<p>（这里表达的观点是作者的观点，他是路透社的专栏作家。）</p>
<p>路透社未平仓合约（ROI）是您获取全球金融评论的必备来源。</p>
<p>作者：克莱德·拉塞尔</p>
<p>澳大利亚朗塞斯顿，2025 年 12 月 30 日（路透社）——商品在 2025 年遭遇了美国总统唐纳德·特朗普施加的关税和政策的狂风暴雨，尽管风暴可能在 2026 年减弱，但其涟漪效应将持续一段时间。</p>
<p>特朗普重塑全球贸易的努力以及他不断变化的地缘政治举动增加了商品市场的波动性，价格受到每日头条新闻的驱动，而非基本面因素。</p>
<p>这造成了赢家和输家，这一趋势可能会持续到 2026 年，即使特朗普政府平息了关税战争，并与欧盟和印度等传统盟友缓和关系。</p>
<p>然而，2026 年的赢家和输家的名单可能与 2025 年不同，主要取决于世界将迎来哪种版本的特朗普。</p>
<h3>黄金的辉煌年与政策风险</h3>
<p>如果美国政策更加稳定，黄金（XAU=）可能会进入整合阶段，尽管在持续的中央银行购买和投资者寻求替代以往安全资产（如美国国债）的支持下，2025 年黄金的表现非常出色，涨幅达到 60%。</p>
<p>需要新的危机才能引发黄金的再次飙升，其中一个可能的事件是，如果美国联邦储备委员会的新主席被视为特朗普的政治傀儡，并在通货膨胀持续的情况下降息以刺激经济，可能会导致其信誉受损。</p>
<p>市场对许多发达国家持续高财政赤字和债务负担的反应风险也是可能推动黄金上涨的事件。</p>
<p>如果这些风险实现，全球经济增长受到压力，原油和铜等商品可能会受到显著压力。</p>
<p>即使假设全球经济成功度过特朗普第二次任期的第二年，许多主要商品仍然面临下行风险。</p>
<h3>石油、天然气与供应过剩</h3>
<p>原油（LCOc1）可能会因供应增加和俄罗斯原油可能重返市场而受到压力，前提是达成和平协议以结束乌克兰冲突。</p>
<p>液化天然气（LNG）也可能面临压力，因为更多的美国工厂投入使用，且需要降低价格以清理供应过剩。</p>
<p>特朗普将采取何种政策的另一个不确定性在于，当他和他的政府意识到一些国家承诺的贸易承诺未能兑现时会发生什么。</p>
<p>他所谓的许多贸易协议的一个关键特征是承诺增加对美国能源的采购，通常这些承诺的水平要么不切实际，要么完全不切实际。</p>
<p>欧盟承诺每年购买 2500 亿美元的美国能源就是一个例子。</p>
<p>根据 2025 年的平均价格，欧洲对美国原油、液化天然气和煤炭的进口在 2025 年价值约 823 亿美元，略高于 2024 年的 791 亿美元。</p>
<p>根据商品分析师 Kpler 的数据，2025 年原油进口量从 2024 年的 191 万桶/日降至 173 万桶/日，而液化天然气进口量从 4514 万吨增至约 7224 万吨，煤炭基本保持在 2044 万吨至 2073 万吨之间。</p>
<p>2026 年欧盟对美国能源的进口量不可能比 2025 年增加三倍，因为可用的原油、液化天然气和煤炭根本不够。</p>
<p>欧洲领导人和更广泛的商品市场可能希望特朗普对这一不切实际承诺的巨大缺口视而不见，但风险在于他可能不会，并寻求某种形式的贸易报复。</p>
<h3>金属的循环</h3>
<p>铜（CMCU3）是另一个在特朗普的过山车上经历波动的商品，因担心特朗普将在 2026 年初施加新关税，12 月价格创下历史新高。</p>
<p>预计美国在 2025 年的进口量将翻倍，这意味着美国在积累库存的同时，消耗了全球其他地区的库存。</p>
<p>如何解决这一问题将取决于特朗普的实际行动，但假设对迄今为止未受影响的精炼铜进口征收某种形式的关税，预计美国的进口量将在 2026 年下降，因为库存被消耗，这反过来将允许中国等主要进口国增加采购。</p>
<p>另一些可能在 2026 年赢家名单上的商品是稀土和其他关键矿物。</p>
<p>特朗普政府可能会继续投入资源和投资，建立不依赖中国的这些矿物的供应链，而中国目前在许多矿物的开采和精炼中占主导地位，包括锂和钴。</p>
<h3>中国对铁矿石和煤炭的控制</h3>
<p>有些商品对美国的行动影响较小，更依赖于中国这一全球第二大经济体的前景。</p>
<p>其中最重要的是铁矿石，约四分之三的全球海运货物运往中国的钢铁厂。</p>
<p>由于中国需求保持强劲，铁矿石在 2025 年表现稳定，但 2026 年可能会因位于几内亚的一个主要中国投资的西曼杜矿开始增产而对价格施加压力。</p>
<p>煤炭同样主要由中国和印度主导，后者分别是全球最大的生产国和进口国。</p>
<p>海运热煤价格将主要取决于中国和印度的国内产量和电力生产的发展，存在风险，即随着这两个亚洲国家增加可再生能源生产，价格可能会受到压力。</p>
<p>关税和贸易争端将持续冲击价格，但到 2026 年，较大的拖累可能是需求疲软与供应上升的碰撞。如果经济增长放缓，而新矿、液化天然气生产线和石油桶纷纷进入市场，原油、铜和煤炭将比黄金更脆弱。</p>
<p>在那种情况下，商品面临的风险不仅仅是特朗普的下一条社交媒体动态，还有一波市场难以消化的实物供应。</p>
<p>这里表达的观点是作者的个人观点，他是路透社的专栏作家。</p>
<p>（作者：Clyde Russell 编辑：Marguerita Choy）</p>

<p>商品在 2025 年面临显著波动，原因是美国总统特朗普的关税和政策，预计这种影响将在 2026 年持续。尽管黄金在 2025 年表现良好，但其未来取决于美国政策的稳定性和潜在危机。原油和液化天然气可能因供应增加和未满足的贸易承诺而面临压力。由于关税担忧，铜价飙升，但美国的进口在 2026 年可能会下降。稀土和关键矿物可能会受益于美国持续投资，以减少对中国的依赖</p>

<p>(The views expressed here are those of the author, a columnist for Reuters.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（这里表达的观点是作者的观点，他是路透社的专栏作家。）</p>
</div><p>Reuters Open Interest (ROI) is your essential source for global financial commentary.</p>
<div class="lb-trans"><p>路透社未平仓合约（ROI）是您获取全球金融评论的必备来源。</p>
</div><p>By Clyde Russell</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：克莱德·拉塞尔</p>
</div><p>LAUNCESTON, Australia, Dec 30 (Reuters) - Commodities were pelted in 2025 by the whirlwind of tariffs and policies imposed by U.S. President Donald Trump, and while the storm may recede in 2026, the ripples will last some time.</p>
