雪佛龙公司是一家美国公司，也是全球最大的石油生产商之一。
在 2025 年第三季度，它的日均产量为 361 万桶，比去年增长了 8%。这一增长主要归因于 Tengizchevroil (TCO)、二叠纪盆地和墨西哥湾开发项目的表现提升。
雪佛龙的起源可以追溯到著名的标准石油公司，该公司由约翰·D·洛克菲勒于 1870 年创立。1911 年，美国最高法院因违反联邦反垄断法下令将标准石油拆分为 34 家小公司。雪佛龙是这些继承公司之一，最初被称为加利福尼亚标准石油（ExxonMobil，目前最大的美国石油公司，也源于这一法院裁决）。1984 年，加利福尼亚标准石油正式更名为雪佛龙公司。
自成立以来，雪佛龙的核心业务一直是石油产品的开采和生产。
凭借在上游石油领域超过一个世纪的经验，公司积累了宝贵的专业知识，并获得了领先的市场地位。这使其能够从运营中持续产生强劲的现金流，并将其再投资于增长机会，同时回馈给股东。
这是一个受到尊重的投资者选择的股票，因其为股东提供的股息收入而受到像沃伦·巴菲特和阿诺德·范登·伯格这样的投资者的青睐，他们目前的投资组合中都有雪佛龙。
在 2012 年至 2025 年期间，雪佛龙支付了逐年增加的股息，从 2012 年 1 月 25 日的 0.81 美元增加到 2025 年 12 月 10 日的 1.71 美元。
公司在困难时期（例如 COVID）也支付了股息，这得益于强劲的资产负债表和财务纪律。
在 2025 年第三季度，雪佛龙回购了价值 26 亿美元的股票，并支付了 34 亿美元的股息。
公司的董事会宣布每股 1.71 美元的季度股息，将于 2025 年 12 月 10 日支付。
从 2022 年到 2024 年，雪佛龙为股东提供了年股息增长范围在 6% 到 8% 之间，超过了其通常提供的增长水平。具体而言，2022 年的增长为 6.97%，2023 年为 6.34%，2024 年为 7.95%。
在本文中，我们解释了雪佛龙在过去三年中能够提供这些显著增长的原因，以及投资者对未来的合理预期。
_ 上游业务单元：公司的主要现金生成器 _
雪佛龙通过两个主要业务部门组织其活动：
<ul>
<li>上游业务单元主要包括原油和天然气的勘探、开发、生产和运输（石油生产是上游部门的一个整合业务，而天然气被视为一个增长活动）。</li>
<li>下游业务单元，主要包括石油和天然气产品的精炼和营销。</li>
</ul>
在 2012 年至 2024 年期间，上游和下游业务单元的 “经营活动现金流” 在 150 亿到 300 亿美元之间（基于周期）。
历史上，上游业务单元一直是收益和现金流生成的主要贡献者。最近，该业务单元的表现为股东带来了创纪录的回报。
在 2022 年，上游业务单元在美国的表现为 126 亿美元，在国际市场的表现为 177 亿美元。
在 2023 年，国际上游业务单元再次表现出色，录得 133 亿美元。
在 2022 年和 2023 年，上游业务单元对公司的现金流做出了重大贡献，2022 年和 2023 年的现金流分别达到了 496 亿美元和 356 亿美元的创纪录水平。
这一强劲的现金流使雪佛龙能够提供超过典型水平的年度股息增长。
上游业务单元在未来仍会是关键的现金流生成器吗？
我分析了自 2021 年以来的资本支出分配。
根据我的分析，我预计上游业务单元将在未来许多年内继续是雪佛龙的核心业务。
如下面的表格所示，自 2021 年以来，公司每年将约 80% 的预算分配用于上游业务单元的投资。在 2023 年、2024 年和 2025 年上半年的分配分别为 86.41%、87.13% 和 92.43%。
由于现金引擎将保持不变，投资者可以期待未来类似的股息增长吗？
雪佛龙将其资本支出预算主要用于对哈萨克斯坦、墨西哥湾、二叠纪盆地和圭亚那的投资。公司预计这些地区将在未来几年成为公司现金流生成的主要贡献者。
在二叠纪盆地，雪佛龙成功实现了 100 万桶的生产目标，该地区现在有望成为现金流来源。
公司将很快将资本支出资源重新定向到其在圭亚那的新开发项目，同时关注更高回报的资产。
在 2024 年底，雪佛龙以 65 亿美元将其在阿萨巴斯卡油砂和杜弗内页岩层的资产出售给加拿大自然资源公司。这笔全现金交易是雪佛龙重塑投资组合和计划在 2028 年前剥离约 100 亿到 150 亿美元资产战略的一部分。
雪佛龙的整体战略是剥离资产，并将资源集中于更高回报的投资，例如 Hess 收购，使资本效率成为关键的差异化因素。
尽管雪佛龙正在将投资重新分配到更高回报的资产上，但我认为公司无法保证未来几年股息增长在 6% 到 8% 之间。这主要是因为预计油气价格将保持在 2022 年至 2024 年期间的水平以下。
油气价格：2022-2024 年期间
在 2022 年，布伦特油价飙升至每桶 101 美元，并在 2023 年和 2024 年保持在高位（每桶 83 美元和 81 美元）。
关于天然气，美国亨利中心的价格飙升至每千立方英尺 6.36 美元。
以下宏观经济因素推动了这些价格的上涨：
<ul>
<li>乌克兰 - 俄罗斯战争</li>
<li>OPEC+ 的供应决策</li>
<li>由于进一步放宽 COVID-19 限制，需求持续复苏。</li>
</ul>
2022 年，由于对精炼产品的需求恢复、产品库存低、行业精炼能力下降以及来自俄罗斯和中国的产品出口减少，精炼利润率高于 2021 年。
