<p>要点：</p>
<ul>
<li>2025 年，金属价格飙升。银价翻了一番以上，黄金和铜价上涨超过 50%，铝价上涨约 26%——而 2026 年初的价格走势表明动能依然强劲。</li>
<li>但金属市场是否过热？在如此惊人的涨幅之后，投资者在问这些涨幅是否过快过远，或者支撑这些涨幅的需求驱动因素是否依然存在。</li>
<li>本文将探讨这个问题。我们为您带来摩根士丹利关于贵金属和基础金属的最新见解和观点——如果该行的判断正确，它们仍有进一步上涨的空间。</li>
</ul>
<p>贵金属和基础金属是 2025 年的突出表现者。由于地缘政治不确定性和收益率下降，投资者寻求硬资产，黄金和白银大幅上涨，而铜和铝则受益于供应限制和与电气化及能源转型主题相关的结构性需求上升的强大组合。</p>
<table>
<thead>
<tr>
<th>金属</th>
<th>价格类型</th>
<th>2025 年初</th>
<th>2026 年 1 月 9 日</th>
<th>变化</th>
<th>变化百分比</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>铝</td>
<td>LME 现货（美元/吨）</td>
<td>$2,516.50</td>
<td>$3,180</td>
<td>+$663.50</td>
<td>+26.4%</td>
</tr>
<tr>
<td>铜</td>
<td>LME 现货（美元/吨）</td>
<td>$8,706</td>
<td>$13,060</td>
<td>+$4,354</td>
<td>+50.0%</td>
</tr>
<tr>
<td>黄金</td>
<td>现货（美元/盎司）</td>
<td>$2,623.28</td>
<td>$4,510.15</td>
<td>+$1,887</td>
<td>+71.9%</td>
</tr>
<tr>
<td>白银</td>
<td>现货（美元/盎司）</td>
<td>$28.89</td>
<td>$79.87</td>
<td>+$50.98</td>
<td>+176.4%</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<p>黄金、白银、铜、铝——2025 年起始价格、结束价格、绝对变化、百分比变化</p>
<p>现在投资者面临的显而易见的问题是：金属的上涨能否持续到 2026 年？🤔</p>
<p>摩根士丹利认为可以。在其最新的中国与矿业研究报告中，这家投资银行重申了对贵金属和基础金属的乐观观点——这一观点在 2025 年得到了正确的验证，并将金属视为未来一年的 “主要主题”[1]。尽管在如此强劲的涨幅后短期波动是不可避免的，但该行认为基本面背景依然大力支持。</p>
<p>贵金属展望</p>
<p>摩根士丹利对贵金属的展望依然坚定看涨，特别是黄金和白银。报告作者 Rahul Anand 和 Michael Stancliff 强调了支持黄金的宏观力量的罕见一致性：预期的降息、持续的地缘政治风险、强劲的中央银行购买以及对真实资产的持续投资者需求。这些因素结合在一起，使得 “贵金属价格风险偏向上行”，而利率下降和强劲的实物需求继续提供结构性支持，分析师指出 [1]。</p>
<p>黄金与美元现货图表，2026 年 1 月 9 日</p>
<p>摩根士丹利预测到 2026 年第四季度黄金价格将达到每盎司 4,800 美元，并指出中央银行和 ETF 需求仍然是牛市论点的关键支柱 [1]。重要的是，这家投资银行认为黄金的角色正在超越简单的利率对冲。分析师认为，黄金越来越多地表现为财政风险对冲，受益于对政府债务和发达市场结构性赤字的担忧 [2]。</p>
<p>白银与美元现货图表，2026 年 1 月 9 日</p>
<p>与此同时，尽管白银经历了非凡的上涨，但摩根士丹利仍然对其保持高度信心。该行指出，白银的供需平衡依然紧张，库存低，租赁费率上升。中国新的出口许可要求被视为进一步的上行风险，强化了该行的观点，即白银 “在低库存的情况下继续创出新高”[1]。</p>
<p>基础金属展望</p>
<p>摩根士丹利对部分基础金属同样持建设性态度，铝和铜成为首选投资。</p>
<p>铝因印尼以外的持续供应限制和中国的产能限制而受到青睐。该行指出，非中国地区的供应紧张和区域溢价上升表明实物市场仍然供不应求。摩根士丹利预计到 2026 年第二季度铝价将达到每吨 3,250 美元，受到生产受限和需求稳定的支持 [1]。</p>
<p>铝 - LME 官方现货图表，2026 年 1 月 9 日</p>
<p>铜的展望则受到周期性紧张和结构性需求增长的强有力支撑。尽管中国的房地产行业仍然疲软，摩根士丹利认为铜的需求越来越多地受到电气化、可再生能源和数字基础设施的驱动，而不是传统建筑。“2025 年的供应中断正在延续到 2026 年，” 该行指出，即使全球增长放缓，非中国市场仍然紧张 [1]。</p>
<p>铜 - LME 官方现货图表，2026 年 1 月 9 日</p>
<p>在额外的研究中，摩根士丹利强调了尽管中国经济放缓，铜仍然能够上涨，政策驱动的电气化投资取代了建筑成为主要需求驱动因素。该行还强调了铜的风险调整特征正在改善，指出结构性需求可能会降低波动性，并强化其作为转型关键金属的角色 [2]。</p>
<p>2026 年与金属——“积极的布局”</p>
<p>总体来看，摩根士丹利的更广泛信息很明确：推动金属在 2025 年上涨的条件并没有消失。</p>
<p>该行认为 2026 年将是一个受到预期降息、对真实资产的强劲投资者需求以及关键金属供需平衡持续紧张的支持的一年 [1]。低库存、持续的地缘政治风险和能源转型的结构性需求都为中期的积极布局提供了支持。</p>
<p>尽管摩根士丹利承认短期风险——包括季节性需求疲软、指数再平衡流动和政策不确定性——但它认为金属仍然是投资者在低实际利率和上升财政压力的世界中进行布局的更具吸引力的方式之一。</p>
<p>正如该行简洁地表述的那样，金属的展望仍然是 “2026 年的积极布局”[1]。在经历了辉煌的 2025 年后，摩根士丹利对投资者的讯息很简单：继续持有。</p>
<p>摩根士丹利的 ASX 金属推荐🧐</p>
<p>该投资银行目前对南方铝业（South32，股票代码：S32）给予 “增持” 评级，投资者可以通过该公司获得对银、铝以及其他几种基础金属的投资机会。摩根士丹利指出，S32 的 “商品价格和销售量是其最大的价值驱动因素”，潜在的上行空间直接归因于商品价格强于预期以及公司勘探项目的成功 [3]。</p>
<p>参考文献</p>
<p>[1] 摩根士丹利，《中国与矿业》，2026 年 1 月 9 日。</p>
