<p>在经历了波动但总体看跌的一年后，镍 在 2025 年以积极的姿态收尾。这种被 “遗忘” 的金属开始转向看涨，一个月内上涨了 5.5%。然而，时间将证明这次反弹是否是真正的转机，还是行业的顺风。</p>
<p>尽管如此，在过去两年中，镍仍然是一个被厌恶的资产。价格崩溃，上个月最低跌至每吨 14,600 美元。主要的西方生产商纷纷关闭，头条新闻则大肆报道过剩和电池替代。</p>
<p>正因如此，镍开始看起来像一个真正的逆向投资机会——但这也是一个投资者无法忽视的严重结构性风险。</p>
<h3>崩溃后的宿醉</h3>
<p>近期的价格崩溃是由于不锈钢需求增长与电动车需求预测的激增同时发生。在 2010 年代末电动车叙事兴起后，资本涌入新项目，尤其是在印度尼西亚。产量从 2019 年的 80 万吨激增至 2024 年的 220 万吨。</p>
<p>结果是结构性过剩。<strong>国际镍研究小组</strong> 估计 2024 年过剩 179 千吨，2025 年上升至 198 千吨。伦敦金属交易所的仓库库存超过 254,000 吨。</p>
<p>然后，两个支柱的需求都出现了动摇。陷入困境的 中国房地产行业 抑制了钢铁需求。同时，电动车的论点也出现了裂痕。</p>
<p>富镍化学品（NMC，NCA）继续增长，但增速大幅放缓，因为更便宜的无镍 LFP 电池获得了市场份额。到 2024 年底，LFP 的需求同比增长 7%，而富镍电池仅增长 1%。政策冲击，例如 取消 7500 美元的美国电动车税收抵免和自 2019 年以来首次 电动车销量下降，进一步打击了市场情绪。</p>
<h3>脆弱基础上的过剩</h3>
<p>印度尼西亚是关键市场，预计在 2025 年占全球生产的一半以上。但集中度带来了系统性风险。</p>
<p>印度尼西亚的低品位红土镍是全球最碳密集的矿产之一，严重依赖煤电。采矿作业导致了森林砍伐、水污染和社会冲突的加剧，<strong>CRI</strong> 研究 显示。</p>
<p>至关重要的是，印度尼西亚并不是一个能源超级大国；它是一个能源进口国。其工业依赖于安全、可负担的化石燃料进口，以及对高排放的持续容忍。</p>
<p>任何能源供应的中断、环境法规的收紧，或西方市场的碳边界调整都可能大幅提高成本或限制出口。</p>
<p>澳大利亚是这场过剩的最大受害者。高成本的澳大利亚硫化物作业根本无法与印度尼西亚的规模和较低的运营成本竞争。到 2024 年，<strong>BHP</strong> (NYSE: BHP) 暂停 其 <strong>Nickel West</strong> 部门，<strong>First Quantum</strong> (OTCPK: FQVLF) 将 <strong>Ravensthorpe</strong> 置于 保养和维护，其他矿山如 <strong>Kambalda</strong> 和 <strong>Savannah</strong> 也关闭。澳大利亚的年产量从超过 150,000 吨骤降至约 60,000 吨。</p>
<p>尽管如此，幸存的低成本生产商和未来在加拿大和澳大利亚的 “绿色镍” 项目最终可能会在行业从印度尼西亚 “肮脏” 供应中降低风险时获得 ESG 溢价。</p>
<h3>逆向投资的案例</h3>
<p>镍的逆向投资案例既是周期性的，也是结构性的。价格的破坏已经迫使西方的大规模停产和资本支出推迟。从结构上看，需求前景仍在中低个位数。尽管 LFP 趋势存在，预计到 2030 年镍电池需求将翻倍。</p>
<p>虽然在 2026 年重仓投资可能会显得过早，但在 2020 年代末，过剩转变为短缺并不令人惊讶，麦格理的 研究 显示。电动车论点的一个顺风是高性能、长续航的车辆仍然依赖于富镍化学品。</p>
<p>然而，镍的逆向投资并非没有风险。最大风险是印度尼西亚可能会比预期更长时间地向市场倾泻供应，维持产量增长以捍卫市场份额，即使在微薄的利润下。第二个同样严重的风险是技术风险。LFP 或钠离子电池的更快普及可能会限制甚至减少长期对镍的需求。最后，电动车的转型本身仍然对政策敏感。</p>
<p>然而，对于耐心的投资者来说，镍可能是一个经典的深度价值逆向商品。它受伤、过剩且不受欢迎，但有一个可信的重新平衡路径，并且在其未来的中心依赖于一个能源需求旺盛、政治复杂的供应商。</p>
<p><strong>价格观察</strong>：<strong>Sprott Nickel Miners ETF</strong> (NASDAQ: NIKL) 今年迄今上涨了 49.81%。</p>
<p><strong>下一步阅读：</strong> 铜价突破 12,000 美元，短期担忧超过产能增加</p>

<p>镍在经历了波动的一年后，以 5.5% 的涨幅积极收官 2025 年。尽管过去曾出现过供过于求和价格崩溃的情况，但它仍然呈现出一种逆势机会，伴随着结构性风险。印度尼西亚在生产中的主导地位带来了环境和系统性风险。虽然预计镍的需求将会增长，但技术变革和政策变化可能会影响其未来。Sprott 镍矿 ETF 年初至今上涨了 49.81%，显示出投资者的兴趣</p>

<p>After a volatile but overall bearish year, nickel is closing 2025 on a positive note. One of the &#34;forgotten&#34; metals has turned bullish, rallying 5.5% in a month. Yet, time will show whether this run is a legitimate turnaround or a sector-based tailwind.</p>
