<div id="readability-page-1"><h2>两年前，就有人精准预言了银价大涨！</h2> 赶碳号采访的企业家当中，还真有高度前瞻的人，他就是爱旭股份的陈刚。 早在 2024 年 4 月 22 日，陈刚在赶碳号专访中《爱旭股份董事长陈刚：光伏如何才能不 “卷”？》中就曾大声疾呼，要高度警惕银价上涨。现在回头看，简直是金玉良言。在此，赶碳号有必要回顾下当时这篇文章的部分章节： <blockquote> 光伏大扩产，导致银浆需求急剧上升。爱旭股份董事长陈刚认为，随着光伏产能进一步放大，白银对于光伏产业的制约会越来越明显。 白银作为导电性能最好的金属，在光伏产业的应用上具有不可忽视的作用，主要是电池片的正银和背银。 光伏大扩产，迅速提振白银工业需求。根据 SMM 的统计，2023 年我国消耗白银 11000-12000 吨，同比增长 20%，其中光伏耗银量约 5500 吨，同比增长超过 80%。在光伏用银的带动下，2023 年两个交易所的白银显性库存持续下降，当前仅存 2400 多吨，较 1 年前下降 40%，处于 2019 年以来最低水平。 光伏的用银量已经占到全球银产量的 15% 以上，2024 年全球银产量为 3.1 万吨，其中原生（矿产银）2.63 万吨，再生银 0.58 万吨，但今年银的需求量是 3.6 万吨，有 5000 吨的缺口。 这个缺口怎么来弥补呢？一定是不停地调用库存白银。陈刚判断，如果长此以往，银价很快就会涨到让光伏制造业负担不起的程度。 TOPCon 银耗较 PERC 本身就高，再加上行业增长，即使考虑导入 0BB，最多也就降低 16% 的银耗。陈刚判断，今年的光伏用银量，将比 2023 年增长 40%-60%。 最近一年浆料价格涨幅惊人，在 N 型 TOPCon 电池原材料非硅成本中占比 35%-40%，甚至已经接近于硅料。陈刚介绍，“去年浆料价格平均 4000 多元/公斤，现在涨到 7000 多了，已经涨了 40% 多，今年银价涨一倍也不奇怪。我们一定要解决这个 “卡脖子” 问题，解决不了行业就没办法发展。” 目前 TOPCon 银耗为 10-13mg/W，如果银浆涨到 1 万元/公斤，TOPCon 组件的浆料成本将高达 0.1-0.13 元。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0feeb2e9-54ae-48d8-b59a-da55b693ff41.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="572" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0feeb2e9-54ae-48d8-b59a-da55b693ff41.png"/> 陈刚表示，爱旭发明了无银的低成本金属涂布技术，能够大规模生产，同时实现降本。 由此看来，银耗的提升、浆料价格的上涨，对于主流技术 N 型 TOPCon 是一种制约，但对于无银的 ABC 组件来说，反而成为其一项重要的竞争力。 </blockquote> 细看当时银浆价格，虽然呈现上涨趋势，但估计没人会想到能有今天。即使今天银价在高位迎来 6.55% 的暴跌，截至今天收盘，上期所沪银期货年内涨幅约 157.5%，而沪金期货年内涨幅约 62.1%，上证综指涨了 18.47%。而泸银期货的杠杆率为 10-14 倍！ <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1035044c-d125-4706-9dae-d639b0309dd5.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1035044c-d125-4706-9dae-d639b0309dd5.png"/> 所以，对于投资者来说，当时如果相信了陈刚的话，这一轮史诗级的行情中就真的发财了。而对电池片企业来说，如果能提前对冲避险，则有机会避开这次因为银价暴涨带来的灭顶之灾！ <h2>在这场 “银灾” 中，谁能活下来？</h2> 虽然不同技术路线都在宣传推广自家的降银方案，但现在大比例降银的解决方案均未实现量产。无论是 TOPCon、HJT 还是 BC，其实都受不了当下高企的银价。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/94501c92-93a6-4c73-ba8d-3141befeb436.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="482" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/94501c92-93a6-4c73-ba8d-3141befeb436.png"/> 相较于一体化企业来说，电池片企业承压显然更大。银价每公斤涨 1000 块钱，电池片单瓦成本就要上升 1 分钱。以上周五的极端逼空行情为例，电池片企业在一天内成本就被迫抬升了 1.6 分钱！ 电池片企业在银价和成本双重挤压下，将会经历一个从 &#34;限产保价&#34; 到 &#34;停产放假&#34; 的渐进决策过程，这一转变主要取决于四个关键阈值的突破：现金成本线失守、现金流枯竭、融资渠道断裂和库存压力极限。电池片企业只要满足任一下述条件，就会进入 “停产放假” 的理性区间： <ol> <li> 单月现金流缺口 ≥ 期末可动用现金的 15%； </li> <li> 连续 2 个季度经营现金流为负，且融资边际恶化。 </li> </ol> 这是因为，当月新增成本（银 + 硅）＞可转嫁溢价 + 内部降本能力，并且持续≥1 个结算周期（通常 4–8 周），停产比继续生产更划算。继续生产，只会死得更快，而选择停产一段时间，会让企业出险的时间拖得更长。电池片、一体化组件企业的现金流，有心的投资人不妨去看一看。 