<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a4d6df90-3ded-498e-8d07-06762dfe9acd.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="592" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a4d6df90-3ded-498e-8d07-06762dfe9acd.jpeg"/></section>
<p>1 月 6 日，大成基金基金经理郭玮羚在年度策略会上<span>阐述</span>了她对 2026 年科技行业的最新投资展望。</p>
<p>投资作业本课代表整理了要点如下：</p>
<p>1、<span>2026 年上半年科技行情预期仍能延续，依然会主要围绕 AI 展开，但结构性机会将强于总量，整体投资难度会大于 2025 年。</span></p>
<p>2、<span>在总盘子稳增长的情况下，整个 AI 投资的结构性机会会优于总量。从结构排序上，我们认为光通信强于存储、液冷和电源，强于 PCB 上游，强于 PCB，强于 GPU 数量，强于总体 AI 资本开支的增长。</span></p>
<p><span>3、光通信领域，我认为，不论是训练还是推理，通信目前都是一个瓶颈。</span></p>
<p>预计从明年开始，可能会陆续看到光进柜内的规划，2027 年可能会进入批量应用阶段。</p>
<p>4、<span>我也比较看好存储这一轮的紧张涨价周期，我认为可能会持续 1 到 2 年。</span></p>
<p>5、<span>结构方面我还比较看好几个方向：液冷、PCB 上游和 PCB。</span></p>
<p><span>2026 年国内液冷供应商可能是正式拿到订单并放量的第一年，但这个行业长期可能会面临价格战。</span><span><br/></span></p>
<p><span>PCB 上游整</span><span>体盈利能力</span><span>有可能进入快速提升阶段。</span></p>
<p><span>PCB</span><span>行业格局在 2026 年有走向分散化的趋势，但目前整体供应还比较紧张，价格下行压力不大。</span></p>
<p><span>6、</span><span>预计未来一年 AI 总体资本开支仍能实现平稳增长。风险可能出现在局部。</span><span><br/></span></p>
<p><span>展望未来三年，全球 AI 总体资本开支仍需观察投资回报能否持续快速提升，这有一定不确定性。</span></p>
<p><span>郭</span><span>玮羚，证券从业</span><span>年限 10 年，基金管理年限 5 年，2015 年 7 月加入大成基金管理有限公司，曾担任研究部研究员、基金经理助理，现任股票投资部基金经理。2021 年 1 月 26 日至 2023 年 6 月 2 日任大成行业轮动混合型证券投资基金基金经理。2021 年 1 月 26 日起任大成科技创新混合型证券投资基金基金经理。</span></p>
<section><span>其基金管理规模为 18.22 亿元，投资理念明确聚焦于科技产业趋势，致力于挖掘其中具备优秀质地、估值合理且成长空间广阔的公司。</span></section>
<p>在资事堂发布的 2025 年基金业绩榜单中，郭玮羚管理的大成科技创新混合 A 以全年<strong>123.83%</strong>的回报率，位列主动权益类基金第<strong>19</strong>名。</p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6d7816dd-3f8e-4837-927b-828179a66c96.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="710" height="749" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6d7816dd-3f8e-4837-927b-828179a66c96.png"/></section>
<p style="text-align: center"><span style="color: #808080">2025 年涨幅靠前的主动权益基金</span></p>
<p>从更长周期看，该基金业绩同样突出：近两年累计回报超过<strong>180%</strong>，近 3 年回报超 150%，近 5 年回报 97%，近六个月收益达<strong>95%，</strong>近 5 年到近 6 个月以来，该基金排名基本处于同类前<strong>1%</strong>水平，始终位列业绩榜单前列。</p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2e39b4bb-e919-4bf4-9b2f-28d76537c52a.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1009" height="419" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2e39b4bb-e919-4bf4-9b2f-28d76537c52a.png"/></section>
<p><span>不过，近三个月该基金业绩回调显著，收益仅为 9%，今年来收益排名更是没跑</span><span>过大盘和同类平均水平。</span></p>