雪佛龙在石油行业的领导地位，通过在德克萨斯州二叠纪盆地、哈萨克斯坦和墨西哥湾等关键领域的战略投资，能够充分利用这一有利的宏观经济形势。这导致了可观的现金流生成，雪佛龙利用这些现金流向投资者提供了创纪录的股息增长。
石油和天然气价格：2026 年至 2030 年的预测
未来几年的宏观经济环境预计不会为大型石油公司提供相同的机会。
布伦特原油价格在 2025 年前九个月的平均价格为每桶 71 美元（2024 年同期为每桶 83 美元），并在 10 月底结束时约为每桶 65 美元。
WTI 原油价格在 2025 年前九个月的平均价格为每桶 67 美元（2024 年同期为每桶 78 美元），并在 10 月底结束时约为每桶 61 美元。
目前，低油价主要是由于供应过剩；尽管需求仍然强于预期，全球供应仍在增加。
这一情况受到 OPEC+ 卡特尔和美国生产的显著影响（EIA 预计到 2025 年 12 月，美国原油生产将因井口生产力的改善而达到近 1360 万桶/日的历史高位）。
预计这种需求与供应之间的不平衡将导致油价进一步下跌，预计在 2026 年将处于每桶 55 至 60 美元之间。
然而，未来五年内油价不太可能保持低位；从长期来看，油价似乎过于便宜，无法平衡市场。
预计在 2025 年和 2026 年，需求将每年增加 80 万到 90 万桶/日。除非发生全球经济衰退，否则这一趋势在 2027 年及 2030 年可能会以类似的速度继续，需要显著增加生产。
预计在 2026 年和 2027 年初，石油供应将保持高位。然而，到 2028 年，年供应增长可能会落后于年需求增长。当这种情况发生时，预计油价将上涨，鼓励更多的行业投资。
因此，预计到 2030 年油价不太可能达到每桶 60 美元；更合理的估计是每桶 75 美元。然而，我不认为在 2030 年会出现油价达到每桶 100 美元的必要条件。
关于液化天然气业务，预计由于生产增加，液化天然气产品的价格将在 2027 年至 2029 年之间下降，每年新增 5000 万吨的产能（在三年内增长 30%）。这种生产的增加可能会降低该行业公司的潜在利润。
最终评论
雪佛龙在股息回报方面有着坚实的传统；历史上，该公司由于能够从其石油和天然气业务中产生稳定的现金流而提供了不断增加的股息。
在 2012 年至 2025 年期间，该公司持续增加股息，从 2012 年 1 月 25 日的 0.81 美元增加到 2025 年 12 月 10 日的 1.71 美元。
在 2022 年至 2024 年期间，雪佛龙为其股东提供的年度股息增长范围在 6% 到 8% 之间，超过了其通常提供的典型增长（具体而言，2022 年增长 6.97%，2023 年增长 6.34%，2024 年增长 7.95%）。
股息投资者在未来 35 年内对雪佛龙应有的合理预期是什么？
自 2021 年以来，雪佛龙将其资本支出预算的相当大一部分用于上游业务的投资。最近，它完成了对 Hess 的收购，并宣布了一项通过专注于高回报资产来重塑其投资组合的计划。
该公司预计在未来几年内降低每桶成本并提高生产效率，特别是得益于在圭亚那的投资，那里每桶的生产成本已经低于 35 美元。
然而，我认为这种生产效率的提高不足以弥补石油和天然气的低报价，并产生支持每年 6-8% 股息增长所需的现金流。
如前所述，今年油价已经下降，预计在 2026 年将进一步下降（降至每桶约 55 美元）。
在 2025 年第三季度，雪佛龙的收益降至 33 亿美元（2024 年第三季度为 46 亿美元），主要是由于原油价格下降和 Hess 收购的成本，部分被创纪录的生产（得益于 Hess）和更好的精炼利润所抵消。
在 2024 年，年度股息为 6.52 美元（每季度 1.63 美元）。今年，雪佛龙提供的年度股息为 6.84 美元（每季度 1.71 美元）。因此，该公司今年将股息提高 4.91%，低于 2022 年、2023 年和 2024 年记录的水平。
在我看来，投资者可以合理预计到 2030 年每年约 5% 的股息增长。
需要改变哪些假设才能恢复 78% 的股息增长？
预计从 2028 年开始油价的上涨，加上在圭亚那的投资回报，预计将导致更强的现金流生成。特别是在圭亚那的投资应提供雪佛龙所需的现金流水平，以每年增加 7-8% 的股息。
在圭亚那提取的石油相对便宜，生产成本低于每桶 35 美元，使其具有很高的盈利能力和投资吸引力。我们相信，雪佛龙将通过专注于增加活动和提高生产效率，将其成功的二叠纪开发战略复制到这里，以将盈亏平衡点降低到每桶 30 美元以下。
如果雪佛龙实现这一目标，圭亚那可能会显著贡献于预计的长期每年 7-8% 的股息增长。该预测考虑了其投资组合的重塑和其他资本支出带来的资产回报的增加。

雪佛龙

雪佛龙公司作为领先的石油生产商，报告了 2025 年第三季度日均产量为 361 万桶，比去年增长了 8%。该公司持续增加股息，宣布 2025 年 12 月每股季度股息为 1.71 美元。雪佛龙的上游业务部门仍然是其主要的现金来源，对现金流贡献显著，近年来现金流达到了创纪录的水平。该公司计划继续在上游业务上进行大量投资，特别是在哈萨克斯坦和二叠纪盆地等地区，以维持未来的股息增长

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