<div class="lb-trans"><p>在经历了波动但总体看跌的一年后，镍 在 2025 年以积极的姿态收尾。这种被 “遗忘” 的金属开始转向看涨，一个月内上涨了 5.5%。然而，时间将证明这次反弹是否是真正的转机，还是行业的顺风。</p>
</div><p>Still, in the last two years, nickel remained a hated asset. Prices have collapsed,  going as low as $14,600 per ton last month. Major Western producers shuttered, and headlines screamed oversupply and battery substitution.</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管如此，在过去两年中，镍仍然是一个被厌恶的资产。价格崩溃，上个月最低跌至每吨 14,600 美元。主要的西方生产商纷纷关闭，头条新闻则大肆报道过剩和电池替代。</p>
</div><p>Precisely for that reason, nickel is beginning to look like a genuine contrarian opportunity – but one with serious structural risks that investors cannot ignore.</p>
<div class="lb-trans"><p>正因如此，镍开始看起来像一个真正的逆向投资机会——但这也是一个投资者无法忽视的严重结构性风险。</p>
</div><h3>Post-Crash Hangover</h3>
<div class="lb-trans"><h3>崩溃后的宿醉</h3>
</div><p>The recent price crash is the result of stainless steel demand growth coinciding with an EV demand projection that has skyrocketed. After the EV narrative took hold in the late 2010s, capital poured into new projects, particularly in Indonesia. Output exploded from 800,000 metric tons in 2019 to 2.2 million in 2024.</p>
<div class="lb-trans"><p>近期的价格崩溃是由于不锈钢需求增长与电动车需求预测的激增同时发生。在 2010 年代末电动车叙事兴起后，资本涌入新项目，尤其是在印度尼西亚。产量从 2019 年的 80 万吨激增至 2024 年的 220 万吨。</p>
</div><p>The result was a structural surplus. The <strong>International Nickel Study Group</strong> estimated a 179 kt surplus in 2024, rising to 198 kt in 2025. LME warehouse inventories swelled above 254,000 tons.</p>
<div class="lb-trans"><p>结果是结构性过剩。<strong>国际镍研究小组</strong> 估计 2024 年过剩 179 千吨，2025 年上升至 198 千吨。伦敦金属交易所的仓库库存超过 254,000 吨。</p>
</div><p>Then, both pillars’ demand wobbled. The troubled Chinese property sector dampened the steel demand. Meanwhile, the EV thesis fractured.</p>
<div class="lb-trans"><p>然后，两个支柱的需求都出现了动摇。陷入困境的 中国房地产行业 抑制了钢铁需求。同时，电动车的论点也出现了裂痕。</p>
</div><p>Nickel-rich chemistries (NMC, NCA) continued to grow, but much more slowly, as cheaper, nickel-free LFP batteries gained share. By late 2024, LFP demand was increasing by 7% year-on-year, compared with just 1% for nickel-bearing batteries. Policy shocks, such as the repeal of the US$7,500 US EV tax credit and the first EV sales decline since 2019, further hurt sentiment.</p>
<div class="lb-trans"><p>富镍化学品（NMC，NCA）继续增长，但增速大幅放缓，因为更便宜的无镍 LFP 电池获得了市场份额。到 2024 年底，LFP 的需求同比增长 7%，而富镍电池仅增长 1%。政策冲击，例如 取消 7500 美元的美国电动车税收抵免和自 2019 年以来首次 电动车销量下降，进一步打击了市场情绪。</p>
</div><h3>Oversupply on Fragile Foundations</h3>