<p>作业本航海指数分析指出，该基金专注 TMT 领域投资，近一年收益 129.51%，超过 99.5% 的同类，郭玮羚选股交易能力强，过去一个月股票仓位百分之百，<span>需警惕科技行业</span><strong>估值较高可能带来的波动风险</strong>。</p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/27600c29-96c8-4867-af8f-bd9c444baa82.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="2203" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/27600c29-96c8-4867-af8f-bd9c444baa82.png"/></section>
<p><span style="color: #808080">注：图中所示的基金经理管理起始日期（2022 年 1 月），以郭玮羚开始独立管理该基金的日期为准。在 2021 年 1 月至该日期之前，该基金由郭玮羚与其他基金经理共同管理。</span></p>
<p><span>基金三季报显示，其核心持仓依然集中在海外算力产业链，个股有一些调整，主要是有些个股阶段性涨幅领先基本面较多，切换为一些估值相对低位，股价与基本面匹配度更高的品种</span>。</p>
<p><span>以下是由投资作业本（ID：touzizuoyeben）课代表整理的郭玮羚分享精华，供您参考。</span></p>
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<h2><strong><span>AI 依然是 2026 科技主线</span></strong></h2>
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<p>今天想和大家分享一下我对 2026 年科技行业投资的思考。</p>
<p>总体来看，我认为 2026 年上半年科技行情预期仍能延续，依然会主要围绕 AI 展开，但结构性机会将强于总量，整体投资难度会大于 2025 年。</p>
<p>主要区别在于，2026 年市场对 AI 的整体投资回报会更为关注。当前的整体预期经过 2025 年大幅上涨，已经处于比较乐观的状态，这与 2025 年相对较低的预期不同，整体的赔率也发生了变化。</p>
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<h2><strong><span>2025 年 AI 发展与 2026 年展望</span></strong></h2>
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<p>我先简单回顾一下 2025 年 AI 领域的主要进展。</p>
<p>首先是模型进步，Gemini 3 统一了多模态输入输出，这是一个很大的突破。在应用落地方面，我们也看到编程和视频生成快速发展。</p>
<p>在商业化回报上，OpenAI 的 ARR 从 2024 年的不足 40 亿美元增长到 2025 年底约 180 亿美元的水平。</p>
<p>Token 调用量方面，由于思维链推理的普及，整体调用量出现了指数级增长。同时，AI 方向的资本开支也达到了每月翻倍的增速。</p>
<p>展望 2026 年，我们希望看到更多模型的进步，我们也在这方面做了更多研究。</p>
<p>我们认为，2026 年比较确定能看到更可编辑的多模态输出，这可能在 2026 年上半年就能实现。</p>
<p>此外，局部可验证的世界模型和长程因果推理也有望初步实现。同时，我们也期待 Online learning 在 2026 年能取得一些质的突破。</p>
<p>在应用落地方面，我们认为在半封闭环境中的智能体，例如自动化办公套件、数据分析等强结构化领域，其任务完成率可能会实现质的飞跃，比如从百分之四五十提高到百分之八九十。</p>
<p>但大家可能需要关注 2026 年商业化回报的进展，是否还能像 2025 年那样快速增长。因为付费意愿在 2025 年已摘取了一部分 “低垂的果实”，后续提升商业化变现的难度可能会加大。</p>
<p>Token 调用量估计仍将保持快速增长。整体资本开支增速预计可以维持在 40%-50% 左右。</p>
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<h2><strong><span>AI 资本开支未来一年平稳增长，风险在局部</span></strong></h2>
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<p>更长期来看，预计未来一年 AI 总体资本开支仍能实现平稳增长。风险可能出现在局部，例如部分当前现金流不足以覆盖全年资本开支的厂商，像 Oracle 这类公司，但目前这还是一个比较局部的状态。</p>
<p>长期来看，比如展望未来三年，我认为全球 AI 总体资本开支仍需观察投资回报能否持续快速提升，这有一定不确定性。</p>
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<h2>选择标的倾向选择谷歌链条，规避<span>Oracle 链条</span></h2>
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<p>不过从目前情况看，谷歌、亚马逊等公司的总体财务指标依然比较健康。尤其是谷歌，其模型确立了领先地位，自研 TPU 成本也较低，云业务回收周期短于同行，应该具备更强劲的上调资本开支的能力。亚马逊的总体财务指标也比较健康。</p>
<p>因此，我们在选择标的时会倾向于谷歌链条，规避像 Oracle 这样的链条。</p>
<p>OpenAI 近期融资比较顺利，但更长期来看，还要看其模型能否在 2026 年实现对多模态以及 Gemini 3 的反超。</p>
<p>此外，从总体观察指标的角度，我们要密切关注模型的进展、美国的整体利率水平和经济状态、服务器租赁的回收期以及龙头公司的资本开支规划情况。</p>
