<p>根据去年最后一个季度的投资者情绪，内地中国和香港股市的 spectacular rally 已经结束。上证和深证上市股票的 CSI 300 指数下跌了 0.2%，而 MSCI 中国指数则下跌了超过 7%。与此同时，恒生指数下跌了 4.5%。\n 尽管大多数华尔街银行对中国股票仍持乐观态度，但一些银行变得更加谨慎。摩根士丹利认为 2026 年将是 “在 2025 年高回报后的稳定年”，而花旗则因中国经济疲软和对企业盈利前景的担忧，将对 MSCI 中国指数的推荐从增持下调至中性。\n 然而，对中国股票的谨慎看法在过去两年中证明是代价高昂的。去年，MSCI 中国指数创下自 2017 年以来的最佳表现，以八年来最大的幅度超越基准 S&amp;P 500 指数。尽管出现了激烈的反弹，MSCI 中国指数仍然比 2021 年 2 月的峰值低约 30%，这突显了进一步上涨的潜力。\n 疲弱的经济数据和乏善可陈的盈利增长在去年年初是大问题，但这并没有阻止中国股市的快速反弹。在香港，上市、配股和大宗交易的收益在 2025 年翻了四倍，超过 730 亿美元。该城市首次成为自 2013 年以来亚洲最大的融资场所。\n 中国股票的戏剧性复苏得益于两种可能持续的全球趋势。首先是美国股票相对于世界其他地区的表现不佳。去年，MSCI 全球除美国外的所有国家指数上涨了 29%，而 S&amp;P 500 指数仅上涨了 16.3%。\n 美国总统特朗普对世界贸易的攻击造成的损害——包括由于对美元作为避风港地位的怀疑，美元指数遭遇自 2017 年以来最严重的年度下跌——促使全球投资者分散投资，远离美国。\n\n\n 近年来不受投资者欢迎的主要股市，如欧洲和新兴经济体，出现了惊人的反弹。\n 中国是最大的受益者之一，部分原因是外国投资者对该国股票过于悲观。摩根士丹利指出，去年美国和欧洲共同基金流入中国股票的金额约占 2023-24 年总流出的 30%。\n 第二个全球趋势是生成性人工智能（AI）的繁荣。中国的 “DeepSeek 时刻” 引发了对该国蓬勃发展的 AI 生态系统的兴趣，并将中国股票的投资叙事从通货紧缩和经济放缓的故事转变为技术突破和创新的故事。\n 中国的 AI 公司在香港的首次公开募股（IPO）中引领了繁荣。根据彭博社的数据，上个月是自 2019 年 11 月以来香港 IPO 最繁忙的月份，科技公司占据了 25 家在香港首次交易的公司的半数。\n\n 然而，投资者在去年激烈反弹后应该适度调整他们的热情是有道理的。存在许多风险，从持续的地缘政治紧张局势到对政策支持不足以恢复国内需求的持续担忧，尤其是在房地产市场危机加剧的情况下。\n 然而，投资者越来越重视去年变得更加明显的韧性来源。首先，中国在面对美国出口管制时，在建立自给自足的 AI 生态系统方面取得了显著进展，这有助于重塑亚洲的股市格局。\n 根据美国银行的说法，中国是 “全球 AI 的第二名（仅次于美国），在几乎每个供应链层面上竞争，并受益于强有力的国家政策支持、丰富的数据资源、领先的制造能力、多样化的 AI 应用场景和竞争激烈的私营部门”。关键是，中国在电力供应方面的优势使其在数据中心需求激增的情况下，能够在美国和其他国家的投资受到限制时更具竞争力。\n\n\n 其次，内地中国和香港股票的反弹不仅仅与 AI 有关。由于投资者对地缘政治风险进行对冲，材料类股票的表现与科技股一样强劲，部分原因是黄金和白银价格飙升。\n 此外，北京的 “反内卷” 运动通过减轻过剩产能行业的压力和抑制过度价格竞争，支持了材料价格。摩根大通表示，反内卷运动有助于使 “关注盈利和股东回报的境内股市制度化，而不是周期性流动性激增”。\n 第三，尽管中国政策制定者对实施更激进的刺激措施以促进消费的犹豫增加了对股市前景的不确定性，但中国政府已经做了足够的工作来让投资者相信它不会允许经济急剧恶化。\n 美国银行表示，北京 “成功切断了尾部风险，恢复了市场稳定的信心”。对中国的情绪不再像以前那样脆弱。\n 第四，通过股票通南向通道流入香港股市的资金可能仍然是流动性的主要来源。北京已表明希望香港资本市场强劲稳定。恒生指数还为投资者提供了更多接触中国科技创新主题的机会。尽管中国股票在上个季度的下跌值得关注，但仔细审视 2024-25 年反弹的基础显示，2026 年可能会有进一步的上涨。</p>

摩根士丹利

<p>投资者被建议对 2026 年的香港和中国大陆股票保持乐观，尽管近期主要指数出现下跌。一些银行如摩根士丹利预测市场将会稳定，而其他银行如花旗则因经济担忧下调了前景。然而，MSCI 中国指数显示出显著的复苏潜力，受到全球趋势的支持，例如美国股票表现不佳和人工智能的繁荣。风险依然存在，包括地缘政治紧张局势和房地产市场问题，但中国在人工智能和材料领域的进展提供了韧性</p>

<p>Judging by investor sentiment in the final quarter of last year, the spectacular rally in mainland Chinese and Hong Kong equities is over. The CSI 300 index of Shanghai- and Shenzhen-listed stocks declined 0.2 per cent while the MSCI China Index fell by over 7 per cent. The Hang Seng Index, meanwhile, lost 4.5 per cent.\nWhile most Wall Street banks remain bullish on Chinese stocks, some have turned more cautious. Morgan Stanley believes 2026 will be “a year of stabilization after 2025’s high returns”, while Citigroup downgraded its recommendation for the MSCI China Index from overweight to neutral due to the weakness of China’s economy and concerns about the outlook for corporate earnings.\nHowever, a cautious view on Chinese equities proved costly over the past two years. Last year, the MSCI China Index had its best year since 2017, outpacing the benchmark S&amp;P 500 index by the widest margin in eight years. Despite the fierce rally, the MSCI China Index still stands around 30 per cent below its peak in February 2021, underscoring the potential for further gains.