<div class="lb-trans"><h3>脆弱基础上的过剩</h3>
</div><p>Indonesia is the key market, accounting for over half of global production in 2025. But concentration carries systemic risk.</p>
<div class="lb-trans"><p>印度尼西亚是关键市场，预计在 2025 年占全球生产的一半以上。但集中度带来了系统性风险。</p>
</div><p>Indonesian low-grade laterite nickel is among the most carbon-intensive in the world, heavily reliant on coal power. Mining operations have driven deforestation, water pollution, and increased social conflict, <strong>CRI</strong> research showed.</p>
<div class="lb-trans"><p>印度尼西亚的低品位红土镍是全球最碳密集的矿产之一，严重依赖煤电。采矿作业导致了森林砍伐、水污染和社会冲突的加剧，<strong>CRI</strong> 研究 显示。</p>
</div><p>Crucially, Indonesia is not an energy superpower; it is an energy importer. Its industry depends on secure, affordable fossil fuel imports and continued tolerance for high emissions.</p>
<div class="lb-trans"><p>至关重要的是，印度尼西亚并不是一个能源超级大国；它是一个能源进口国。其工业依赖于安全、可负担的化石燃料进口，以及对高排放的持续容忍。</p>
</div><p>Any disruption to energy supply, tightening of environmental rules, or carbon border adjustments from Western markets could sharply raise costs or constrain exports.</p>
<div class="lb-trans"><p>任何能源供应的中断、环境法规的收紧，或西方市场的碳边界调整都可能大幅提高成本或限制出口。</p>
</div><p>Australia has been the biggest casualty of this oversupply. High-cost Australian sulfide operations simply could not compete with Indonesia's scale and lower operating costs. Through 2024, <strong>BHP</strong> (NYSE: BHP) suspended its <strong>Nickel West</strong> division, <strong>First Quantum</strong> (OTCPK: FQVLF) put <strong>Ravensthorpe</strong> into care and maintenance, and other mines such as <strong>Kambalda</strong> and <strong>Savannah</strong> shut down. Australia's annual production collapsed from over 150,000 tons to about 60,000.</p>
<div class="lb-trans"><p>澳大利亚是这场过剩的最大受害者。高成本的澳大利亚硫化物作业根本无法与印度尼西亚的规模和较低的运营成本竞争。到 2024 年，<strong>BHP</strong> (NYSE: BHP) 暂停 其 <strong>Nickel West</strong> 部门，<strong>First Quantum</strong> (OTCPK: FQVLF) 将 <strong>Ravensthorpe</strong> 置于 保养和维护，其他矿山如 <strong>Kambalda</strong> 和 <strong>Savannah</strong> 也关闭。澳大利亚的年产量从超过 150,000 吨骤降至约 60,000 吨。</p>
</div><p>Still, surviving low-cost producers and future &#34;green nickel&#34; projects in Canada and Australia could eventually harness the ESG premia as industries de-risk from Indonesian &#34;dirty&#34; supply.</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管如此，幸存的低成本生产商和未来在加拿大和澳大利亚的 “绿色镍” 项目最终可能会在行业从印度尼西亚 “肮脏” 供应中降低风险时获得 ESG 溢价。</p>
