在经历了多年的金融科技初创公司退回私有市场以及投资者转向其他领域后，2025 年带来了意想不到的转折。
Circle、Chime 和 Klarna，这三家全球最大的金融科技公司，重返公开市场，筹集了总计 32 亿美元。
真正的惊喜并不是资金，而是市场所要求的回报：不是炒作，不是无底线的增长言论，而是更为务实的东西。
投资者希望看到有效的单位经济。他们希望获得监管的明确性。他们希望看到能够经受住金融压力测试的公司。
在 6 月和 9 月之间发生的事情并不是 2021 年泡沫 IPO 周期的重演；而是更接近于一种重置，资本终于有理由相信金融科技已经成熟。
当窗口打开时：一个等待纪律的市场
在过去三年中，金融科技 IPO 市场基本上处于冻结状态。
在 2020 年和 2021 年的兴奋之后，当数十家科技初创公司因疫情驱动的需求急于上市时，现实很快追上了他们。
到 2022 年和 2023 年，信息变得清晰：投资者已经转移了注意力。他们不再愿意为那些盈利路径模糊的快速烧钱公司提供资金。
收入门槛提高了，估值倍数压缩了。尽管金融科技充满潜力，但它已成为筹集公共资本最困难的领域之一。
2025 年发生的变化并不是对金融科技本身的需求；而是上市公司的变化。
这些公司不是 2020 年那些不惜一切代价追求增长的初创公司。Circle、Chime 和 Klarna 都是成熟的、规模化的运营，拥有数千名员工和数亿的收入，关键是，它们有明确的盈利路径。
Chime 在上市后的第一季度达到了 860 万活跃会员，并实现了盈利。
Klarna 的活跃消费者已扩展至 1.11 亿，并大幅降低了烧钱率。
Circle 尽管经历了多年的监管斗争，但到 2025 年 3 月已将 USDC 打造成全球第二大稳定币，累计链上交易量达到 25 万亿美元。
正如 AvaTrade 的首席市场分析师 Kate Leaman 所说：
金融科技 2025 年的 IPO 窗口更像是一场对谁拥有真实单位经济的压力测试，而不是一场 ‘淘金热’。
到 2025 年中，市场开始回暖。利率保持高位，这压缩了各类估值，但同样的压力迫使金融科技公司更快成熟。
成本控制成为一种美德，盈利变得可实现。当三家知名公司在同一季节排队上市时，投资者愿意重新审视。
6 月的惊喜：Circle 的 168% 涨幅
Circle 在 6 月 4 日以每股 31 美元的价格定价其 IPO，远高于其初始范围 24 至 26 美元。
这家稳定币发行商曾在 2022 年尝试上市，但由于监管不确定性使投资者感到紧张，交易最终破裂。
这一次，环境有所不同。在经历了多年的全球稳定币监管发展后，Circle 获得了监管的明确性。
该公司筹集了 10.5 亿美元，并在 IPO 价格上将自身估值约为 69 亿美元。
然后是交易的第一天。Circle 的股票以 69 美元开盘，最高飙升至 103.75 美元，首日收于 83.23 美元，涨幅达到 168%。
到当天结束时，Circle 的市值达到了 216 亿美元，几乎是其 IPO 估值的三倍。这是多年来金融科技上市中未曾见过的烟花表演。
在短暂的时刻，感觉 2021 年又回来了。投资者在追逐势头，IPO 配额稀缺，派对提前开始。
但对 Circle 的反应并不是真正关于金融科技的炒作回归；而是关于监管明确性终于到来。
Circle 的 USDC 稳定币已经处理了数万亿美元的交易。
该公司与主要金融机构建立了可信赖的关系，从 Visa 到 JP Morgan。随着美国各州的稳定币监管变得更加清晰，Circle 不再是一个投机性游戏，而是基础设施。
Chime 的稳步上升：盈利的数字银行
在 Circle 上市一周后，Chime 于 6 月 11 日上市，以每股 27 美元的价格定价其 IPO，同样高于其初始范围 24 至 26 美元。
这家数字银行筹集了 8.64 亿美元，并将自身估值为 116 亿美元。
这个数字对长期的 Chime 投资者和员工来说是个打击。就在四年前的 2021 年，Chime 的估值曾达到 250 亿美元。现在它的上市估值不到那个数字的一半。
但这就是让折扣合理的原因：Chime 是盈利的。在 2025 年第一季度，上市前几周，该公司实现了 1290 万美元的净收入。
这是 Chime 历史上第一个盈利季度，而在 2021 年，该公司在客户获取上烧钱如流水。
收入也在加速增长；该公司的收入从 2023 年的 12.8 亿美元增长到 2024 年的 16.7 亿美元，同比增长近 31%。
更重要的是，Chime 已经找到了在增长的同时不亏损的方法。
这家数字银行的故事简单却强大。
