《大行》中金首次覆盖裕元予「跑赢行业」评级 目标价 19.46 元

中金发表报告指，首次覆盖裕元集团 (00551.HK)，给予「跑赢行业」评级，目标价 19.46 元，对应 2026 年 10.5 倍市盈率，公司是全球运动鞋制造龙头，同时布局大中华区运动鞋服零售业务。

报告指，据 Euromonitor，2024 年全球运动鞋规模 1,677 亿美元，预计未来 5 年保持中单位数增长。全球运动鞋品牌份额集中，2025 年 CR10(前十大) 达 57%，制鞋行业亦呈集中格局，裕元集团是全球最大的运动鞋制造商，该行测算出货量份额超 10%，附属公司宝胜国际是大中华区领先的运动鞋服零售商。

该行料，2026 年关税扰动或减弱，裕元集团主要品牌客户库存均处於可控状态，以 Nike 为代表的品牌加速产品创新，叠加多个优质品牌的成长，预计 2026 年制造业务收入端有望稳定增长，同时此前新建产能爬坡和产能负载不均问题改善，预计制造业务业绩有望修复。

该行指，较市场更看好公司主动优化客户数量和结构后重启增长，并以开发能力和全球化产能布局绑定优质品牌带来的业绩确定性，而且预测 2026 年股息率达 8.2%，提供安全边际。预计公司 2025-2026 年每股盈利分别为 0.23 美元、0.24 美元，2024-2026 年 CAGR 为-0.4%。