<p>[2] 摩根士丹利财富管理，《全球洞察 — 测量金属的动量：黄金闪耀，铜价上涨》，2025 年 10 月 15 日。</p>
<p>[3] 摩根士丹利，《南方铝业有限公司 — 更新估算和价格目标》，2025 年 8 月 29 日。</p>

摩根士丹利

<p>摩根士丹利将金属，特别是黄金、白银、铜和铝，视为其 2026 年的 “主要主题”，因为在 2025 年经历了显著的价格上涨。该银行预测，由于预期的降息和对实物资产的强劲需求等支持性宏观经济因素，金属市场将继续保持动能。黄金预计将达到每盎司 4,800 美元，而铝和铜预计将受益于供应限制和与电气化相关的需求上升。尽管可能面临短期波动，摩根士丹利对 2026 年的金属市场持乐观态度，指出供需平衡紧张和持续的地缘政治风险</p>

<p>Key points:</p>
<div class="lb-trans"><p>要点：</p>
</div><ul>
<li>Metals soared in 2025. Silver more than doubled, gold and copper rallied &gt;50% and aluminium gained ~26% — and early 2026 price action suggests momentum remains strong.</li>
<li>But are metals markets overheated? After such incredible gains, investors are asking whether they’ve run too far, too fast — or if the demand drivers behind these rallies remain intact.</li>
<li>This article tackles that question. We bring you Morgan Stanley’s latest insights and opinions on precious and base metals — if the bank is right, they still have further to run.</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>2025 年，金属价格飙升。银价翻了一番以上，黄金和铜价上涨超过 50%，铝价上涨约 26%——而 2026 年初的价格走势表明动能依然强劲。</li>
<li>但金属市场是否过热？在如此惊人的涨幅之后，投资者在问这些涨幅是否过快过远，或者支撑这些涨幅的需求驱动因素是否依然存在。</li>
<li>本文将探讨这个问题。我们为您带来摩根士丹利关于贵金属和基础金属的最新见解和观点——如果该行的判断正确，它们仍有进一步上涨的空间。</li>
</ul>
</div><p>Precious and base metals were among the standout performers of 2025. Gold and silver surged as investors sought hard assets amid geopolitical uncertainty and falling yields, while copper and aluminium rode a powerful combination of supply constraints and structurally rising demand tied to electrification and energy transition themes.</p>
<div class="lb-trans"><p>贵金属和基础金属是 2025 年的突出表现者。由于地缘政治不确定性和收益率下降，投资者寻求硬资产，黄金和白银大幅上涨，而铜和铝则受益于供应限制和与电气化及能源转型主题相关的结构性需求上升的强大组合。</p>
</div><table>
<thead>
<tr>
<th>Metal</th>
<th>Price Type</th>
<th>Start 2025</th>
<th>9 Jan 2026</th>
<th>Change</th>
<th>% Change</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>Aluminium</td>
<td>LME cash (USD/t)</td>
<td>$2,516.50</td>
<td>$3,180</td>
<td>+$663.50</td>
<td>+26.4%</td>
</tr>
<tr>
<td>Copper</td>
<td>LME cash (USD/t)</td>
<td>$8,706</td>
<td>$13,060</td>
<td>+$4,354</td>
<td>+50.0%</td>
</tr>
<tr>
<td>Gold</td>
<td>Spot (USD/oz)</td>
<td>$2,623.28</td>
<td>$4,510.15</td>
<td>+$1,887</td>
<td>+71.9%</td>
</tr>
<tr>
<td>Silver</td>
<td>Spot (USD/oz)</td>
<td>$28.89</td>
<td>$79.87</td>
<td>+$50.98</td>
<td>+176.4%</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<div class="lb-trans"><table>
<thead>
<tr>
<th>金属</th>
<th>价格类型</th>
<th>2025 年初</th>
<th>2026 年 1 月 9 日</th>
<th>变化</th>
<th>变化百分比</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>铝</td>
<td>LME 现货（美元/吨）</td>
<td>$2,516.50</td>
<td>$3,180</td>
<td>+$663.50</td>
<td>+26.4%</td>
</tr>
<tr>
<td>铜</td>
<td>LME 现货（美元/吨）</td>
<td>$8,706</td>
<td>$13,060</td>
<td>+$4,354</td>
<td>+50.0%</td>
</tr>
<tr>
<td>黄金</td>
<td>现货（美元/盎司）</td>
<td>$2,623.28</td>