Chime 建立了一个消费者特许经营，拥有 860 万活跃会员，他们使用该平台进行支票账户、储蓄账户和不断增长的贷款业务。
该公司主要通过借记卡交易的互换费用和包括 ATM 费用、工资预支和贷款在内的不断扩展的平台业务盈利。
这不再是硅谷的 “快速行动和打破事物” 的理念。这是一家学会像企业一样运营的金融服务公司。
Chime 的 IPO 表明，市场愿意为能够展示纪律的金融科技公司支付合理的价格。
这只股票在首日并没有上涨 168%，但也不需要。以 27 美元买入的投资者获得了一家可以从基本面、收入增长、改善的利润率和清晰的单位经济学进行分析的公司，而不是依赖于市场动量和希望。
Klarna 的九月时刻：2025 年最大的金融科技 IPO
如果 Circle 的 IPO 感觉像是监管胜利，而 Chime 的则像是盈利故事，那么 Klarna 的九月首秀则代表了完全不同的东西：整个产品类别的验证。
“先买后付” 这一金融服务在十年前几乎不存在于美国，到了 2025 年已成为一个 5600 亿美元的全球市场，年增长率为 13.7%。
Klarna 在 9 月 9 日以每股 40 美元的价格定价其 IPO，筹集了 13.7 亿美元，成为 2025 年最大的金融科技 IPO。
这家瑞典公司在 IPO 价格上自我估值为 151 亿美元。对 Klarna 来说，这个数字也是一个急剧的下滑。
该公司在 2021 年达到了 456 亿美元的峰值估值。
现在，在经历了多年的竞争、消费者贷款监管收紧以及展示真实单位经济学的压力后，它的定价仅为峰值价值的三分之一。
然而，Klarna 在首日表现强劲。股票以 52 美元开盘，比 IPO 价格上涨 30%，并以上涨 15% 收盘，使公司估值达到 196.5 亿美元。
该公司在 2025 年已经处理了 250 亿美元的交易量，并有望在年底前超过 400 亿美元。
Klarna 拥有 1.11 亿活跃消费者和不断扩展的商户合作伙伴关系，已成长为全球最大的支付网络之一。
这次 IPO 验证了即使在较低的估值下，投资者仍然看到了这家拥有巨大规模和改善单位经济学的金融科技公司的真实价值。
Klarna 上市的时机是战略性的。今年早些时候，这家瑞典金融科技公司在特朗普政府下因关税不确定性和市场波动而推迟了 IPO 计划。
但到了 9 月，随着整体市场的稳定和风险偏好的回归，Klarna 向前推进。
结果是公司希望在秋季进行的几次金融科技 IPO 中的第一次，证明市场终于准备好欢迎规模化的金融科技公司重返公开市场。
投资者真正关心的：优先事项的转变
这三次 IPO 背后的数字讲述了投资者偏好在四年间如何转变的故事。
在 2021 年，金融科技公司推销增长。在 2025 年，他们推销盈利。在 2021 年，一家金融科技公司可以凭借引人注目的愿景和数百万用户筹集数十亿美元。
在 2025 年，投资者要求看到这些数百万用户转化为可持续的收入和正的单位经济学。
数据支持了这一转变。根据波士顿咨询集团的研究，到 2025 年，69% 的上市金融科技公司是盈利的。
上市金融科技公司的 EBITDA 利润率已上升至 16%，而两年前仅为 12%。
金融科技的收入增长在 2024 年实际上加速至 21%，是传统银行业的三倍，但现在这种增长伴随着盈利。
_Invezz_与 Scope Markets 的高级市场分析师 Mohanad Yakout 进行了交谈，他认为金融科技 IPO 的回归反映了远不止简单的情绪恢复。
投资者的胃口确实恢复了，尤其是对于那些展示清晰盈利路径和强大单位经济学的公司。
“像 Circle、Chime 和 Klarna 这样的公司正在展示金融科技可以将增长与可持续利润结合起来，这使得公开市场对他们的估值更加舒适，” Mohanad Yakout 补充道。
这对投资者如何评估 Circle、Chime 和 Klarna 至关重要。Circle 的监管透明度和不断增长的 USDC 采用使其看起来不再像一个投机性的加密项目，而更像是必要的基础设施。
Chime 的盈利能力和改善的利润率表明，数字银行模型已经成熟到足以产生真实回报。
Klarna 的规模和商户合作伙伴关系使其成为 “先买后付” 领域的领导者，这一市场现在足够大，可以支持一家上市公司。
没有人预料到的监管顺风
使 2025 年 IPO 复苏成为可能的一个因素是监管透明度，这在金融科技行业中一直严重短缺。
多年来，加密、贷款和数字银行的初创公司在不确定的雾霭中运营，不知道监管机构究竟会要求什么。
在 2025 年，这种雾霭开始消散。GENIUS 法案为稳定币发行者提供了明确的联邦标准和储备支持要求。