\nWeak economic data and lacklustre earnings growth were big concerns at the beginning of last year, but that did not prevent China’s stock market rally from accelerating rapidly. In Hong Kong, the proceeds from listings, share placements and block trades quadrupled in 2025 to more than US$73 billion. The city became the top fundraising venue in Asia for the first time since 2013.\nThe dramatic recovery in Chinese equities has been supported by two global trends that are likely to persist. The first is the underperformance of US equities relative to the rest of the world. The MSCI All Country World ex-US Index rose 29 per cent last year compared with a 16.3 per cent gain for the S&amp;P 500.\nThe damage wrought by US President Donald Trump’s assault on world trade – including the dollar index suffering its sharpest annual decline since 2017 due to doubts about the US dollar’s status as a safe haven – encouraged global investors to diversify away from the US.\n\n\nMajor equity markets that were unpopular with investors in recent years, such as those in Europe and emerging economies, staged a stunning comeback.\nChina is one of the biggest beneficiaries, partly because foreign investors were too bearish on the country’s stocks. Morgan Stanley notes that US and European mutual fund inflows into Chinese equities last year were around 30 per cent of the total outflows in 2023-24.\nThe second global trend is the boom in generative artificial intelligence (AI). China’s “DeepSeek moment” sparked interest in the country’s thriving AI ecosystem and changed the investment narrative around Chinese equities from a deflation and economic slowdown story to one of technological breakthrough and innovation.\nChinese AI companies are leading the boom in initial public offerings (IPOs) in Hong Kong. Last month was the busiest month for IPOs in the city since November 2019, with tech firms accounting for half of the 25 companies that made their trading debut in Hong Kong, according to Bloomberg.\n\nHowever, it stands to reason that investors should temper their enthusiasm after last year’s blistering rally. There are plenty of risks, from the ever-present threat of further geopolitical flare-ups to persistent concerns about insufficient policy support to revive domestic demand, especially given the festering crisis in the housing market.\nYet investors are attaching more importance to sources of resilience that became more apparent last year. First, China’s remarkable progress in building a self-sustaining AI ecosystem in the face of US export controls has helped reshape Asia’s equity market landscape.\nAccording to Bank of America, China is the “global runner-up in AI [after the US], competing across nearly every level of the supply chain [and benefiting from] strong national policy support, vast data resources, leading manufacturing capabilities, diverse AI application scenarios, and a fiercely competitive private sector”. Crucially, China is better positioned in terms of power supply at a time when surging demand from data centres is constraining investment in the US and other countries.\n\n\nSecond, the rebound in mainland Chinese and Hong Kong stocks is not just about AI. Materials stocks performed as strongly as tech shares last year, partly due to soaring gold and silver prices as investors hedged their portfolios against geopolitical risks.