<div class="lb-trans"><p>澳大利亚朗塞斯顿，2025 年 12 月 30 日（路透社）——商品在 2025 年遭遇了美国总统唐纳德·特朗普施加的关税和政策的狂风暴雨，尽管风暴可能在 2026 年减弱，但其涟漪效应将持续一段时间。</p>
</div><p>Trump’s efforts to remake global trade and his shifting geopolitical moves have boosted volatility in commodity markets, with prices being driven by daily headlines rather than fundamentals.</p>
<div class="lb-trans"><p>特朗普重塑全球贸易的努力以及他不断变化的地缘政治举动增加了商品市场的波动性，价格受到每日头条新闻的驱动，而非基本面因素。</p>
</div><p>This has created winners and losers, a trend likely to persist into 2026, even if the Trump administration calms its tariff wars and smoothes ruffled feathers with traditional allies such as the European Union and India.</p>
<div class="lb-trans"><p>这造成了赢家和输家，这一趋势可能会持续到 2026 年，即使特朗普政府平息了关税战争，并与欧盟和印度等传统盟友缓和关系。</p>
</div><p>However, the list of winners and losers in 2026 may be different from 2025, largely depending on which version of Trump the world gets.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，2026 年的赢家和输家的名单可能与 2025 年不同，主要取决于世界将迎来哪种版本的特朗普。</p>
</div><h3>GOLD’S BIG YEAR MEETS POLICY RISK</h3>
<div class="lb-trans"><h3>黄金的辉煌年与政策风险</h3>
</div><p>A more settled U.S. policy would likely see gold (XAU=) , the star performer of 2025 with a gain of 60%, move into a consolidation phase, albeit with the bullish support of ongoing central bank purchases and investors seeking alternatives to previously safe assets such as U.S. Treasuries.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果美国政策更加稳定，黄金（XAU=）可能会进入整合阶段，尽管在持续的中央银行购买和投资者寻求替代以往安全资产（如美国国债）的支持下，2025 年黄金的表现非常出色，涨幅达到 60%。</p>
</div><p>It would take a new crisis to spark another surge in gold, with a candidate for such an event being the risk that the U.S. Federal Reserve loses credibility if its new chair is seen to be a political lackey of Trump and cuts interest rates to juice the economy even as inflation persists.</p>
<div class="lb-trans"><p>需要新的危机才能引发黄金的再次飙升，其中一个可能的事件是，如果美国联邦储备委员会的新主席被视为特朗普的政治傀儡，并在通货膨胀持续的情况下降息以刺激经济，可能会导致其信誉受损。</p>
</div><p>The risk of a market reaction to the ongoing high fiscal deficits and debt burdens in much of the developed world is another event that could bolster gold.</p>
<div class="lb-trans"><p>市场对许多发达国家持续高财政赤字和债务负担的反应风险也是可能推动黄金上涨的事件。</p>
</div><p>If these risks materialise and global economic growth comes under pressure, it’s likely that commodities such as crude oil and copper would come under significant pressure.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果这些风险实现，全球经济增长受到压力，原油和铜等商品可能会受到显著压力。</p>
</div><p>Even assuming the world economy successfully navigates the second year of Trump’s second stint in the White House, there are downside risks to many major commodities.</p>
<div class="lb-trans"><p>即使假设全球经济成功度过特朗普第二次任期的第二年，许多主要商品仍然面临下行风险。</p>
</div><h3>OIL, GAS AND THE SUPPLY OVERHANG</h3>
<div class="lb-trans"><h3>石油、天然气与供应过剩</h3>
</div><p>Crude oil (LCOc1) may come under pressure from rising supply and the potential return of Russian barrels to the open market, assuming a peace deal is reached to end the conflict in Ukraine.</p>
<div class="lb-trans"><p>原油（LCOc1）可能会因供应增加和俄罗斯原油可能重返市场而受到压力，前提是达成和平协议以结束乌克兰冲突。</p>