该法案明确将合规的稳定币排除在证券分类之外，这是多年来悬在整个行业上的一个解决方案。
这种透明度不仅帮助了 Circle。它向投资者发出了金融科技正在从实验前沿转变为具有真实保护措施的受监管行业的信号。
稳定币监管只是一个例子。在全球范围内，从英国金融行为监管局的提案到巴西的数字资产立法，监管机构正在从禁止转向整合。
对于金融科技企业家及其投资者来说，这是一个海啸般的变化。你终于可以规划一个未来，在这个未来中，稳定币、数字银行和贷款平台在明确的规则下运营，而不是监管套利。
对于像 Circle、Chime 和 Klarna 这样的公司，它们在多个司法管辖区内运营，监管确定性程度各不相同，这种透明度是无价的。
Kate Leaman 在 AvaTrade 的评估捕捉了更广泛的转变：
Circle 是一家系统重要的 USDC 发行者，具有深厚的监管参与和强大的费用收入。Chime 显示出吸引人的利润率和可信的盈利路径，而 Klarna 则在重置估值并优先考虑可持续增长而非任何代价的 GMV 后重返市场。
他们现在可以告诉投资者，前进的道路不是躲避监管者或在规则制定之前竞速，而是建立能够透明运营的合规企业。
这意味着：选择性资本，而非洪水般涌入
2025 年金融科技 IPO 的回归并不是 2021 年的重置。如果说有什么不同，那就是显示了相反的情况。
是的，三家主要公司上市并筹集了总计 32 亿美元。
但投资者并没有急于以任何估值来 IPO 所有金融科技公司。他们在选择性投资。他们希望拥有规模化的公司，经过验证的商业模式，清晰的盈利路径，以及监管的明确性。
获得这种待遇的公司，如 Circle、Chime 和 Klarna，都是特例，而不是新一波的开始。
展望 2026 年及以后，金融科技 IPO 市场可能仍将保持选择性。
其他具有类似规模的金融科技公司，如 Stripe、Revolut 或其他公司，可能会找到上市的机会。
但宽松资本和 100 倍收入倍数的时代已经过去。金融科技变得更加成熟，更加有纪律，并且在最好的意义上变得更加乏味。
投资者现在希望看到盈利的公司，而不仅仅是那些以惊人速度烧钱的公司。
正如 Yakout 所指出的：
关键市场的监管明确性也有所改善，减少了早期 IPO 计划停滞的的不确定性。最终，主要驱动因素是金融科技领域的成熟。投资者不再追逐炒作，而是支持那些具有可证明的财务纪律和长期生存能力的公司。
2025 年的回归也给那些在高估值下押注于后期公司的金融科技投资者带来了新的挑战。
投资者在私募市场对 Circle 的估值（超过 80 亿美元）与其 IPO 估值（69 亿美元）之间的差距，以及 Klarna 的更大差距，表明私募金融科技市场的定价显著高于公众投资者所能接受的水平。
这些差距需要时间来弥补。
真实故事：资本回归，但有条件
2025 年金融科技故事的标题很简单：经过三年的干旱，资本回来了。
Circle、Chime 和 Klarna 筹集了 32 亿美元，打开了多年锁闭的门。但潜台词更为重要。
资本回来了，但仅在金融科技公司被迫接受的条件下。盈利能力很重要。监管明确性很重要。真实的单位经济学很重要。炒作并不重要。
正如 Leaman 总结的：
他们的集中上市信号显示出投资者对规模化、受监管、接近盈利的企业的需求，而不是对所有人的重新开放。我们可以期待更多来自有纪律的领导者的 IPO，但资本将保持选择性，而非不加选择。
对投资者来说，这是一个更健康的金融科技市场。那些生存和繁荣的公司不会是故事最好的或烧钱最多的公司。
他们将是那些学会建立可持续业务的公司。对企业家来说，这意味着派对结束了，但真正的工作才刚刚开始。
而对普通客户来说，这可能意味着一个真正有效的金融科技领域，优先考虑用户价值和长期生存能力的公司，而不是以任何代价追求增长。
Circle、Chime 和 Klarna 在 2025 年筹集的 32 亿美元并不是金融科技回归旧路的证明。
而是证明金融科技终于成为值得再次投资的领域，不再是投机性的赌注，而是一个合法的金融服务行业。
这是一个值得注意的回归。

CRCL

KLAR

CHYM

在 2025 年，金融科技巨头 Circle、Chime 和 Klarna 重返公开市场，筹集了 32 亿美元。与之前的首次公开募股周期不同，投资者要求稳健的单位经济和监管透明度。由于监管透明度，Circle 的首次公开募股股价飙升了 168%，而 Chime 则以盈利的方式上市，尽管估值低于 2021 年。这标志着公开市场上对有纪律、成熟的金融科技公司的转变

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