TradingKey - 在全球经济不确定性加剧的背景下，黄金正经历自 1979 年以来的 最佳年份，创下 46 年来的最大涨幅。
截至 12 月 26 日，黄金期货（纽约黄金）今年上涨了 74%，而现货黄金（伦敦黄金）上涨了 71%。现货黄金刚刚突破 4500 美元大关，创下每盎司 4531 美元的新年高点，这是 今年第 50 次 刷新历史高点；与此同时，黄金期货创下每盎司 4561 美元的新高。
随着 2025 年接近尾声，华尔街主要机构已确认黄金作为首选避险资产的地位，并形成共识：黄金将在 2026 年继续上涨。
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<h2>黄金价格的基本支撑来自其避险属性</h2>
尽管推动黄金价格上涨的具体原因在不同阶段有所不同，但黄金价格的主要支撑始终源于其 避险属性，这一基本逻辑始终未变。
通过观察今年黄金的 快速短期升值，可以明显看出黄金价格的上涨与 地缘政治和经济风险的双重催化剂 密不可分。
今年黄金价格的抛物线式上涨始于 4 月的关税公告。4 月 1 日，在特朗普总统宣布关税政策后，以美元计价的资产遭受了历史性的打击：美国股市的总市值在 4 月 3 日至 4 日蒸发了约 6.6 万亿美元，创下历史上最大两日跌幅；与此同时，美元急剧贬值，当月下跌近 5%。VIX 波动指数一度飙升至 50 以上，表明市场已进入极度恐慌状态。
更糟糕的是，当时美国还出现了 股票、债券和货币的同步抛售 的罕见现象，即美国股票、美国国债和美元齐齐下跌。通常情况下，当美国股票下跌时，美国国债和美元往往成为资本流出股票的避风港，从而升值。然而这一次，由于 美国信用资产的脆弱性暴露，资本选择逃离美国，流入其他避险资产，如黄金，从而引发黄金价格的大幅上涨。
在今年 10 月，受美国政府停摆危机的影响，加上美国政府对俄罗斯实施制裁的公告，黄金价格首次在 10 月 8 日突破 4000 美元大关。 值得注意的是，黄金价格从 3500 美元攀升至 4000 美元仅用了 36 天。突破 4000 美元后，黄金进入了 高位整理阶段， 大部分时间维持在 4000 美元以上。
在 12 月，黄金在圣诞期间经历了一次短暂的挤压。价格在 12 月 24 日的亚洲交易时段剧烈上涨，突破 4500 美元大关， 日内涨幅超过 40 美元。这一上涨生动反映了市场情绪。圣诞期间交易清淡，市场流动性低，交易者缺乏空头头寸。在这种情况下，突然传出 美国对委内瑞拉实施海上封锁 的消息，点燃了市场的焦虑，从而引发黄金价格的急剧上升。
总之，自 2025 年以来，几乎所有短期的黄金价格飙升都与突发的 经济或地缘政治风险 相关。
<h2>从短期避险到对美元信用的对冲</h2>
如前所述，今年黄金的上涨得益于其避险特性，但这种避险逻辑发生了微妙的变化——市场不再将黄金视为短期避险工具，而是作为长期价值储存资产。
之前，市场通常购买黄金以对冲短期波动，最经典的例子是 地缘政治冲突，如俄乌战争和以色列 - 伊朗冲突。 在这些突发事件后，投资者通常会卖出黄金，转向收益更高的资产。然而，自今年的 “解放日” 以来，黄金的整体趋势几乎是 稳步上升， 这主要是因为市场 不再信任以美元为主导的金融体系。
2025 年购买黄金的投资者正在对 美元信用的可靠性投下 ‘不信任票’， 并购买长期保险以对抗 法定货币的系统性贬值。 具体而言，对降息预期的加强 通常是引发这种不信任的导火索。
通常情况下，降息也有利于黄金。当利率降低时，利息资产的收益下降，导致黄金这一非利息资产与利息资产的收益差距缩小。因此，持有黄金的实际成本降低。
然而，今年降息与黄金价格之间的关系并不那么简单。尽管美联储在 9 月启动了今年的首次降息，但市场对降息的强烈预期早于美联储的行动。这是因为今年的各种经济指标都指向美联储不可避免的降息，其中一个最关键的事实是劳动力市场的收缩。
美联储降息的举动有效地向市场发出了 就业形势严峻的信号， 而劳动力市场的恶化是 经济衰退 的明显症状。可以说，2025 年黄金的上涨，受降息预期驱动，与对经济衰退的担忧密切相关。
除了经济衰退，降息还给市场带来了另一个担忧。今年，唐纳德·特朗普多次 “命令” 美联储主席鲍威尔推动降息，原因之一是 美国政府已经背负了沉重的债务。
根据美国财政部公开的数据，截至 2025 年底，美国联邦政府的总债务达到了 38.38 万亿美元。 今年总债务增加了约 2.17 万亿美元， 目前的扩张速度平均接近 每三个月近 1 万亿美元。
即将到来的 2026 年是美国债务偿还的重要年份，美国政府面临巨大的再融资压力。预计 2026 年到期的美国国债总额在 8-10 万亿美元 之间，这意味着明年大约三分之一的美国总债务需要偿还。
除了到期的本金外，巨额的 利息支付 也是美国政府的一大痛点。2025 年，美国的净利息支出接近 1 万亿美元，超过了国防或医疗保险的支出。2026 年的情况更加严峻，国会预算办公室预测净利息支出将达到 1.1-1.2 万亿美元。
在这种情况下，特朗普要求美联储大幅降低基准利率，从而 降低借新债偿还旧债的成本， 也减少利息支出。一旦市场理解美联储降息背后的计算，必然会将降息解读为美国债务紧急状况的另一个信号。
目前，外国中央银行对美国国债的需求显著下降，而美国政府在债务负担的压力下被迫大规模发行债券。这种恶性循环将逐渐使美国陷入 高利率、高债务和低信用度的状态， 导致美元急剧贬值，并加剧全球的 “去美元化” 进程，黄金自然成为这一趋势的受益者。
