作者：达维德·巴布西亚
自从特朗普总统的 “解放日” 关税在四月使美国债券市场陷入动荡以来，他的政府一直小心翼翼地调整政策和信息，以防止再次爆发。但一些投资者表示，停火仍然脆弱。
这种脆弱性的提醒出现在 11 月 5 日，当时财政部表示正在考虑出售更多长期债务。同一天，最高法院开始听取关于特朗普广泛贸易关税合法性的辩论。基准 10 年期国债收益率在今年大幅下跌后，飙升超过 6 个基点，这是近几个月最大的涨幅之一。
由于市场对美国联邦赤字规模已经感到不安，财政部的提议引发了一些投资者对长期债券收益率上行压力的担忧。与此同时，最高法院的案件则引发了对服务于 30 万亿美元政府债务的主要收入来源的怀疑。
花旗集团分析师爱德华·阿克顿在 11 月 6 日的日报中称这一时刻为 “现实检查”。
路透社采访了十多位管理着数万亿美元资产的银行和资产管理公司的高管，他们表示，在最近几个月债券市场相对平静的表象下，政府与担忧美国赤字和债务水平持续高企的投资者之间正在进行一场意志的较量。
反映这些担忧的是，所谓的 “期限溢价”——投资者为持有美国 10 年期债务所要求的额外收益率——在最近几周再次开始上升。
“债券市场让政府和政治家的恐惧能力无与伦比，今年在美国你已经看到了这一点，” 麦格理资产管理的研究主管丹尼尔·麦克科马克说，他提到四月的债券崩盘迫使政府缓和了加税的计划。
麦克科马克表示，从长远来看，未能解决公共财政的压力可能会导致政治问题，因为选民对政府的表现 “持续感到失望”。
财政部长斯科特·贝森特——前对冲基金经理——多次表示，他专注于保持收益率低，特别是基准 10 年期国债收益率，这影响着从联邦政府赤字到家庭和企业借贷的所有成本。
贝森特在 11 月 12 日的演讲中表示：“作为财政部长，我的工作是成为国家首席债券销售员。国债收益率是衡量这一努力成功与否的强有力的晴雨表。” 他指出，整个收益率曲线的借贷成本都在下降。财政部对此报道的请求未作回应。
汤森路透美国 10 年期国债收益率
这样的公共信息和与投资者的幕后互动使市场上的许多人相信特朗普政府认真对待保持收益率稳定。一些人在夏季解除对债券价格下跌的押注，因为财政部提议增加正在进行的回购计划的购买，以改善市场功能，数据显示。
财政部还悄悄地征求投资者对重大决策的意见，有一位知情人士形容这些举措为 “积极主动”。
在最近几周，财政部就美联储主席职位的五位候选人与债券投资者进行了咨询，询问市场对他们的反应。有人告诉他们，市场对国家经济委员会主任凯文·哈塞特的反应将是负面的，因为他被认为与特朗普的独立性不足。
几位投资者表示，他们认为特朗普政府仅仅是通过这些步骤为自己争取了时间，而美国仍需为约占 GDP 6% 的年度赤字融资，债券市场的和平仍面临风险。
市场专家表示，政府正在勉强保持债券警惕者——那些通过提高收益率来惩罚政府挥霍的投资者——的沉默。
投资者表示，关税带来的价格压力、人工智能引发的市场泡沫破裂，以及过于宽松的美联储可能推高通胀的前景，都可能打破这种平衡。
“债券警惕者从未消失。他们总是在那里；只是看他们是否活跃，” BNY 财富管理的首席投资官西尼德·科尔顿·格兰特说。
警惕者在注视着
白宫发言人库什·德赛告诉路透社，政府致力于确保金融市场的强劲和健康。
“削减浪费、欺诈和滥用失控的政府开支，以及抑制通胀是本届政府采取的许多行动之一，这些行动增强了人们对美国政府财政的信心，并在过去一年中将 10 年期国债收益率降低了近 40 个基点，” 他说。
债券市场有惩罚财政不负责任政府的历史，有时甚至导致政治家失去工作。最近，在日本，首相高市早苗一直在努力让债券投资者满意，同时试图推进她的议程。
当特朗普开始他的第二个任期时，债券交易者关注的几个指标闪烁着红灯：美国政府的总债务超过年经济产出的 120%。这些担忧在 4 月 2 日特朗普对数十个国家实施大规模关税后加剧。
债券收益率——与价格呈反向移动——经历了自 2001 年以来最陡峭的周涨幅，债券与美元和美国股票一起抛售。特朗普退缩，推迟了关税，并最终以低于他最初提议的税率实施。随着收益率从他所描述的令人不安的时刻中回落，他称赞债券市场为 “美丽的”。
自那时以来，10 年期国债收益率已下降超过 30 个基点，债券市场波动性指标最近降至四年来的最低水平。从表面上看，债券警惕者似乎已经沉默。
