《大行》银河证券：港股今年节奏看「水」集中靠「质」科指市盈率存较大修复空间

中国银河证券早前发表港股 2026 年港股展望报告，(1) 港股市场的基本面很大程度上依赖於国内宏观经济。展望 2026 年，中国宏观政策将保持连续性稳定性，经济增长保持韧性，通胀有望自低位回升。(2) 主要宽基指数方面，据市场预期，预计 2025 年全年三大指数盈利增速有所回落，2026 年恒生指数每股盈利按年增长 9.64%，恒生科技指数增长 34.63%，恒生中国企业指数增长 9.9%。行业层面，预计 2026 年非必需性消费、原材料业、资讯科技业每股盈利增速居前。

港股市场资金方面：(1) 截至 2025 年 12 月 19 日，港股通持股市值占比约 13.1%，国际中介机构持股市值占比约 40.1%，占比分别较 2024 年末上升 2.7 个百分点、下降 2.4 个百分点，表明内资相较外资净增持港股，南向资金在港股中的话语权和影响力进一步提升。(2) 年初至 12 月 19 日，港股通累计净流入港股市场 1.4 万亿港元，较 2024 年净流入额按年增长 74%。展望 2026 年，中国将继续实施适度宽松的货币政策，低利率环境下，南向资金有动力流 入港股以博取收益。(3) 2025 年初至 12 月 17 日，外资累计净流入港股市场 (统计范围为：H 股 +P 股 + 红筹股) 176.89 亿美元。美联储去年 12 月点阵图显示，到 2026 年底，美联储对联邦基金利率的预估中值为 3.4%，比目前 3.5% 至 3.75% 的区间低 0.25 个百分点。受美联储主席换届选举、美国首季度经济数据、通胀数据等多重关键因素影响，美联储具体降息节奏，可能会在 2026 年 4 月份以后更加清晰。总体上，2026 年美元指数与美债利率有望较当前水平继续下行，从而有利於提升港股估值，吸引外资流入港股市场。

就 2026 年投资展望：银河证券称国内外货币政策宽松背景下，外资和南向资金均有望继续保持净流入趋势。在加快科技创新、新一轮供给侧改革、扩大内需等利好政策带动下，港股上市公司盈利水平有望实现实质性提升，市场将迎来盈利与估值均上涨的格局，港股总体有望震荡上行。

配置方面，建议关注：(1) 科技创新主题：在「十五五」时期科技自立自强水平大幅提高的目标下，科技创新将是港股投资的一大主线。恒生科技指数估值修复空间仍大，龙头业绩有望呈现高景气特徵，叠加内地企业赴港上市热潮持续，港股科技创新生态活力将进一步释放。(2) 周期行业：在供给侧改革深化政策指引下，钢铁、建材、电气设备、造纸等相关板块供需格局有望优化，产能利用率及毛利率或稳步提升。(3) 消费主题：扩大内需战略引领下，业绩增速有望上升且估值处於历史中低水平的消费板块，尤其是服务消费、「以旧换新」、新型消费等板块。

总体上，2026 年港股投资：节奏看「水」（资金流向），集中靠「质」(业绩表现)。港股作为离岸市场对全球流动性、国内政策落地、企业盈利修复具备高敏感性，需强调阶段性择时、政策与资金共振节点的重要性。同时，港股结构分化确定性高，新经济成长弹性与高股息防御属性的双主线集中度未变，且 2026 年或随经济复苏斜率与产业政策进一步固化。

从市场表现来看，截至 2025 年 12 月 19 日，恒生科技指数市盈率 (过去 12 个月) 为 23.1 倍，较 2024 年末上涨 11.91%，处於有统计以来 31.43% 分位数水平；每股盈利 (过去 12 个月) 水平较上年末上涨 9.58%。从纵向上看，当前恒生科技指数市盈率 (过去 12 个月) 相比 2021 年的历史高点 70.73 倍存在较大修复空间。横向对比也显着低於全球主要权益市场其他科技指数——截至 2025 年 12 月 19 日，纳斯达克 100 指数市盈率 (过去 12 个月) 为 36 倍，标普 500 资讯技术、创业板指市盈率 (过去 12 个月) 约为 40 倍。投资於港股科技核心资产在全球范围内性价比突出。与此同时，美联储处於降息周期。2025 年，美联储共进行了三次降息，全年累计降息 75 个基点。2026 年美联储货币政策预计仍处於宽松区间中，弹性较强的科技股或获资金青睐。