<h2>中央银行购买：推动黄金飙升</h2>
在 2025 年，黄金投资不仅受到零售和机构投资者恐慌情绪的支持，中央银行的购金潮也在同步进行。
根据德意志银行的数据，截至 2025 年 10 月，黄金在全球中央银行储备（外汇 + 黄金）中的占比从今年 6 月底的 24% 激增至 30%， 而 美元资产则降至历史低点，约为 40%。 另一个数据点是，2025 年第二季度全球中央银行持有的黄金储备总市值历史上 首次超过 其持有的 总美国国债， 这标志着美国国债作为 “无风险资产之王” 的时代已经结束。
世界黄金协会的数据表明，2025 年实物黄金 ETF 持有量达到了新的历史高点，中央银行在前三个季度的购金总量累计达到 634 吨，全年购金预计将超过 1,000 吨， 延续了 2022-2024 年超过 1,000 吨购金的强劲势头。尽管这一预计数字低于 2023 年的高峰 1,086 吨，但仍显著高于十年平均水平，表明中央银行购金的积极步伐。
尽管今年黄金表现出色，主要中央银行仍在持续购金，同时减少对美元计价资产的敞口，主要是由于 对美元资产的不信任。 随着去美元化努力的加剧，主要机构预计中央银行的购金潮将 持续到 2026 年。 摩根大通预计 2026 年中央银行的购金量约为 755 吨，虽然比过去三年有所减少，但仍高于 2022 年前的平均水平。
<h2>华尔街共识：黄金的上涨仅处于中点，2026 年将继续</h2>
随着新年的临近，主要华尔街投资银行已发布了 2026 年的黄金价格预测，普遍预计黄金价格将继续创下新的历史高点。
机构对 2026 年黄金价格的预测
<table>
<thead>
<tr>
<th></th>
<th></th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>机构</td>
<td>目标价格</td>
</tr>
<tr>
<td>美国银行</td>
<td>$5,000/盎司</td>
</tr>
<tr>
<td>瑞银</td>
<td>基本情况中期目标价格：$4,500/盎司</td>
</tr>
<tr>
<td>上行情景目标价格：$4,900/盎司</td>
<td></td>
</tr>
<tr>
<td>下行情景目标价格：$3,700/盎司</td>
<td></td>
</tr>
<tr>
<td>花旗集团</td>
<td>基本情况：$3,650/盎司</td>
</tr>
<tr>
<td>牛市情况：年底达到$5,000/盎司</td>
<td></td>
</tr>
<tr>
<td>熊市情况：$3,000/盎司</td>
<td></td>
</tr>
<tr>
<td>高盛</td>
<td>年底目标价格：$4,900/盎司</td>
</tr>
<tr>
<td>摩根士丹利</td>
<td>中期目标价格：$4,500/盎司</td>
</tr>
<tr>
<td>第四季度目标价格：$4,800/盎司</td>
<td></td>
</tr>
<tr>
<td>摩根大通</td>
<td>第四季度平均目标价格：$5,055/盎司</td>
</tr>
<tr>
<td>TD 证券</td>
<td>上半年：$4,400/盎司</td>
</tr>
<tr>
<td>海瑞斯</td>
<td>$3,750-$5,000/盎司</td>
</tr>
</tbody>
</table>
摩根大通表示，全球中央银行的购金已成为 “结构性需求”，而美联储在高债务压力下将导致 实际利率长期保持负值， 这对黄金极为有利，因为黄金是抵御 法定货币贬值 的最后一道防线。高盛认为，美国 关税政策和贸易战风险的频繁变化 是黄金上涨的强大催化剂。TD 证券表示，“圣诞短压” 已经显示出黄金的 空头头寸极为脆弱， 2026 年任何积极的消息都可能引发新的快速上涨。
机构观点和本分析对 2026 年黄金的上涨趋势持乐观态度。然而，值得注意的是，由于 2025 年的涨幅已经超过 70%，出现了技术性 超买信号，这意味着黄金可能会经历短期的获利回调。此外，从外部环境的角度来看，如果各种经济数据削弱了市场对美联储降息的预期，也可能在短期内对黄金价格产生负面影响。总体而言，黄金仍然预计将在 2026 年成为最佳的避险和投资资产之一。
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黄金在 2025 年创下自 1979 年以来的最佳表现，期货上涨 74%，现货黄金上涨 71%。华尔街预测，黄金将在 2026 年突破 5000 美元，主要受到地缘政治和经济风险下的避险需求推动。从短期避险转向长期价值储存的变化反映了对美元主导的金融体系的不信任，而利率的降低进一步支持了黄金的上涨

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- 黄金价格在 2025 年大幅上涨，现货金和期货金分别涨 71% 和 74%。
- 市场普遍认为黄金将继续上涨，预计 2026 年将创造新高。
- 中央银行持续增持黄金，显示对美元资产的不信任。

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