我们假设银价在 18,000 元/kg 高位横盘 2-3 个月，估计大部分电池片企业都会停产；如果银价在当前的价位横盘超过半年，大部分一体化组件企业都会停产！当然，这个前提是电池片企业、一体化企业无力对下游有效转嫁成本！目前，之所以有电池片企业仍愿意限产保价，其前提是：单 W 仍有正现金贡献，或只是在 “微亏/可控亏” 区间。但是，现在暴涨的银价已经把电池片的这个基本盘彻底击穿了。 基于当前的银价，赶碳号对一些光伏企业做了压力测试。考虑到对于企业、对于金融机构、对于上下游供应链的影响，请读者原谅赶碳号对于停产风险相对较高的企业在此进行了匿名处理。 注：非上市公司现金为公开披露/行业估算区间，用于判断量级而非精确值 在这里举一个已经停产的例子吧。亿晶光电 (600537) 已处于停产状态。 亿晶光电的财务状况：营收 3.75 亿元 (-27.96%)，净亏损 6124 万元，经营现金流仅 6166 万元，货币现金 7.86 亿元，短期负债 &gt; 25 亿元，现金短债比&lt;0.32。 亿晶光电的技术路线：常州 5GW PERC+ 滁州 7.5GW TOPCon (银耗 9mg/W)，银浆成本占比 33%。 亿晶光电的现状是，常州基地和滁州基地已全面停产，成为行业中首个因银价冲击倒下的中型老牌企业。 反内卷之下，电池片企业、一体化组件企业，价格能不能挺起来，能不能挺到合理成本区间内，是这一轮反内卷能否真正取胜的关键！ <h2>银价的复杂性，这一轮行情不同以往</h2> 当下，市场传闻诚通集团与瑞银集团展开白银多空对决，空头被逼入绝境。虽未经官方确认，但市场迹象显示确实存在激烈的多空博弈： 10 月白银突破 50 美元后，空头失去对价格控制；突破 70 美元后，卖空者损失惨重，每上涨 1 美元，空头亏损以亿美元计； 有传闻称瑞银因空头头寸面临 23 亿美元追加保证金，可能于 12 月 29 日被强制平仓，瑞银紧急否认； 多家机构报告指出，COMEX 白银期货已现 &#34;逼空&#34; 迹象，空头无法筹集足够实物交割。 目前，中国投资者成为多头主力，10 月沪银期货持仓激增 18.3%，多头资金扎堆进场。全球白银 ETF 持仓量从 11 月 21 日的 15,257.92 吨增至 12 月 18 日的 16,018.29 吨，增幅 4.98%。白银波动率达黄金的 1.5-2 倍，量化交易放大波动，加剧空头困境。 无论诚通与瑞银对决是否属实，当前市场确实存在严重的 &#34;现货挤兑&#34;。伦敦银较纽约银罕见升水，纽伦价差历史性倒挂，一年期白银掉期利差跌至 - 7.18%，均显示实物市场极度紧张。 另外，工业需求是白银价格的 &#34;硬核支撑&#34;。本轮银价上涨的最大特色是工业需求成为核心驱动力，占总需求约 65%，与历史上以投机为主导的暴涨形成鲜明对比： 光伏产业爆发：占白银工业需求 34%，2025 年消耗约 1.96 亿盎司 (约 6,090 吨)； AI 与电子革命：AI 服务器、数据中心对高导电性白银需求激增，单台 AI 服务器白银用量达 500-800 克；5G 基站、新能源汽车、医疗电子等领域需求同步增长，白银成为 &#34;数字经济的血液&#34;； 结构性需求转变：工业需求从传统摄影、首饰转向战略性新兴产业，使白银需求更具韧性和成长性。 马斯克公开警告：&#34;白银价格波动直接关系每辆电动车和每块太阳能板成本&#34;，凸显其工业战略地位。 我国的政策成为全球白银市场的 &#34;调节阀&#34;。中国将对白银出口实施 &#34;稀土式&#34; 战略管控，成为影响全球供需格局的关键变量：2026 年 1 月 1 日起，中国将对实物白银库存实施更严格出口管制，限制资源外流。中国作为全球最大白银消费国 (占全球 25% 以上) 和重要生产国，管控政策直接影响全球供应链。 最后一点是国际金融环境：银价的 &#34;放大器&#34;，全球货币与金融环境变化为银价上涨提供了 &#34;完美助推&#34;： 美联储政策转向，2025 9 月开启降息周期，实际利率下行，持有白银机会成本大幅降低；市场预期 2026 年将有 3-4 次降息，美元指数回落至 103 以下，对以美元计价的白银形成支撑。 历史数据显示，美元每下跌 1%，白银通常上涨 1.5%-2%，形成 &#34;美元弱、白银强&#34; 的联动效应。 最后一点是最致命的，银矿伴生属性决定供应端的 &#34;致命短板&#34;，白银的 &#34;伴生矿&#34; 特性是本轮价格上涨的核心制约因素，造成供应弹性几乎为零。 全球约 70-80% 的白银产自铜、铅、锌、金等主金属的副产品，仅 20-30% 来自独立银矿。白银产量与主金属 (特别是锌价) 相关性更强，银价上涨难以直接刺激增产。 本轮白银上涨与 1980 年亨特兄弟和 2011 年的暴涨存在根本性差异： <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ddfed3d5-59e8-4004-944b-e55924d47345.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="957" height="1507" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ddfed3d5-59e8-4004-944b-e55924d47345.png"/> 赶碳号科技风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 </div>

爱旭股份

白银价格暴涨，电池片企业面临停产放假的局面。爱旭股份董事长陈刚早在 2024 年 4 月就警告银价上涨的风险，指出光伏产业对银的需求急剧上升，2023 年光伏耗银量同比增长超过 80%。当前银的需求量为 3.6 万吨，存在 5000 吨的缺口，预计光伏用银量将比 2023 年增长 40%-60%。浆料价格也大幅上涨，给光伏制造业带来压力。

白银暴涨之下，电池片企业将从控产保价变成停产放假！