向债券市场发出的信号
投资者表示，沉默的一个原因是美国经济的韧性，巨额的人工智能驱动支出抵消了关税对增长的拖累，而美联储因就业市场放缓而处于宽松模式；另一个原因是特朗普政府采取的措施向市场传达了不希望收益率失控的信号。
7 月 30 日，财政部表示将扩大回购计划，以减少长期、流动性差的债务。回购旨在使债券交易更为便利，但由于扩展主要集中在 10 年、20 年和 30 年期债券，一些市场参与者质疑这是否是限制这些收益率的努力。
财政借贷咨询委员会，一个向该机构提供债务建议的交易员小组表示，成员之间对这是否可能被 “误解” 为缩短美国国债平均到期时间存在 “一些争论”。一位熟悉此事的人表示，一些投资者担心财政部采取非常规措施，例如激进的回购计划或减少长期债券的供应，以限制收益率。
数据显示，在夏季进行这些讨论时，空头头寸——即押注长期国债价格下跌和收益率上升的交易——有所减少。针对剩余到期时间至少为 25 年的债券的空头押注在 8 月份急剧下降。过去几周，这些押注又有所回升。
“我们正处于一个金融压制的时代，政府使用各种工具人为地压制债券收益率，” 洛克菲勒全球家族办公室的首席投资官 Jimmy Chang 表示，该办公室是洛克菲勒资本管理公司的一部分，管理着 1930 亿美元的资产，他称之为 “微妙的均衡”。
Thomson Reuters 长期国债期货的空头头寸在夏季有所下降。
财政部还采取了其他措施来支持市场，例如通过国库券更大程度地依赖短期借款来资助赤字，而不是增加长期债券的供应。它还呼吁银行监管机构简化银行购买国债的流程。
摩根大通分析师估计，明年向私人部门发行的美国政府债务（到期时间超过一年）将比 2025 年减少，即使美国预算赤字预计保持大致不变。
Thomson Reuters 预计美国国债的净发行量明年将下降。
对国库券的需求预计也将得到提振。美联储已结束其资产负债表的缩减，这意味着它将再次成为债券的活跃买家，特别是短期债务。
特朗普政府对加密货币的接受也创造了一个新的重要债务买家——稳定币发行者。
Bessent 在 11 月表示，稳定币市场的估值约为 3000 亿美元，到本十年末可能增长十倍，从而增加对国库券的需求。
“我觉得债券市场的不确定性减少了；在供需方面只是更趋于平衡，” 财富提升集团的投资组合咨询总监 Ayako Yoshioka 表示。“这有点奇怪，但到目前为止效果不错。”
然而，许多市场参与者的问题是，这种情况能持续多久。美国银行的高级利率策略师 Meghan Swiber 表示，债券市场当前的稳定依赖于 “微妙的平衡”，即温和的通胀预期和财政部对短期发行的依赖，这有助于抑制供应担忧。
她表示，如果通胀飙升且美联储转向鹰派，国债可能失去其多样化吸引力，重新点燃需求担忧。
依赖国库券来资助赤字也存在风险，而一些需求来源如稳定币则具有波动性。
白宫经济顾问委员会主席 Stephen Miran 批评拜登政府去年采取与 Bessent 现在采取的相同方法：依赖国库券来资助赤字。Miran 当时辩称，这意味着政府在积累短期债务，如果利率突然飙升，可能不得不以更高的成本进行再融资。
在被联系时，Miran 作为美联储理事一直投票支持中央银行积极降息，他拒绝进一步评论，仅提到路透社在 9 月份的演讲中预测国家借款将下降。
NISA 投资顾问的首席经济学家 Stephen Douglass 表示，特朗普 4 月份关税公告后货币贬值和收益率飙升是通常只在新兴市场中看到的现象，这让政府感到不安。
“这确实是一个重要的限制，” Douglass 表示。

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美国债券市场在特朗普政府的关税政策引发的紧张局势下仍处于脆弱的休战状态。财政部最近关于增加长期债务销售的信号引发了投资者的担忧，导致 10 年期国债收益率飙升。分析师警告称，持续的高联邦赤字可能会激怒债券市场的 “看守者”，从而推动收益率上升。财政部长斯科特·贝森特强调保持收益率低位的重要性，而政府则寻求投资者对关键决策的意见。然而，由于通胀压力和市场动态，风险依然存在

特朗普与 30 万亿美元的美国债券市场之间的微妙和平