<div id="readability-page-1">又一家通用 GPU 登陆港股！ 天数智芯开盘股价报 190.2 港元，较发行价 144.60 港元涨 31.54%，总市值达 483.7 亿港元。 令市场惊叹的是，这家公司获得了超 100 倍的认购倍数，18 家知名基石投资者认购总金额达 15.83 亿港元。 天数智芯是近期第四家上市的通用 GPU 公司，此前摩尔线程、沐曦和壁仞相继登陆 A 股和港股市场。 天数智芯是国内最早推出通用 GPU 的公司，可惜的是，它 “起了个大早，赶了个晚集”，在资本进程和社会关注度方面，均落后于上述几家同行。 不过，近年来，公司具有较强的财务数据：2025 年 6 月，天数智芯累计交付超 5.2 万片通用 GPU 产品；2024 年营收 5.4 亿元，和摩尔线程及沐曦位于同一量级；用于 AI 训练的天垓已迭代三代，支持百亿级参数的 AI 大模型的运行；前五大客户占营收不到 40%，而摩尔线程则超过 80%。 天数智芯的资方也备受关注，大钲资本 20.62% 的持股比例稳居外部机构股东首位，它曾主导了瑞幸咖啡的深度变革，使其成为国内咖啡的头部品牌。凭借着早期介入，强势控股等理念，它对天数智芯的发展起到了极为重要的影响。 按照开盘市值 483.7 亿港元，作为最大的投资方，大钲资本（20.62%）拥有接近 100 亿元。其它主要外部股东，云柏资本（3.38%）、红杉中国（1.16%）、国盛资本（1.14%）、元禾控股（0.67%），分别为约 16.3 亿元、5.6 亿元、5.5 亿元和 3.2 亿元。上述 5 家投资机构的回报倍数分别为 6.7、5.4、2.8、5.5 和 3.2。 <h2>创始人为黄铮师弟 核心团队二度变革</h2> 天数智芯的创始人是李云鹏。2002 年，他从南京大学计算机系毕业后，他远赴美国威斯康辛州大学麦迪逊校区攻读计算机硕士。他与拼多多创始人黄峥是名副其实的 “师兄弟”——黄峥 2002 年从该专业硕士毕业。2005 年，李云鹏也完成学业，选择加入甲骨文公司数据库部门，一干就是十年。 在甲骨文期间，他曾领导一支横跨 5 个时区的多国团队，参与了甲骨文数据库从 10g 到 12c 共六个主要版本的发布。这段经历让他深刻理解了基础软件对于一个国家科技自主的重要性，也为他日后的创业埋下了种子。 2015 年，李云鹏做出了一个重要决定：回国创业。彼时的中国，在基础软件领域对海外的依赖程度极高，这让他看到了机会，也感受到了使命。同年 12 月 29 日，天数智芯在南京软件谷正式成立。 然而，与许多急于证明自己的创业者不同，李云鹏选择了一条看似&#34;保守&#34;的道路——先做软件平台，再做芯片硬件。这个决策在当时引发了不少质疑：既然要做芯片，为何不直接切入？但李云鹏有自己的考量。 2015 年的 GPU 产业还处于起步阶段，直接做芯片不仅风险极高，融资也极为困难。通过软件平台积累客户和技术经验，等待时机成熟再转向硬件，是更为务实的选择。 转折发生在 2018 年。 这一年，国内 AI 产业快速发展，GPU 需求激增，融资环境也大为改善。天数智芯通过三年的软件平台运营，已经积累了充分的客户资源和技术经验。李云鹏当选&#34;南京市十大杰出青年&#34;，公司也在这一年正式启动通用 GPU 设计，完成 A 轮融资。从软件到硬件的战略转型，标志着天数智芯进入了发展的快车道。 2019 年，天数智芯发布首款 AI 芯片 Iluvatar CoreX I，这比后来声名鹊起的摩尔线程早了整整三年。 2021 年，公司发布云端 GPGPU 芯片天垓 Gen 1，被称为&#34;国内第一款全自研通用 GPU&#34;。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/93003214-b3e4-4b3a-b118-b3e81d0c8de6.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="862" height="578" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/93003214-b3e4-4b3a-b118-b3e81d0c8de6.png"/> 产品发布最早、技术突破最快，天数智芯本应成为资本市场的宠儿，但现实却并非如此。 