</div><p>Liquefied natural gas (LNG) may also come under pressure as more U.S. plants are commissioned, and lower prices are needed to clear the overhang of supply.</p>
<div class="lb-trans"><p>液化天然气（LNG）也可能面临压力，因为更多的美国工厂投入使用，且需要降低价格以清理供应过剩。</p>
</div><p>Another uncertainty about what policies Trump will pursue is what happens when he and his administration realise that the trade commitments promised by some nations are not being kept.</p>
<div class="lb-trans"><p>特朗普将采取何种政策的另一个不确定性在于，当他和他的政府意识到一些国家承诺的贸易承诺未能兑现时会发生什么。</p>
</div><p>One of the key features of many of his so-called trade deals has been commitments to increase purchases of U.S. energy, often to levels that are at best unrealistic and at worst delusional.</p>
<div class="lb-trans"><p>他所谓的许多贸易协议的一个关键特征是承诺增加对美国能源的采购，通常这些承诺的水平要么不切实际，要么完全不切实际。</p>
</div><p>The EU’s undertaking to buy $250 billion a year of U.S. energy is a case in point.</p>
<div class="lb-trans"><p>欧盟承诺每年购买 2500 亿美元的美国能源就是一个例子。</p>
</div><p>Using average prices for 2025, Europe’s imports of U.S. crude oil, LNG and coal were worth about $82.3 billion in 2025, up slightly from the $79.1 billion in 2024.</p>
<div class="lb-trans"><p>根据 2025 年的平均价格，欧洲对美国原油、液化天然气和煤炭的进口在 2025 年价值约 823 亿美元，略高于 2024 年的 791 亿美元。</p>
</div><p>Crude oil volumes fell to 1.73 million barrels per day (bpd) in 2025 from 1.91 million bpd in 2024, while LNG imports rose to about 72.24 million metric tons from 45.14 million, and coal was largely steady at 20.73 million tons from 20.44 million in 2024, according to data compiled by commodity analysts Kpler.</p>
<div class="lb-trans"><p>根据商品分析师 Kpler 的数据，2025 年原油进口量从 2024 年的 191 万桶/日降至 173 万桶/日，而液化天然气进口量从 4514 万吨增至约 7224 万吨，煤炭基本保持在 2044 万吨至 2073 万吨之间。</p>
</div><p>There is zero chance that the EU’s imports of U.S. energy can more than triple in 2026 from 2025, as there simply isn’t enough available crude, LNG and coal.</p>
<div class="lb-trans"><p>2026 年欧盟对美国能源的进口量不可能比 2025 年增加三倍，因为可用的原油、液化天然气和煤炭根本不够。</p>
</div><p>Europe’s leaders and the wider commodity market are probably hoping that Trump turns a blind eye to what is likely to be a massive shortfall on the unrealistic commitment, but the risk is that he doesn’t and seeks some form of trade retribution.</p>
<div class="lb-trans"><p>欧洲领导人和更广泛的商品市场可能希望特朗普对这一不切实际承诺的巨大缺口视而不见，但风险在于他可能不会，并寻求某种形式的贸易报复。</p>
</div><h3>METALS ROUNDABOUT</h3>
<div class="lb-trans"><h3>金属的循环</h3>
</div><p>Copper (CMCU3) is another commodity that has been on the Trump rollercoaster, hitting a record high in December as more metal flowed to the U.S. amid concerns that Trump will impose new tariffs early in 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>铜（CMCU3）是另一个在特朗普的过山车上经历波动的商品，因担心特朗普将在 2026 年初施加新关税，12 月价格创下历史新高。</p>
</div><p>The U.S. is likely to have doubled its imports in 2025, meaning that it has built up a stockpile while depleting inventories in the rest of the world.</p>
<div class="lb-trans"><p>预计美国在 2025 年的进口量将翻倍，这意味着美国在积累库存的同时，消耗了全球其他地区的库存。</p>
</div><p>How this gets resolved will depend on what Trump actually does, but assuming there is some form of tariff on refined copper imports that have so far been spared, it’s likely that U.S. imports will decline in 2026 as inventories are used up, which in turn will allow buyers such as top importer China to increase purchases.</p>
