《展望》美息口、国策及盈利动能牵动港股后市 券商料恒指「最牛」目标 34,000 点

港股今年持续向上，延续自 2024 年 9 月底内地推出「政策组合拳」后的升势，市场情绪明显回暖。恒指在 2024 年扭转连跌四年的弱势，全年累升逾 17%。今年受人工智能技术突飞猛进推动，特别是 DeepSeek 大模型横空出世，以及阿里巴巴 (09988.HK) 等科网巨头宣布大规模 AI 投资计划，市场对「AI 主题敍事」憧憬升温，吸引北水持续流入。2025 年前四个月，北水月均净流入介乎 1,255 亿至 1,666 亿元。

虽然 4 月初美国总统特朗普宣布对多国实施「对等关税」引发市场震荡，但内地推出「反内卷」政策提振企业盈利与信心。其后中美於 5 月初达成共识并互相暂降关税，多轮谈判逐步化解「脱钩」忧虑。低利率环境下，资金追逐优质与具增长潜力股份，北水 7 月单月净流入重上千亿水平。恒指於 10 月 2 日升至 27,381 点，较去年底曾累升逾 36%。10 月底中美元首在韩国釜山峰会达成「暂时休战一年」协议。受美国「AI 泡沫」争议及日本央行加息影响，市场短现波动，但恒指全年仍累升近 28%。

券商普遍认为，今年港股估值扩张主要受流动性与风险偏好改善带动，形成所谓「水牛市」。行业板块表现与宏观景气出现分化，AI 科技、创新药、贵金属、新能源等景气资产及红利资产最受资金追捧。展望 2026 年，若港股要进一步上行，市场需关注美联储局的减息步伐 (料下半年存高度不确定性)、验证港股企业盈利增长动能，特别是 AI+ 技术能否成为新质增长点、各行业盈利是否受惠「反内卷」政策突围，以及内地房市与消费能否回暖。从捕捉宏观周期的主题投资角度看，信贷增长与 PPI 走势仍是关键观察指标。而明年将是中国「十五五规划纲要」开局之年，全国两会将审议具体国策内容，加上美国总统特朗普或明年 4 月访华，或令市场憧憬「春季窗口」交易机会。本网综合 14 间券商预测，2026 年恒指目标介乎 23,500 至 34,000 点，潜在变幅介乎下跌逾 8% 至上升逾 32%。

【料企业盈利温和上升 市场观察中美关系走向】

中金表示，基准假设下，港股明年进一步动力更多可能来自盈利的修复，而不能单纯的寄希望於估值和风险溢价的扩张。但从盈利角度，整体信用周期缺乏大幅上行动力的话，整体的大幅改善也难以期待。该行测算企业明年盈利预计温和增长 3 至 4%，整体市场在指数层面的空间或有限，景气结构依然是主线。这其中的最大变数来自资金和投资者的变化，会直接影响资金成本对於估值的定价。具体到点位测算上：(1) 基准情形：盈利增长 3-4% 与景气结构主线情绪推动，恒指中枢上行至 28,000-29,000 点左右。(2) 乐观情形：若各主要结构情绪回到年内高点、盈利兑现 6-7% 增长，料或支撑恒指上行至 31,000 点左右。这当中假设政策发力超预期推动盈利兑现 6-7% 增长，推动顺周期与泛消费等重点板块股票风险溢价回到近年内低点，叠加美联储偏鸽外资流入，南向占比 30%，有望推升恒指突破 31,000 点。

摩根士丹利在上月报告表示，料恒指 2026 年为稳定之年，估计指数上涨空间温和，伴随着适度的每股盈利增长，以及估值稳定在较高区间，因为中国在全球科技竞赛中重新站稳阵脚，且中美贸易紧张局势缓解。该行将恒生指数 2026 年 12 月基准情境目标定於 27,500 点，相当於明年预测市盈率 (PE) 11.5 倍，预期企业每股盈利增长 6%；大摩给予恒指至明年底「牛市情境」目标 34,700 点，相当於至明年 12 月市盈率 13.4 倍，料明年股盈增长 8%。