<td>$4,510.15</td>
<td>+$1,887</td>
<td>+71.9%</td>
</tr>
<tr>
<td>白银</td>
<td>现货（美元/盎司）</td>
<td>$28.89</td>
<td>$79.87</td>
<td>+$50.98</td>
<td>+176.4%</td>
</tr>
</tbody>
</table>
</div><p>Gold, silver, copper, aluminium — 2025 starting price, ending price, absolute change, percentage change</p>
<div class="lb-trans"><p>黄金、白银、铜、铝——2025 年起始价格、结束价格、绝对变化、百分比变化</p>
</div><p>The obvious question now confronting investors is the million-dollar one: can the metals rally continue into 2026? 🤔</p>
<div class="lb-trans"><p>现在投资者面临的显而易见的问题是：金属的上涨能否持续到 2026 年？🤔</p>
</div><p>Morgan Stanley thinks it can. In its latest China and the Miners research note, the investment bank has doubled down on its positive view toward precious and base metals — a view it correctly held through 2025 — naming metals its “Major Theme” for the year ahead [1]. While short-term volatility is inevitable after such strong gains, the bank argues the fundamental backdrop remains substantially supportive.</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根士丹利认为可以。在其最新的中国与矿业研究报告中，这家投资银行重申了对贵金属和基础金属的乐观观点——这一观点在 2025 年得到了正确的验证，并将金属视为未来一年的 “主要主题”[1]。尽管在如此强劲的涨幅后短期波动是不可避免的，但该行认为基本面背景依然大力支持。</p>
</div><p>Precious metals outlook</p>
<div class="lb-trans"><p>贵金属展望</p>
</div><p>Morgan Stanley’s outlook for precious metals remains firmly skewed to the upside, particularly for gold and silver. Report authors Rahul Anand and Michael Stancliff highlight a rare alignment of macro forces supporting gold: anticipated rate cuts, persistent geopolitical risk, strong central-bank buying, and continued investor demand for real assets. These factors are combining to “skew precious metals price risks higher,” while falling interest rates and robust physical demand continue to provide structural support, the analysts note [1].</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根士丹利对贵金属的展望依然坚定看涨，特别是黄金和白银。报告作者 Rahul Anand 和 Michael Stancliff 强调了支持黄金的宏观力量的罕见一致性：预期的降息、持续的地缘政治风险、强劲的中央银行购买以及对真实资产的持续投资者需求。这些因素结合在一起，使得 “贵金属价格风险偏向上行”，而利率下降和强劲的实物需求继续提供结构性支持，分析师指出 [1]。</p>
</div><p>Gold vs $US spot chart, 9 January 2026</p>
<div class="lb-trans"><p>黄金与美元现货图表，2026 年 1 月 9 日</p>
</div><p>Morgan Stanley forecasts gold reaching US$4,800 per ounce by the fourth quarter of 2026, noting that central-bank and ETF demand remain key pillars of the bull case [1]. Importantly, the investment bank sees gold’s role evolving beyond a simple hedge against interest rates. The analysts argue that gold is increasingly behaving as a fiscal-risk hedge, benefiting from concerns around government debt and structural deficits in developed markets [2].</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根士丹利预测到 2026 年第四季度黄金价格将达到每盎司 4,800 美元，并指出中央银行和 ETF 需求仍然是牛市论点的关键支柱 [1]。重要的是，这家投资银行认为黄金的角色正在超越简单的利率对冲。分析师认为，黄金越来越多地表现为财政风险对冲，受益于对政府债务和发达市场结构性赤字的担忧 [2]。</p>
</div><p>Silver vs $US spot chart, 9 January 2026</p>