<div class="lb-trans"><p>如何解决这一问题将取决于特朗普的实际行动，但假设对迄今为止未受影响的精炼铜进口征收某种形式的关税，预计美国的进口量将在 2026 年下降，因为库存被消耗，这反过来将允许中国等主要进口国增加采购。</p>
</div><p>Another set of commodities that are likely to end up on 2026’s winners’ list is rare earths and other critical minerals.</p>
<div class="lb-trans"><p>另一些可能在 2026 年赢家名单上的商品是稀土和其他关键矿物。</p>
</div><p>The Trump administration is likely to continue to commit resources and investment to building supply chains for these minerals that don’t rely on China, which currently dominates mining and refining for many of them, including lithium and cobalt.</p>
<div class="lb-trans"><p>特朗普政府可能会继续投入资源和投资，建立不依赖中国的这些矿物的供应链，而中国目前在许多矿物的开采和精炼中占主导地位，包括锂和钴。</p>
</div><h3>CHINA’S GRIP ON IRON ORE AND COAL</h3>
<div class="lb-trans"><h3>中国对铁矿石和煤炭的控制</h3>
</div><p>There are some commodities that are less exposed to the actions of the U.S., and more dependent on the outlook for China, the world’s second-biggest economy.</p>
<div class="lb-trans"><p>有些商品对美国的行动影响较小，更依赖于中国这一全球第二大经济体的前景。</p>
</div><p>Chief among these is iron ore, with about three-quarters of all global seaborne cargoes heading to China’s steel mills.</p>
<div class="lb-trans"><p>其中最重要的是铁矿石，约四分之三的全球海运货物运往中国的钢铁厂。</p>
</div><p>Iron ore enjoyed a stable 2025 as Chinese demand remained robust, but 2026 could put pressure on prices as the huge new Simandou mine - a largely Chinese venture in Guinea - starts to ramp up output.</p>
<div class="lb-trans"><p>由于中国需求保持强劲，铁矿石在 2025 年表现稳定，但 2026 年可能会因位于几内亚的一个主要中国投资的西曼杜矿开始增产而对价格施加压力。</p>
</div><p>Coal is also largely a commodity dominated by China and India, the world’s two biggest producers and importers respectively.</p>
<div class="lb-trans"><p>煤炭同样主要由中国和印度主导，后者分别是全球最大的生产国和进口国。</p>
</div><p>Seaborne thermal coal prices will depend largely on how domestic output and electricity generation evolve in China and India, with the risk that they may come under pressure as both Asian countries increase renewable energy production.</p>
<div class="lb-trans"><p>海运热煤价格将主要取决于中国和印度的国内产量和电力生产的发展，存在风险，即随着这两个亚洲国家增加可再生能源生产，价格可能会受到压力。</p>
</div><p>Tariffs and trade spats will keep jolting prices, but the heavier drag in 2026 is likely to be softer demand meeting rising supply. If growth stumbles while new mines, LNG trains and oil barrels hit the market, crude, copper and coal look more vulnerable than gold.</p>
<div class="lb-trans"><p>关税和贸易争端将持续冲击价格，但到 2026 年，较大的拖累可能是需求疲软与供应上升的碰撞。如果经济增长放缓，而新矿、液化天然气生产线和石油桶纷纷进入市场，原油、铜和煤炭将比黄金更脆弱。</p>
</div><p>In that world, the risks for commodities are not only the next Trump social-media post, but also a wave of physical supply that the market struggles to absorb.</p>
<div class="lb-trans"><p>在那种情况下，商品面临的风险不仅仅是特朗普的下一条社交媒体动态，还有一波市场难以消化的实物供应。</p>
</div><p>The views expressed here are those of the author, a columnist for Reuters.</p>
<div class="lb-trans"><p>这里表达的观点是作者的个人观点，他是路透社的专栏作家。</p>
</div><p>(By Clyde Russell Editing by Marguerita Choy)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者：Clyde Russell 编辑：Marguerita Choy）</p>
</div>

在特朗普旋风的冲击下，大宗商品市场正在寻求 2026 年的缓解：拉塞尔