</div><h3>The Contrarian Case</h3>
<div class="lb-trans"><h3>逆向投资的案例</h3>
</div><p>Nickel's contrarian case is both cyclical and structural. Price destruction has already forced large-scale shutdowns and capex deferrals in the West. Structurally, the demand outlook remains in the mid-single digits. Nickel battery demand is expected to double by 2030, despite the LFP trend.</p>
<div class="lb-trans"><p>镍的逆向投资案例既是周期性的，也是结构性的。价格的破坏已经迫使西方的大规模停产和资本支出推迟。从结构上看，需求前景仍在中低个位数。尽管 LFP 趋势存在，预计到 2030 年镍电池需求将翻倍。</p>
</div><p>While a heavy bet in 2026 would likely be early, a surplus flipping into a deficit in the late 2020s would be unsurprising, Macquarie's research shows. One tailwind for the EV thesis is that high-performance, long‑range vehicles continue to rely on nickel-rich chemistries.</p>
<div class="lb-trans"><p>虽然在 2026 年重仓投资可能会显得过早，但在 2020 年代末，过剩转变为短缺并不令人惊讶，麦格理的 研究 显示。电动车论点的一个顺风是高性能、长续航的车辆仍然依赖于富镍化学品。</p>
</div><p>Yet nickel contrarianism is far from risk‑free. The biggest risk is that Indonesia keeps flooding the market longer than expected, maintaining output growth to defend market share even at thin margins. A second, equally serious risk is technological. Faster‑than‑expected adoption of LFP or sodium‑ion batteries could cap or even reduce long‑term nickel demand in batteries. Finally, the EV transition itself remains policy‑sensitive.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，镍的逆向投资并非没有风险。最大风险是印度尼西亚可能会比预期更长时间地向市场倾泻供应，维持产量增长以捍卫市场份额，即使在微薄的利润下。第二个同样严重的风险是技术风险。LFP 或钠离子电池的更快普及可能会限制甚至减少长期对镍的需求。最后，电动车的转型本身仍然对政策敏感。</p>
</div><p>However, for patient investors, nickel might be a classic deep-value contrarian commodity. One that is bruised, oversupplied, and out of favor but with a credible path to rebalancing, and a dangerous dependence on one energy‑hungry, politically complex supplier at the center of its future.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，对于耐心的投资者来说，镍可能是一个经典的深度价值逆向商品。它受伤、过剩且不受欢迎，但有一个可信的重新平衡路径，并且在其未来的中心依赖于一个能源需求旺盛、政治复杂的供应商。</p>
</div><p><strong>Price Watch</strong>: <strong>Sprott Nickel Miners ETF</strong> (NASDAQ: NIKL) is up 49.81% year-to-date.</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>价格观察</strong>：<strong>Sprott Nickel Miners ETF</strong> (NASDAQ: NIKL) 今年迄今上涨了 49.81%。</p>
</div><p><strong>Read Next:</strong> Copper Tops $12,000 As Short-Term Concerns Outweigh Capacity Additions</p>
<div class="lb-trans"><p><strong>下一步阅读：</strong> 铜价突破 12,000 美元，短期担忧超过产能增加</p>
</div>

镍被厌恶到了一种程度，以至于它反而受到了喜爱