【海通料恒指见三万四 憧憬十五五国策提振 】

海通国际发表报告指出，在科技转型加速的背景下，2025 年是内地牛市的「暖场」阶段，由流动性与盈利双驱动，科技和红利是两大主线，预期 2026 及 2027 年将进入牛市的主升阶段。预测 2026 年上证综指有望上行至 5,600 点，恒生指数 34,000 点 (属券商中最乐观目标水平)。该行指核心驱动来自综合国力提升、经济基本面与企业盈利的改善以及资金的持续流入

就南向资金流入成港股今年升市主力之一，今年净流入达 1.4 万亿元，国泰海通证券上月初发表港股策报告，料 2026 年南向资金净流入股将超过 1.5 万亿元，背后主要由公募、险资等机构入市所推动。该行估计内地公募基金有望流入港股约 4,000 亿元 (主动及被动公募基金各流入港股 2,000 亿元)、料内地明年私募基金流入港股 3,000 亿元、并估计内地明年险资明年有望流入港股 4,000 亿元。

汇丰私人银行及财富管理北亚首席投资总监何伟华於 12 月初曾表示，对恒生指数的回报前景持积极观点，预计 2026 年底指数目标为 31,000 点，主要受益於正面的市场流动性和盈利趋势。中国政策聚焦提振内需，有望支持 2026 年的企业利润率提升并推动盈利增长。香港股市和零售支出复苏、住宅房地产市场靠稳、旅游活动恢复活力、大量新股准备上市，以及股市走高带来的正面财富效应，均为香港消费复苏提供助力。汇丰私人银行及财富管理亚洲首席投资总监范卓云表示，由於美国经济增长具韧性，明年可能维持利率不变。

【温杰估大市先低后高 谭朗蔚料恒指目标三万点】

瑞银上月发表中国市场策略报告亦表示，预测中国股市在明年将再迎来积极表现，主要得益於 AI 创新发展；针对民企与资本市场宽松政策环境；以及境内外机构投资者潜在资金流入。不过该利好因素的推动力已於 2025 年反映不少，估值倍数难以再度显着扩张。该行预期 2026 年的股价表现将更多由盈利增长驱动。该行予恒指明年目标 30,000 点，相当预测明年市盈率 13.5 倍，料指数明年每股盈利增长 8%。

香港股票分析师协会理事温杰接受本网访问时表示，对恒指 2026 年目标为 28,980 点，基於每股盈利 2,520 元，明年盈利增长料为 9.8%，目标预测市盈率 11.5 倍。他认为明年股市重点为盈利表现，中美经济及政策影响流动性，对估值产生影响，此两项因素将主导大市。他又表示，以恒指每年波幅 6,000 点至 8,000 点计算，年内低位有机会见 21,000 至 22,000 点，现水平计未必太值博，建议投资者分注部署。他又预期港股高位於下半年，要见到美国减息两至三次，以及中国推出政策带动经济回稳，料第四季见全年高位机会较大。他亦表示，恒指由 4 月低位 19,260 点升至 10 月初的 27,381 点，近两个月未见明显回调。现阶段若再升上 28,000 至 29,000 点，基本因素欠奉，他不排除 2026 年首季会再稍微上升，但料第二及第三季回吐，并寄望第四季再升上高位。

富昌证券联席董事谭朗蔚接受本网访问时表示，恒指自 2024 年第四季起已重返牛市，结束过去四年跌势。他认为 2026 年港股前景仍偏向乐观，只要恒指及恒生科技指数能分别企稳 23,500 点及 5,200 点，牛市格局可望维持。不过，他提醒港股今年大部分时间虽呈升势，但第四季走势横行整固，预料明年或先行大幅整固再转强，走势可能呈「先低后高」格局。他预期 2026 年恒指目标为 30,000 点，科指上望 8,000 点。

至於美股方面，谭朗蔚认为整固幅度将大於港股。主要原因包括减息预期降温、就业市场转弱及企业盈利难以支撑高估值。同时，美联储新任主席对利率的立场亦存在不确定性。他预期，以目前经济状况推算，明年美联储或仅减息一次，甚至可能维持不变，减息幅度或低於市场预期，料将为美股带来更大震荡。(ta/w/t)