《大行》爱建证券首次覆盖蜜雪予「买入」评级 供应链优势铸就核心竞争力

爱建证券发表研报指出，蜜雪集团 (02097.HK) 作为全球最大的现制饮品企业，凭藉端到端供应链体系和 5.3 万家门店网络构建的规模效应，在现制茶饮赛道确立领先地位，其供应链优势铸就核心竞争力。

该行预计公司 2025 至 2027 年营业收入分别为 335.5 亿、403 亿、443.9 亿元人民币 (下同)，分别按年增长 35.1%、20.1%、10.1%，净利润分别为 60 亿、74 亿、84.1 亿元，分别按年增长 34.9%、23.6%、13.7%，分别对应 24.2 倍、19.6 倍、17.3 倍市盈率。并首次覆盖蜜雪集团，予「买入」评级。

该行预测，商品和设备销售方面，集团将维持稳健的门店扩张节奏，国内下沉市场持续加密叠加一二线城市渗透率提升，预计集团 2025 至 2027 年商品和设备销售收入分别为 326.8 亿、392.2 亿、431.4 亿元，按年增长 35%、20%、10%，供应链产能利用率提升带动成本优化，预计毛利率分别为 30.6%、31% 及 31.5%。

该行又预测，加盟和相关服务方面，门店网络持续扩张带动加盟费及服务收入增长，预计集团 2025 至 2027 年营业收入分别为 8.7 亿、10.9 亿、12.5 亿元，分别按年增长 40%、25%、15%，随着加盟体系成熟度提升和服务能力强化，预计毛利率分别为 83%、83.3%、83.6%。

该行续指，市场认为集团低价模式易被复制、增长空间有限、加盟体系品控难以保证等，但认为集团全链路供应链体系构筑成本壁垒，规模效应强化低价定位的可持续性；加盟商利益绑定机制成熟，万店规模验证商业模式的可复制性与稳定性；雪王 IP 构筑自有流量壁垒，打破行业对外部联名的依赖。