\nMoreover, Beijing’s “anti-involution” campaign has supported materials prices by easing pressure on industries suffering from overcapacity and curbing excessive price competition. JPMorgan said the anti-involution drive has helped institutionalise an “onshore equity market that looks to earnings and shareholder returns seriously over periodic liquidity surges”.\nThird, while Chinese policymakers’ reluctance to implement more aggressive stimulus measures to boost consumption adds to the uncertainty over the outlook for equities, the Chinese government has done enough to convince investors that it will not allow the economy to deteriorate dramatically.\nBank of America said Beijing “successfully cut off tail risks, restoring confidence in market stability”. Sentiment towards China is not as fragile as it once was.\nFourth, inflows into Hong Kong’s equity market via the Stock Connect’s southbound channel are likely to remain a major source of liquidity. Beijing has signalled its desire for a strong and stable Hong Kong capital market. The Hang Seng Index also offers investors more exposure to Chinese tech innovation themes. While the decline in Chinese stocks last quarter warrants scrutiny, a careful look at the underpinnings of the 2024-25 rally shows further gains are likely in 2026.\n</p>
<div class="lb-trans"><p>根据去年最后一个季度的投资者情绪，内地中国和香港股市的 spectacular rally 已经结束。上证和深证上市股票的 CSI 300 指数下跌了 0.2%，而 MSCI 中国指数则下跌了超过 7%。与此同时，恒生指数下跌了 4.5%。\n 尽管大多数华尔街银行对中国股票仍持乐观态度，但一些银行变得更加谨慎。摩根士丹利认为 2026 年将是 “在 2025 年高回报后的稳定年”，而花旗则因中国经济疲软和对企业盈利前景的担忧，将对 MSCI 中国指数的推荐从增持下调至中性。\n 然而，对中国股票的谨慎看法在过去两年中证明是代价高昂的。去年，MSCI 中国指数创下自 2017 年以来的最佳表现，以八年来最大的幅度超越基准 S&amp;P 500 指数。尽管出现了激烈的反弹，MSCI 中国指数仍然比 2021 年 2 月的峰值低约 30%，这突显了进一步上涨的潜力。\n 疲弱的经济数据和乏善可陈的盈利增长在去年年初是大问题，但这并没有阻止中国股市的快速反弹。在香港，上市、配股和大宗交易的收益在 2025 年翻了四倍，超过 730 亿美元。该城市首次成为自 2013 年以来亚洲最大的融资场所。\n 中国股票的戏剧性复苏得益于两种可能持续的全球趋势。首先是美国股票相对于世界其他地区的表现不佳。去年，MSCI 全球除美国外的所有国家指数上涨了 29%，而 S&amp;P 500 指数仅上涨了 16.3%。\n 美国总统特朗普对世界贸易的攻击造成的损害——包括由于对美元作为避风港地位的怀疑，美元指数遭遇自 2017 年以来最严重的年度下跌——促使全球投资者分散投资，远离美国。\n\n\n 近年来不受投资者欢迎的主要股市，如欧洲和新兴经济体，出现了惊人的反弹。\n 中国是最大的受益者之一，部分原因是外国投资者对该国股票过于悲观。摩根士丹利指出，去年美国和欧洲共同基金流入中国股票的金额约占 2023-24 年总流出的 30%。\n 第二个全球趋势是生成性人工智能（AI）的繁荣。中国的 “DeepSeek 时刻” 引发了对该国蓬勃发展的 AI 生态系统的兴趣，并将中国股票的投资叙事从通货紧缩和经济放缓的故事转变为技术突破和创新的故事。\n 中国的 AI 公司在香港的首次公开募股（IPO）中引领了繁荣。根据彭博社的数据，上个月是自 2019 年 11 月以来香港 IPO 最繁忙的月份，科技公司占据了 25 家在香港首次交易的公司的半数。\n\n 然而，投资者在去年激烈反弹后应该适度调整他们的热情是有道理的。存在许多风险，从持续的地缘政治紧张局势到对政策支持不足以恢复国内需求的持续担忧，尤其是在房地产市场危机加剧的情况下。\n 然而，投资者越来越重视去年变得更加明显的韧性来源。首先，中国在面对美国出口管制时，在建立自给自足的 AI 生态系统方面取得了显著进展，这有助于重塑亚洲的股市格局。\n 根据美国银行的说法，中国是 “全球 AI 的第二名（仅次于美国），在几乎每个供应链层面上竞争，并受益于强有力的国家政策支持、丰富的数据资源、领先的制造能力、多样化的 AI 应用场景和竞争激烈的私营部门”。关键是，中国在电力供应方面的优势使其在数据中心需求激增的情况下，能够在美国和其他国家的投资受到限制时更具竞争力。\n\n\n 其次，内地中国和香港股票的反弹不仅仅与 AI 有关。由于投资者对地缘政治风险进行对冲，材料类股票的表现与科技股一样强劲，部分原因是黄金和白银价格飙升。\n 此外，北京的 “反内卷” 运动通过减轻过剩产能行业的压力和抑制过度价格竞争，支持了材料价格。摩根大通表示，反内卷运动有助于使 “关注盈利和股东回报的境内股市制度化，而不是周期性流动性激增”。\n 第三，尽管中国政策制定者对实施更激进的刺激措施以促进消费的犹豫增加了对股市前景的不确定性，但中国政府已经做了足够的工作来让投资者相信它不会允许经济急剧恶化。\n 美国银行表示，北京 “成功切断了尾部风险，恢复了市场稳定的信心”。对中国的情绪不再像以前那样脆弱。\n 第四，通过股票通南向通道流入香港股市的资金可能仍然是流动性的主要来源。北京已表明希望香港资本市场强劲稳定。恒生指数还为投资者提供了更多接触中国科技创新主题的机会。尽管中国股票在上个季度的下跌值得关注，但仔细审视 2024-25 年反弹的基础显示，2026 年可能会有进一步的上涨。</p>
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为什么投资者在 2026 年应该继续看好香港和内地股票