<div class="lb-trans"><p>白银与美元现货图表，2026 年 1 月 9 日</p>
</div><p>Silver, meanwhile, remains a high-conviction call despite its extraordinary run. Morgan Stanley notes that silver’s supply-demand balance remains tight, with inventories low and lease rates rising. China’s new export-licensing requirements are flagged as a further upside risk, reinforcing the bank’s view that silver “continues to break new highs amid low inventories” [1].</p>
<div class="lb-trans"><p>与此同时，尽管白银经历了非凡的上涨，但摩根士丹利仍然对其保持高度信心。该行指出，白银的供需平衡依然紧张，库存低，租赁费率上升。中国新的出口许可要求被视为进一步的上行风险，强化了该行的观点，即白银 “在低库存的情况下继续创出新高”[1]。</p>
</div><p>Base metals outlook</p>
<div class="lb-trans"><p>基础金属展望</p>
</div><p>Morgan Stanley is equally constructive on select base metals, with aluminium and copper standing out as preferred exposures.</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根士丹利对部分基础金属同样持建设性态度，铝和铜成为首选投资。</p>
</div><p>Aluminium remains favoured due to persistent supply constraints outside Indonesia and China’s capacity caps. The bank points to tight ex-China supply and rising regional premiums as evidence that physical markets remain undersupplied. Morgan Stanley expects aluminium prices to reach US$3,250 per tonne by the second quarter of 2026, supported by constrained production and steady demand [1].</p>
<div class="lb-trans"><p>铝因印尼以外的持续供应限制和中国的产能限制而受到青睐。该行指出，非中国地区的供应紧张和区域溢价上升表明实物市场仍然供不应求。摩根士丹利预计到 2026 年第二季度铝价将达到每吨 3,250 美元，受到生产受限和需求稳定的支持 [1]。</p>
</div><p>Aluminium - LME Official Cash chart, 9 January 2026</p>
<div class="lb-trans"><p>铝 - LME 官方现货图表，2026 年 1 月 9 日</p>
</div><p>Copper’s outlook is underpinned by a compelling mix of cyclical tightness and secular demand growth. While China’s property sector remains weak, Morgan Stanley argues that copper demand is increasingly driven by electrification, renewable energy, and digital infrastructure rather than traditional construction. “2025’s supply disruptions are spilling into 2026,” the bank notes, keeping ex-China markets tight even as global growth moderates [1].</p>
<div class="lb-trans"><p>铜的展望则受到周期性紧张和结构性需求增长的强有力支撑。尽管中国的房地产行业仍然疲软，摩根士丹利认为铜的需求越来越多地受到电气化、可再生能源和数字基础设施的驱动，而不是传统建筑。“2025 年的供应中断正在延续到 2026 年，” 该行指出，即使全球增长放缓，非中国市场仍然紧张 [1]。</p>
</div><p>Copper - LME Official Cash chart, 9 January 2026</p>
<div class="lb-trans"><p>铜 - LME 官方现货图表，2026 年 1 月 9 日</p>
</div><p>In additional research, Morgan Stanley has highlighted copper’s ability to rally despite China’s slowdown, with policy-driven investment in electrification replacing construction as the primary demand driver. The bank also emphasised copper’s improving risk-adjusted profile, noting that secular demand may dampen volatility and reinforce its role as a transition-critical metal [2].</p>
<div class="lb-trans"><p>在额外的研究中，摩根士丹利强调了尽管中国经济放缓，铜仍然能够上涨，政策驱动的电气化投资取代了建筑成为主要需求驱动因素。该行还强调了铜的风险调整特征正在改善，指出结构性需求可能会降低波动性，并强化其作为转型关键金属的角色 [2]。</p>