与摩尔线程、沐曦等竞争对手相比，天数智芯并未在当时获得更多资本的青睐，创始人的背景或许是关键因素之一。摩尔线程的张建中曾任英伟达全球副总裁，沐曦的陈维良来自 AMD，他们的&#34;大厂光环&#34;天然吸引资本的目光。而李云鹏虽然技术出身，但其甲骨文数据库的背景与 GPU 领域并无直接关联，这在一定程度上影响了资本的信心。 2021 年 5 月 27 日，天数智芯迎来了创业以来最大的变局。就在公司首款 GPU 芯片量产、进入商业化关键期之际，创始人李云鹏出局，由刁石京接任董事长兼总经理。 刁石京的背景颇为特殊：他曾任工信部电子信息司司长、紫光集团联席总裁，拥有深厚的政企资源和产业管理经验。这次人事变动的背后，是大钲资本等投资方对公司战略方向的重新考量——在商业化和融资的关键期，政府背景的管理层能够带来更多的政策支持和产业资源。 然而，刁石京的任期并不长。2022 年，因与紫光集团调查相关的个人原因，刁石京退出天数智芯管理层。董事会再次调整，由财务背景的盖鲁江担任董事会主席兼 CEO，由技术背景的孙怡乐领导核心研发。盖鲁江拥有约 17 年的财务及投资经验，曾在普华永道、德勤等机构担任高管；孙怡乐则拥有 14 年 GPU 芯片设计经验，曾在 AMD 担任高级经理。 两次管理层变动，对于任何一家初创企业而言都是巨大的考验。但天数智芯不仅没有停滞，反而在产品和市场上持续突破。 2023 年，天数智芯推出了天垓 Gen 2，而天垓 Gen 3 将在 2026 年量产，性能大幅提升。同时，它还推出了另一个系列智铠，目前迭代了两代，用于 AI 大模型的推理场景。至今，天数智芯形成了 AI 训练天垓和 AI 推理智铠两大齐头并进的产品线。 <h2>黎辉欲再造 GPU 领域的 “瑞幸”？</h2> 在天数智芯的股东名单中，大钲资本是一个绕不开的名字。这家由黎辉于 2017 年创立的投资机构，以 22.92% 的持股比例稳居外部机构股东首位，仅次于创始人团队的 23.61%。 黎辉的投资履历堪称传奇。在创立大钲之前，他曾执掌华平投资亚太区，主导了神州租车、红星美凯龙、银泰百货等一系列重磅投资。2017 年，他创立大钲资本，以&#34;投资驱动变革&#34;为 slogan，立志打造&#34;中国的 KKR、华平和黑石&#34;。 最令大钲声名远扬的是瑞幸咖啡，在瑞幸咖啡财务造假风波前，大钲通过多次出手成为其最大的外部股东；在造假风波后，大钲再次出手成为瑞幸咖啡的控股股东，并带领瑞幸走出泥潭，成为中国最大的咖啡品牌之一。2025 年 4 月，黎辉重回瑞幸董事会，并出任董事长。 就在大钲成立的同一年，大钲通过关联企业新余建辉完成了对天数智芯的早期布局，首次投资近 3000 万元，而新余建辉是天数智芯的首位投资方。此后数年，大钲一路深度陪跑：2019 年 B 轮出资 2 亿元，2020 年 C 轮出资超 4 亿元，2023-2025 年 D 轮和 D+ 轮追加投资逾 10 亿元。累计投资超 15 亿元，从最早的 6800 万元一路见证公司成长至 120 亿估值。 大钲的投资策略有三个显著特点：投资介入并对管理施加强力影响；资源赋能。无论是瑞幸咖啡还是天数智芯，这是典型的 PE 投资的做法。但在公司发展出现问题更换管理层，强势介入管理，并这在以往中国 VC/PE 和科技投资中并不常见。同时亚洲文化是宁为鸡头，以及缺乏有经验的职业经理人的实际困难，以往更换 CEO 和董事长在中国失败居多。大钲在这两个案例中，都成功平安软着陆，为中国的 PE 投资做一个好的样本。 大钲都选择在瑞幸和天数智芯的发展早期投资，并通过持续加注获得影响管理决策的重要权力。 并且，它主动推动管理层重组。在瑞幸，大钲主导了从陆正耀时代到郭谨一时代的权力交接；在天数智芯，大钲同样推动了从李云鹏到刁石京、再到盖鲁江的两次管理层更迭。 另外在资源赋能方面。大钲为瑞幸深度优化供应链和门店管理；对天数智芯的赋能则侧重&#34;投资 + 技术 + 市场&#34;，支持关键技术路线决策，协助引入高端研发人才，帮助对接产业客户和政府资源。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8b772f99-ee6a-4f79-b015-5115d6aa0e06.