<div id="readability-page-1"><div id="entry-content-container"> 澳门博企美高梅中国上周圣诞假后开市即大幅插水，事缘母公司美高梅国际大幅增收品牌费用，市场即时用脚投票 <h4>重点：</h4> <ul> <li>美高梅中国的品牌费百分率倍升至 3.5%</li> <li>公司市值单日蒸发逾百亿港元</li> </ul> 刘智恒 什么是 “因小失大”，博企美高梅中国控股有限公司（2282.HK）（下称美高梅）的母公司美高梅国际（MGM.US）（下称 MGM）就完美演示出来。 去年港股平安夜收市，美高梅突公布，因公司 MGM 所发的品牌合约于去年底到期，已签定新的品牌协议，并在今年 1 月 1 日生效。 原本再续合约很平常，问题是 MGM 在这份新合约收取的品牌费用，由原先每月综合收益净额的 1.75%，大增一倍至 3.5%，为期最多不超过 20 年。公司估计，今年的牌费上限约 1.883 亿美元。 摩根士丹利预计，美高梅今年将要付 12 亿港元品牌费，较 2025 年的 6 亿港元大增一倍。因费用增加，公司的息税折旧及摊销前盈利（EBITDA）或许按年下降 5%，该行将其评级降至 “与大市同步”，目标价由 19 港元下调至 16.5 港元。 <h4>续赌牌成赢家</h4> 此事发生前，美高梅一直被投资银行看好，特别是澳门政府发出新的博彩牌照，美高梅中国成为大赢家。 2022 年澳门政府新批博彩牌照时，重整各家博企的赌台，多家博企赌台数量锐减，澳博（0880.HK）更成为大输家，赌台大减 29% 至 1,250 张、新濠（0200.HK）旗下的新濠博亚减少 17.8% 至 750 张、永利（1128.HK）亦要减 10.7% 至 570 张，金沙（1928.HK）及银河（0027.HK）则幸免于减。只有美高梅的赌台数目，由 552 张大增 36% 至 750 张。 与此同时，在新的博彩法规下，中场成为推动博企收入重点，而中场是以量取胜，拥有愈多赌台就愈有优势，美高梅因赌台大增而最受惠。 亦因如此，市场近年最看重美高梅，若不计算上周一的暴跌，以去年平安夜六博企收市价计算，过去一年升幅最高就是美高梅，由低位上升达 90%，其余五家博企的升幅在 25% 至 89%。 同时，澳门的博彩环境亦持续向好，虽然去年上半年的每月博彩毛收入按年增长大幅放缓，但六月开始情况逆转，每月毛收入有双位数增长，当中有六个月的毛收入超过 200 亿澳门元。 <h4>股价暴跌得不偿失</h4> 我们再看，公司去年中期业绩赚 23.86 亿港元，将其年度化约是 48 亿港元，换言之当品牌费增加 6 亿港元，毫无疑问会对公司盈利有所影响。 不过以公司每年近 50 亿港元盈利来说，实际对基本面影响不算太大，但这次忽然一加，肯定对投资者构成负面的心理影响。 事实上，去年 12 月 29 日港股开市，美高梅股价暴跌，收市报 12.91 港元，全日下跌 17%，成交更较平日大增 8 到 9 倍至 6.1 亿港元，公司市值跌至 490 亿港元，单日蒸发 102 亿港元。 MGM 是次增收品牌费，似乎走错一步，虽则每年可以增收数亿港元，但光一天美高梅市值就平白失去逾百亿港元，若按 MGM 持有的 55.95% 美高梅股份计算，一天就减值 56.9 亿元，一来一回似是得不偿失。 <h4>伤透投资者的心</h4> 最严重是伤害了投资者的信心，摩根士丹利指在新的品牌费下，费用相当于 2026 年美高梅 EBITDA 的 15.2%，永利澳门约 14.1%，金沙中国约 5%，银河娱乐是零，在一众竞争对手中美高梅是最高。 市场对品牌费早有微言，既然赌牌是 MGM 投得，为何仍要多收一个所谓品牌费用。再者，MGM 已持有美高梅逾五成股权，虽然何超琼持有另外 22% 权益，但即便如是，品牌费也不至于每年高逾十亿元。投资者对此做法极不认同，感到母公司只着眼于自身利益，没有充份照顾其它股东。 目前美高梅的延伸市盈率为 11.4 倍，银河及永利均在 17 倍水平，金沙更达 22.4 倍，至于澳博及新濠，仍处亏损状况。相较下，似乎美高梅估值最吸引，在澳门博彩业持续向好下，理应有机追落后；但经此一役，其估值较同业低并非没有道理，皆因大股东以私利先行，公司的估值自然要有所折让。 </div></div>

美高梅中国

美高梅中国因母公司美高梅国际大幅增收品牌费用，股价大幅下跌，市值蒸发逾百亿港元。新品牌协议将品牌费用从 1.75% 提高至 3.5%，预计今年牌费上限约 1.883 亿美元。摩根士丹利预计品牌费将大幅增加，EBITDA 可能下降 5%，评级降至 “与大市同步”，目标价下调至 16.5 港元。

母公司增收牌费因小失大 美高梅股价跳水市值减百亿

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