</div><p>2026 vs metals — &#34;a positive setup&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>2026 年与金属——“积极的布局”</p>
</div><p>Stepping back, Morgan Stanley’s broader message is clear: the conditions that powered metals higher in 2025 have not disappeared.</p>
<div class="lb-trans"><p>总体来看，摩根士丹利的更广泛信息很明确：推动金属在 2025 年上涨的条件并没有消失。</p>
</div><p>The bank sees 2026 as a year supported by anticipated rate cuts, strong investor demand for real assets, and persistently tight supply-demand balances across key metals [1]. Low inventories, ongoing geopolitical risks, and structural demand from the energy transition all contribute to a positive medium-term setup.</p>
<div class="lb-trans"><p>该行认为 2026 年将是一个受到预期降息、对真实资产的强劲投资者需求以及关键金属供需平衡持续紧张的支持的一年 [1]。低库存、持续的地缘政治风险和能源转型的结构性需求都为中期的积极布局提供了支持。</p>
</div><p>While Morgan Stanley acknowledges near-term risks — including seasonal demand weakness, index rebalancing flows, and policy uncertainty — it maintains that metals remain one of the more compelling ways for investors to position for a world of lower real rates and rising fiscal pressures.</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管摩根士丹利承认短期风险——包括季节性需求疲软、指数再平衡流动和政策不确定性——但它认为金属仍然是投资者在低实际利率和上升财政压力的世界中进行布局的更具吸引力的方式之一。</p>
</div><p>As the bank succinctly puts it, the outlook for metals remains “a positive set-up for 2026” [1]. After a stellar 2025, it appears Morgan Stanley’s message to investors is simple: stay the course.</p>
<div class="lb-trans"><p>正如该行简洁地表述的那样，金属的展望仍然是 “2026 年的积极布局”[1]。在经历了辉煌的 2025 年后，摩根士丹利对投资者的讯息很简单：继续持有。</p>
</div><p>Morgan Stanley's ASX metals pick 🧐</p>
<div class="lb-trans"><p>摩根士丹利的 ASX 金属推荐🧐</p>
</div><p>The investment bank presently has an &#34;Overweight&#34; rating on South32 (S32) — which offers investors exposure to silver and aluminium as well as several other base metals. Morgan Stanley notes S32's &#34;commodity prices and sales volumes are its biggest value drivers&#34;, with potential upside directly attributed to stronger-than-expected commodity prices and success at the company's exploration projects [3].</p>
<div class="lb-trans"><p>该投资银行目前对南方铝业（South32，股票代码：S32）给予 “增持” 评级，投资者可以通过该公司获得对银、铝以及其他几种基础金属的投资机会。摩根士丹利指出，S32 的 “商品价格和销售量是其最大的价值驱动因素”，潜在的上行空间直接归因于商品价格强于预期以及公司勘探项目的成功 [3]。</p>
</div><p>References</p>
<div class="lb-trans"><p>参考文献</p>
</div><p>[1] Morgan Stanley, China and the Miners, January 9, 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>[1] 摩根士丹利，《中国与矿业》，2026 年 1 月 9 日。</p>
</div><p>[2] Morgan Stanley Wealth Management, Global Insights — Measuring Metals’ Momentum: As Gold Shines, Copper Charges, October 15, 2025.</p>
<div class="lb-trans"><p>[2] 摩根士丹利财富管理，《全球洞察 — 测量金属的动量：黄金闪耀，铜价上涨》，2025 年 10 月 15 日。</p>
</div><p>[3] Morgan Stanley, South32 Ltd — Updating Estimates and Price Target, August 29 2025.</p>
<div class="lb-trans"><p>[3] 摩根士丹利，《南方铝业有限公司 — 更新估算和价格目标》，2025 年 8 月 29 日。</p>
</div>

摩根士丹利的 “主要主题” 是继续关注金属——黄金、白银、铜和铝