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="844" height="560" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8b772f99-ee6a-4f79-b015-5115d6aa0e06.png"/> 从投资回报的角度看，大钲无疑是天数智芯上市的最大赢家。按照开盘市值 483.7 亿计算，大钲所持 20.62%（IPO 后）股份价值接近 100 亿元。相较于累计 15 亿元的投资成本，预期回报倍数约 6.7 倍。 在天数智芯发展至 C 轮和 D 轮之际，有了更多知名投资方进入，例如上海国资国盛资本在 C 轮进入，红杉中国和元禾控股则在 D 轮进入。 值得一提的是，红杉中国曾押中了所有 “国产 GPU 四小龙”，摩尔线程、沐曦已经在 A 股科创板上市，天数智芯如今也成功港股 IPO。不过遗憾的是，红杉中国曾在 2019 年 11 月壁仞成立之初，参与早期投资，但是在 2019 年 12 月退出。 从上市后的股权看，天数智芯的持股平台占比 21.25%，大钲资本的持股平台 20.62%，海南数芯 6.76%，云泊资本 3.38%，是占股比较大的几家股东。 如今，在港股上市的时候，市场的认可印证了大钲的判断。超 100 倍的认购倍数、18 家基石投资者的背书、15.83 亿港元的基石投资，都说明资本市场对天数智芯前景的信心。 <h2>国内首家量产通用 GPU 的公司</h2> &#34;首家&#34;二字，在天数智芯的叙事中反复出现：首家实现 GPU 芯片量产、首家实现训推双量产、首家实现全栈自研。这些&#34;首家&#34;都有着扎实的财务和运营数据支撑。 2021 年，天数智芯发布首款产品天垓 Gen 1，是国内首款通用 GPU 芯片，并实现了量产出货。相较而言，摩尔线程是 2022 年量产首款通用 GPU 芯片 “苏堤”。 从 2022 年的 7800 片到 2024 年的 16800 片，再到 2025 年上半年的 15700 片，出货量实现翻倍增长。 截至 2025 年 6 月，天数智芯累计交付超 5.2 万片通用 GPU 产品，服务客户超 290 家，完成超 900 次实际部署应用。 更值得关注的是客户结构的优化：前五大客户收入占比从 2022 年的 94.2% 下降至 2025 上半年的 38.6%，客户总数从 2022 年 10 余名，上升至 2025 年上半年的 106 名，这意味着公司已经摆脱了对少数大客户的依赖，建立起了更加健康的客户生态。 相较之下，摩尔线程和沐曦的前五大客户收入占比超过 75%。 技术层面，天数智芯构建了从芯片架构、指令集到核心算子、软件栈的全链条自主技术体系。硬件端，天垓系列专注 AI 模型训练，已完成 Gen 1 到 Gen 3 的三代迭代，单卡支持百亿参数大模型运行，集群部署时性能线性跃升，精度差异控制在 0.6% 以内；智铠系列专注 AI 推理，优化低延迟高吞吐量表现，实际性能可达市场同类产品的 2-3 倍。 软件端，公司自主研发的全栈套件涵盖编译器、驱动程序等核心组件，深度适配 PyTorch、TensorFlow、PaddlePaddle 等主流框架，兼容 x86 与 ARM 架构。这种&#34;云边结合、训推协同&#34;的全场景覆盖能力，使天数智芯成为国内少数能提供全栈自研且跨平台兼容能力的通用 GPU 厂商。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b2cb16c2-fae6-4f4e-9e26-6abcaf5f94b6.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="852" height="450" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b2cb16c2-fae6-4f4e-9e26-6abcaf5f94b6.png"/> 财务数据同样呈现积极趋势。2022-2024 年，公司收入从 1.89 亿元增至 5.40 亿元，复合年增长率达 69%。虽然仍处于亏损状态，但净亏损率从 2022 年的 292% 下降至 2024 年的 165%，盈利能力正在稳步改善。 