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<h2><strong><span>AI 结构性机会优于总量，</span></strong><strong><span>光通信&gt;存储、液冷、电源&gt;PCB 上游.....</span></strong></h2>
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<p>我们认为，在总盘子稳增长的情况下，整个 AI 投资的结构性机会会优于总量。从结构排序上，我们认为光通信强于存储、液冷和电源，强于 PCB 上游，强于 PCB，强于 GPU 数量，强于总体 AI 资本开支的增长。</p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/422b7066-3d74-443a-9b3d-7cbf3b8a627a.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="571" height="54" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/422b7066-3d74-443a-9b3d-7cbf3b8a627a.png"/></section>
<p>光通信领域，我认为，不论是训练还是推理，通信目前都是一个瓶颈。</p>
<p>预计从明年开始，可能会陆续看到光进柜内的规划，2027 年可能会进入批量应用阶段。</p>
<p>柜内带宽是柜外的数倍，这对支撑光通信的长期增长有显著作用，也能支持估值的适当提升。</p>
<p>另外，像谷歌这类 TPU 算力集群，以 TPU v7 来看，单卡对应的光模块消耗量比 GB300 比例更高。而且谷歌对未来算力投入的指引是每半年翻一倍，增速会比总盘子快不少，预计消耗的光模块会较此前有加速增长。</p>
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<h2><strong><span>存储紧张涨价周期可能持续 1-2 年，扩产会超预期</span></strong></h2>
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<p>结构上我也比较看好存储这一轮的紧张涨价周期，我认为可能会持续 1 到 2 年，因为现在进入 AI 推理占比提升的阶段，对各类存储都有更高需求。</p>
<p>此外，为了形成长期用户粘性，未来模型也会增强对用户行为和偏好的记忆。</p>
<p>海外存储晶圆厂目前的资本开支规划还相对保守，但在国内，存储晶圆厂的扩产意愿和规划有可能持续超预期，这对国产半导体设备也是一个很好的机遇。</p>
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<h2><strong><span>还看好三个方向：</span></strong><strong><span>液冷、PCB 上游和 PCB</span></strong></h2>
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<p>结构方面我还比较看好几个方向：液冷、PCB 上游和 PCB。</p>
<p>我先简单讲一下液冷，2025 年国内液冷供应商主要处于方案验证阶段，2026 年可能是正式拿到订单并放量的第一年，但这个行业长期可能会面临价格战。</p>
<p>PCB 上游目前处于材料升级周期和涨价周期，整体盈利能力有可能进入快速提升阶段。</p>
<p>同时，国内厂商技术已跟上最领先的材料升级周期，扩产意愿也比海外更强，因此国内厂商有可能获得份额提升。</p>
<p>PCB 总体行业增长不错，但因为扩产难度不低，海外扩产的产能能否兑现业绩仍存疑。</p>
<p>行业格局在 2026 年有走向分散化的趋势，但目前整体供应还比较紧张，价格下行压力不大。</p>
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<h2><strong><span>2026 年需重点关注的三个风险点</span><br/></strong></h2>
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<p>2026 年我们需要重点关注的风险有几点：</p>
<p>第一，大模型龙头公司收入增速低于预期的风险，可能导致后续融资不顺，影响整体资本开支和扩张信心。</p>
<p>第二，交付压力，可能受到美国基建能力、电力紧张、供应链紧张等因素影响，整体数据中心交付压力可能较大。</p>
<p>目前可以验证，在整个海外 AI 供应链上，订单需求非常旺盛，但也可能因为供应紧张而存在超订风险。</p>
<p>最后，我们也要关注美国可能存在的滞胀风险，其主要影响在于云服务厂商收入的稳定性，也会影响它们承担更多资本开支的能力和总体科技类资产的风险偏好。</p>
<p><span style="color: #808080">来源：投资作业本 Pro，作者王丽<br/></span></p>
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OpenAI

谷歌-C

<p>大成基金基金经理郭玮羚在年度策略会上表示，2026 年科技行业将围绕 AI 展开，结构性机会优于总量。光通信、液冷和 PCB 上游等领域将成为投资重点。预计光通信将在 2027 年进入批量应用，存储领域的涨价周期可能持续 1-2 年。整体 AI 资本开支将平稳增长，但需关注投资回报的持续性。</p>

- 2026 年科技行情预计继续围绕 AI 展开，投资难度加大。  
- 光通信、存储及液冷等领域被看好，涨价周期或持续。  
- 需关注大模型公司收入增速放缓和供应链压力风险。

大成基金郭玮羚：AI 依然是 2026 科技主线，结构性机会优于总量，光通信>存储、液冷>PCB 上游