<p>从最基本的层面来看，商业发展公司（BDCs）和地区银行都属于贷款业务。而它们的借款人通常不是最具信用的公司。</p>
<p>但是，跟踪地区银行和这些私人信贷提供者的两个 ETF，KRE 和 BIZD，在 2025 年的表现却截然不同：前者表现出色，后者则下滑。</p>
<p>由于 BIZD 的股息收益率高于 KRE，因此截至 12 月 24 日的股价图表夸大了两者的表现差距——但差距仍然巨大，接近 20 个百分点。</p>
<p>2025 年表现差异的原因是显而易见的。其中之一是导致 2023 年地区银行小危机的条件的逆转：高利率，尤其是这些机构在资产负债表上持有的长期债券。美联储的宽松周期为地区银行提供了因存款利率降低而带来的某种缓解。</p>
<p>而私人信贷也遭遇了自己的重大挫折，尤其是美国次贷贷款机构 Tricolor 和汽车零部件公司 First Brands 的崩溃。</p>
<p>“我认为对于私人资本领域来说，更有趣的不是私人信贷中的下一个 ‘蟑螂’，而是变化的背景，” 全球宏观研究公司 JST Advisors 的创始人 Jon Turek 在推特上表示。“自金融危机以来，这些公司一直享有低资本成本或高名义 GDP 的顺风。未来这种 ‘或者，或者’ 的局面似乎不再那么明确。”</p>
<p>如果这仍然是私人信贷的黄金时代，那么为什么提供私人信贷的公司的股票表现看起来如此暗淡？相反，如果美国地区银行正在创下 52 周新高，我们对国内经济的担忧又能有多大呢？</p>
<p>2025 年的表现差距让我们提出了这些问题，并且需要在未来继续关注。</p>
<p>如果 2026 年是一个美国经济健康、通胀仍然足够高以保持货币政策更中性而非宽松、就业也不够疲弱以要求降低利率的世界，那么这两个市场领域的表现应该会相当不错。</p>
<p>虽然特有的表现差异可能会发生（而且我们在过去三年中已经见证了两次！），但这显然并不常见。任何这两个 ETF 的长期表现不佳都可能表明人们对美国经济健康状况的担忧加剧，因为它们的借款人并不都是优质的。</p>

标普区域银行指数 ETF - SPDR

富国 BDC 指数 ETF - VanEck Vectors

<p>2025 年，KRE 和 BIZD 这两只 ETF 的表现突显了贷款行业的分化，地区性银行蓬勃发展，而私人信贷提供者则面临困境。这反映了 2023 年小型危机后经济条件的变化。监测这些行业可以为美国经济的健康状况提供洞察，尤其是在 2026 年如果通胀保持高位且就业稳定的情况下</p>

<p>At a very basic level, business development companies (BDCs) and regional banks are both in the lending business. And their borrowers aren’t generally the most creditworthy companies.</p>
<div class="lb-trans"><p>从最基本的层面来看，商业发展公司（BDCs）和地区银行都属于贷款业务。而它们的借款人通常不是最具信用的公司。</p>
</div><p>But two ETFs that track regional banks and these providers of private credit, KRE and BIZD, respectively, have charted different courses in 2025: the former flying and the latter sliding.</p>
<div class="lb-trans"><p>但是，跟踪地区银行和这些私人信贷提供者的两个 ETF，KRE 和 BIZD，在 2025 年的表现却截然不同：前者表现出色，后者则下滑。</p>
</div><p>Since BIZD has a higher dividend yield than KRE, the stock price chart overstates the performance gap year to date — but it’s still immense at nearly 20 percentage points through December 24.</p>
<div class="lb-trans"><p>由于 BIZD 的股息收益率高于 KRE，因此截至 12 月 24 日的股价图表夸大了两者的表现差距——但差距仍然巨大，接近 20 个百分点。</p>
</div><p>There’s been fair reasons for the divergence in 2025. One of which is the reversal of the conditions that sparked a regional banking mini-crisis in 2023: high interest rates, particularly for longer-term bonds these institutions held on their balance sheets. The Fed’s easing cycle provides some relief for regionals from lower interest rates paid on deposits.</p>
<div class="lb-trans"><p>2025 年表现差异的原因是显而易见的。其中之一是导致 2023 年地区银行小危机的条件的逆转：高利率，尤其是这些机构在资产负债表上持有的长期债券。美联储的宽松周期为地区银行提供了因存款利率降低而带来的某种缓解。</p>
</div><p>And private credit has suffered its own faceplants, notably, the blowups of US subprime lender Tricolor and auto parts firm First Brands.</p>
<div class="lb-trans"><p>而私人信贷也遭遇了自己的重大挫折，尤其是美国次贷贷款机构 Tricolor 和汽车零部件公司 First Brands 的崩溃。</p>
</div><p>“I think more interesting for the private capital space is not the next ‘cockroach’ in private credit, but a changed backdrop,” tweeted Jon Turek, founder of global macro research firm JST Advisors. “Since the GFC, these firms have had the tailwind of either low cost of capital or high NGDP. That ‘either, or’ seems like a less clear bet going forward.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“我认为对于私人资本领域来说，更有趣的不是私人信贷中的下一个 ‘蟑螂’，而是变化的背景，” 全球宏观研究公司 JST Advisors 的创始人 Jon Turek 在推特上表示。“自金融危机以来，这些公司一直享有低资本成本或高名义 GDP 的顺风。未来这种 ‘或者，或者’ 的局面似乎不再那么明确。”</p>
</div><p>If this is still the golden age of private credit, then why does the stock performance of those who provide it look so tarnished? Conversely, if US regional banks are hitting 52-week highs, how worried can we be about the domestic economy?</p>
<div class="lb-trans"><p>如果这仍然是私人信贷的黄金时代，那么为什么提供私人信贷的公司的股票表现看起来如此暗淡？相反，如果美国地区银行正在创下 52 周新高，我们对国内经济的担忧又能有多大呢？</p>
</div><p>The performance gap in 2025 leaves us with those questions, and something to monitor going forward.</p>
<div class="lb-trans"><p>2025 年的表现差距让我们提出了这些问题，并且需要在未来继续关注。</p>
</div><p>If 2026 is a world in which the US economy is healthy, inflation is still high enough to keep monetary policy more neutral than accommodative, and employment isn’t weak enough to demand lower rates, then these are two pockets of the market you’d expect to be doing pretty well.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果 2026 年是一个美国经济健康、通胀仍然足够高以保持货币政策更中性而非宽松、就业也不够疲弱以要求降低利率的世界，那么这两个市场领域的表现应该会相当不错。</p>
</div><p>While idiosyncratic divergences can happen (and we’ve seen two in the past three years!), they certainly aren’t common. Any prolonged period of poor performance from either of these ETFs would likely speak to mounting worries about the health of the US economy, given their exposure to less-than-pristine borrowers.</p>
<div class="lb-trans"><p>虽然特有的表现差异可能会发生（而且我们在过去三年中已经见证了两次！），但这显然并不常见。任何这两个 ETF 的长期表现不佳都可能表明人们对美国经济健康状况的担忧加剧，因为它们的借款人并不都是优质的。</p>
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通过监控股票市场中对信用敏感的领域来解读美国经济