2022-2024 年累计研发投入 18.45 亿元，研发投入占同期的营收比例均超 140%，小于摩尔线程和沐曦（分别超过 600% 和 250%）。 收入结构在优化：AI 算力解决方案收入占比从 2022 年的 0.4% 提升至 2024 年的约 30.8%，公司正从单纯卖硬件向更具客户粘性的&#34;硬件 + 服务&#34;模式升级。 与竞争对手相比，天数智芯的优势在于更加&#34;务实&#34;。摩尔线程和沐曦融资规模更大、品牌效应更强，但天数智芯在产品量产能力、客户基础、毛利率、亏损改善速度等维度上均处于领先地位。 用相对较少的融资实现最多的产品交付，用最务实的方式完成从技术突破到商业闭环的验证。 至此，“国产 GPU 四小龙” 均已登陆资本市场，标志着以融资驱动、技术突围为核心的第一轮 “卡位赛” 暂告一段落。随着天数智芯的上市，也勾勒出本土玩家不同的成长路径：从天数智芯的 “务实量产” 与 “资本操盘”，到摩尔线程、沐曦的 “明星光环” 与高举高打，各自的故事都映射出产业早期在技术、资本与商业化之间的艰难平衡。 如今，四家公司的资本市场 “座次” 也已显现：壁仞、天数智芯市值分别为 900 亿、400 亿规模，沐曦、摩尔线程在科创板则高达 3000 亿规模。但上市不是终点，只是第一阶段资本市场争夺战的阶段性胜利和座次排名。 市值的高低排序已然落定，但决定其长期走势的商业价值——即收入增长与盈利能力的残酷竞赛——才刚进入深水区。下一阶段，战场将从 PPT 与融资额，彻底转向产品性能、量产规模、生态构建与可持续盈利能力的综合较量。市场将用订单为真正的产品力投票，而市值也将随之在财报的审视中剧烈波动、重新排位。 值得注意的是，战局远未定型，且竞争维度正在分化。“四小龙” 主要面向通用市场开发 GPGPU，而燧原科技、昆仑芯等则更侧重服务其背后巨头的内部生态与云业务。如果说 “四小龙” 的集体上市宣告了独立初创企业第一轮赛跑的结束，那么接下来，一场横跨独立厂商的 “通用市场” 突围与巨头旗下公司的 “生态闭环” 深耕之间的多维对决，即将全面展开。 中国英伟达们的自主之路，注定是一场路径各异、考验综合实力的马拉松。资本的哨声只是开场，真正的耐力与速度，将在漫长的商业兑现途中见分晓。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/15feaddc-ce10-4508-84ad-590b7e1d3b92.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="860" height="1262" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/15feaddc-ce10-4508-84ad-590b7e1d3b92.png"/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6e3a51bf-1403-4f98-8134-a6d5c43c2fe8.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="850" height="1326" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6e3a51bf-1403-4f98-8134-a6d5c43c2fe8.png"/> 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 </div>

天数智芯

天数智芯成功上市，开盘股价 190.2 港元，较发行价上涨 31.54%，市值达 483.7 亿港元。该公司获得超 100 倍认购，18 家基石投资者认购总额达 15.83 亿港元。天数智芯是国内首批通用 GPU 公司之一，尽管在市场关注度上落后于同行，但其财务数据表现强劲。大钲资本为最大投资方，持股 20.62%。

- 天数智芯股价开盘报 190.2 港元，涨幅 31.54%，市值达 483.7 亿港元。  
- 该公司为第四家上市通用 GPU 企业，获得超 100 倍认购倍数。  
- 其营收从 2022 年的 1.89 亿元增至 2024 年的 5.4 亿元，复合年度增长率达 69%。

480 亿，“瑞幸操盘手” 黎辉押注，最后一家 “国产 GPU 四小龙” 上市了