美国关键矿产 232 条款关税调查结果预计将于本周六 (1 月 10 日) 公布，这一决定将对 Comex 白银和铂族金属价格产生重大市场影响。
追风交易台消息，1 月 8 日，花旗 Kenny Hu 研究团队认为，不征收关税的情况下，金属将从美国流出至其他地区，缓解当前极度紧张的市场状况并压低伦敦现货价格。
而在关税情景下，将存在约 15 天的实施窗口，这会诱发 “抢运美国” 的短暂行为，从而在征税前推动美国基准定价和交易所期货溢价 (EFP) 进一步上涨，而在征税后进口下降，届时非美金属的供给才会改善、伦敦现货价格压力缓解。
调查结果原定于 2025 年 10 月 12 日提交，特朗普总统有 90 天时间采取行动，这意味着截止日期约为 1 月 10 日 (本周六)。然而花旗认为，考虑到涉及的商品数量众多，特朗普总统的行动可能会无限期推迟，这样一来，在此期间银价和铂族金属的价格很可能会继续上涨。
截至 1 月 7 日，EFPs 定价显示市场预期铂金关税税率约为 12.5%，钯金约 7%，白银约 5.5%。这些隐含税率在高度波动中反映了市场的不确定性。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b088fc25-27e3-4082-9426-14c83f067054.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="494" height="394" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b088fc25-27e3-4082-9426-14c83f067054.png"/>（EFPs 定价的预期关税税率）
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<h2 id="c41cb199">白银大概率避免关税，或将面临价格修正</h2>
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由于美国对进口白银严重依赖，花旗研究团队倾向于白银不征收关税的基本情景，即便有关税也会对加拿大和墨西哥等主要出口国给予豁免。
在无关税情景下，白银价格可能面临临时性回调压力。
从历史高位的租赁利率可以看出，目前美国以外市场，白银正处于严重的实物短缺状态。而无关税将激励金属从美国流出，缓解全球市场紧张。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/41315dd4-9e9e-44d2-9c52-8dc4bb89bf96.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="368" height="327" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/41315dd4-9e9e-44d2-9c52-8dc4bb89bf96.png"/>（租赁利率依然处于历史高位，这表明实物市场的供应状况极为紧张）
值得注意的是，关税决定的时机可能与年度指数再平衡窗口重叠。华尔街见闻提及，彭博大宗商品指数 (BCOM) 年度再平衡将从 1 月 8 日盘后开始，持续至 14 日。
花旗预计，将导致白银流出约 70 亿美元，相当于 Comex 持仓量的约 12%。届时市场流动性改善和美国流出导致的价格疲软也可能暂时抑制投资需求 (如 ETF)。
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<h2 id="bdddf333">钯金最有可能被征高税，铂金则前景不明</h2>
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花旗研究团队认为，在三种金属中，钯金最有可能被征收关税。主要原因有两点：
<blockquote>
<ul>
<li>提升美国国内供应的潜力：美国有潜力提高钯金的国内供应。例如可以通过增加其国内镍矿或铂矿的开采和冶炼活动，来附带生产出更多的钯金。这降低了对外部进口的依赖，使得征收关税在产业政策上更具可行性。</li>
<li>强大的行业游说：美国国内相关产业（如汽车催化转换器制造商或采矿企业）的政治游说力量强大，他们可能支持关税以保护本土产业或刺激国内投资。</li>
</ul>
</blockquote>
因此，报告的基本假设是钯金将面临高税率，例如 50%。研报强调如果对钯金征收高额关税，短期价格飙升，美国国内的钯金进口成本将急剧上升，推高美国基准期货价格和 EFP（期现价差）。
长期来看将在美国市场和其他地区市场之间形成一个 “双层市场”。它会长期改变贸易流和定价逻辑。这意味着：
<blockquote>
美国成为价格高地：由于关税壁垒，美国的钯金价格（如 NYMEX 期货）将系统性、持续地高于全球主要定价中心伦敦的价格。
溢价反映关税成本：这个价差（溢价）将大致反映关税税率加上相关的物流和融资成本，成为美国买家必须支付的 “本土市场溢价”。
贸易流改变：全球钯金将倾向于流向无关税或低关税的地区，而美国市场则更多地依赖国内供应和少数被豁免关税的进口来源（如可能的加拿大、墨西哥）。
</blockquote>
对于铂金是否会被征收关税，花旗研究团队表示不太确定，认为这&#34;如同抛硬币&#34;。
美国对铂金进口的依赖程度更高，国内供应提升潜力较低，这降低了征税的可能性。但铂金仍可能与钯金一起被征收关税。
值得注意，纽约商品交易所铂金和钯金的库存仍接近历史高位。近期 PGM ETF 出现强劲流入，加剧了实物紧张状况。CFTC 管理资金持仓自 2022 年以来首次转为净多头。
<div><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/336c9286-881d-4d8b-948c-9a3cdfe310c3.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="305" height="256" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/336c9286-881d-4d8b-948c-9a3cdfe310c3.png"/></div>
<div>（纽约商品交易所的铂金和钯金库存量仍接近历史最高水平）</div>

花旗

花旗认为，不征收关税的情况下，金属将从美国流出至其他地区，缓解当前极度紧张的市场状况并压低伦敦现货价格。而在关税情景下，若征收关税，15 天实施窗口将引发” 抢运潮”，推高美国基准价格和期现溢价，征税后进口减少，非美地区供给才会改善，伦敦价格压力方可缓解。

- 美国即将公布关键矿产 232 条款关税调查结果，对金属价格影响显著。  
- 花旗预测白银可能不征税，流出将缓解市场紧张，造成短期价格压力。  
- 钯金面临高关税可能性，改变美国市场与全球市场之间的定价逻辑。

或在周六，美国 232 关税调查结果将出！白银、铂金和钯金将面临 “重大不确定性”