市股票的 CSI 300 指数分别暴跌 58% 和 45%。
摩根大通在 2022 年 3 月发布的一系列广泛传播的研究报告将中国的互联网行业描述为 “不可投资”，对市场情绪产生了巨大影响。尽管这一措辞引发了轩然大波，银行的编辑团队将其从大多数发布的报告中删除，但这一标签依然存在。
问题的一部分在于缺乏积极的催化剂来推动中国资产价格的复苏。深度的周期性和结构性下滑、监管不确定性、政策刺激不足且效果不佳，以及缺乏吸引投资者关注的主题或趋势，加剧了市场情绪的恶化。
然而，全球基金经理对中国的悲观情绪本就过于严重。大多数人对北京优先考虑技术自给自足的经济和地缘政治后果关注不足。正如摩根士丹利在 6 月的报告中指出的，自 2021/2022 年以来，外国投资者 “在覆盖中国方面花费的时间大大减少，这导致对科技和智能制造领域最新突破的了解有限”。
此外，唐纳德·特朗普重返白宫对中国市场来说是个利好。特朗普对全球贸易体系的攻击戳破了 “美国例外主义” 的泡沫，使投资者更愿意将投资组合从美国重新平衡。这在人工智能热潮达到顶峰时，放大了 “DeepSeek 时刻” 的影响。
尽管北京更有力地努力稳定经济仍然不足，尤其是在住宅市场危机的严重性面前，但对日本式通缩和停滞的担忧已经减退。这主要是因为过去一年中关于中国的市场叙事发生了戏剧性的变化。摩根士丹利最近的一份报告认为，中国的认知已经从通缩和经济放缓的故事，转向 “创新和硬核技术突破” 的故事。
正是这种以科技驱动的情绪改善，加上中国对供应链的武器化，成为今年市场上最引人注目的发展之一。MSCI 中国指数在今年迄今上涨了 29.1%，导致中国股票的评级急剧上升。事实上，来自彭博社的数据表明，该国的股票、货币和政府债券有望在 2020 年以来首次实现正回报。
在 11 月 20 日的一份报告中，汇丰银行称中国是一个悖论。“一方面，有一个蓬勃发展的现代零售和科技行业，拥有全球品牌和成功。另一方面，80-85% 的经济正在应对经济失衡、债务限制和失业等问题，” 报告中提到。
随着华尔街迟迟认识到中国的科技实力，长期以来对该国经济的担忧不再阻止分析师对中国股票持乐观态度。这其中的问题在于，全球基金经理对中国的悲观情绪并不意味着他们的担忧是没有根据的。尽管股市并不等同于经济，但资产价格与经济基本面之间的差距是有限的。
虽然中国企业盈利的稳定正在进行中，但盈利增长对股市回报的贡献较低，今年的总回报主要来自于更高的估值。
根据法国外贸银行的分析，亚洲股市之间出现了明显的分化，印度和台湾的回报主要由强劲的盈利增长驱动，而其他主要市场——特别是中国大陆和香港——则更依赖于更高的估值。这部分原因使得对中国盈利增长的乐观预测应谨慎对待。摩根士丹利认为，明年 MSCI 中国指数 15% 的盈利增长共识预测过于乐观，考虑到持续的通缩环境和疲弱的可支配支出。
自 10 月初以来，市场对中国股票的情绪恶化，MSCI 中国指数下跌约 9%。尽管多种因素在起作用，但低于预期的经济数据是主要原因。上个月的零售销售以疫情之外的最慢月度增速增长，而投资则有望录得自 1998 年以来的首次收缩。
尽管华尔街主要银行在更深的经济下滑中仍对中国股票持乐观态度，但这表明该国在高科技行业的成功继续对经济和政策相关的脆弱性形成强有力的对冲。然而，中国经济的稳定化正变得越来越依赖于出口增长。本月早些时候，墨西哥决定对来自中国和其他亚洲经济体的进口征收新关税，这预示着未来的趋势。
“北京所视为竞争力的东西在国外越来越看起来像是去工业化的配方，形成了中国冲击 2.0，” Alpine Macro 表示。今年中国股票的猛烈反弹提醒人们，对一个科技超级大国过于悲观是代价高昂的。然而，这也表明经济基本面仍然重要。中国一直是可投资的，但投资者需要更仔细地评估和定价风险。
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中国股市是否已经从 ‘不可投资’ 变为 ‘不可抗拒’ 的投资机会？