高盛认为，近期铜价的飙升主要由美国关税预期引发的囤货潮及投机资金推动，为市场带来了暂时的 “稀缺溢价”。尽管该行上调了 2026 年上半年的价格预测，但明确警告当前超过 1.3 万美元的高价难以持续，且严重脱离基本面。
据追风交易台消息，高盛 Eoin Dinsmore 团队在 8 日发布的报告中预测，将 2026 年上半年 LME 铜价预期从每吨 11525 美元上调至 12750 美元，理由是美国以外地区库存因资金涌入和供应流向美国而趋紧。然而，该行维持 2026 年四季度每吨 11200 美元的预测不变，这意味着下半年铜价将面临显著的回调压力。
铜价自去年 11 月底以来已累计上涨 22%，1 月 6 日触及 13387 美元的高位。高盛分析显示，当前高价主要由投机资金流入推动，在海外库存处于低位的背景下为铜价增添了&#34;稀缺溢价&#34;，但这一涨势已超出约 11400 美元/吨的合理基本面水平。
高盛认为二季度将是市场情绪的转折点。预计届时美国对精炼铜关税的决策将落地，这不仅标志着美国囤铜行为的结束，还将促使市场焦点重回全球基本面严重的供应过剩。高盛将 2026 年全球铜市供应过剩预期从 160 千吨上调至 300 千吨，全球供需平衡重新成为价格主导因素后，将从 2027 年起进一步缓解美国以外市场的紧张状况。
<h2>囤货潮掩盖基本面过剩</h2>
支撑近期铜价上涨的核心逻辑并非传统的供需缺口，而是资金流向和库存转移。高盛指出，当前的铜价已超出其约 11400 美元/吨的合理基本面水平。虽然美元汇率并未提供动力，但投机资金在海外库存偏低的背景下，强行赋予了铜价 “稀缺溢价”。
尽管美国经济增长加速及 “高热运行” 的宏观政策吸引了资金流入，但基本面数据并不乐观。美国仅占全球铜需求的 7%，其半成品铜产品消费增长虽然预计在 2026 年加速至 2.4%，但不足以实质性改变全球需求格局。随着美国 GDP 增长动力在 2026 年下半年减弱，投资者对铜的兴趣预计也将随之消退。
<h2>关税决策的不确定性与变盘时点</h2>
高盛强调，美国精炼铜关税的决策时机是未来价格走势的关键催化剂。近期白宫推迟了木制品关税的上调，显示在即将迎来中期选举之际，“可负担性” 仍是美国政府关注的焦点。这降低了快速实施精炼铜关税的可能性，高盛已将关税按期实施的概率从 55% 下调至 45%。
若关税决策推迟或力度不及预期，将对 LME 铜价构成双向影响。一方面，推迟实施允许美国继续囤铜，利好短期价格；另一方面，若最终不提高关税或推迟至 2027 年，市场将重新审视全球供应过剩的现实，对价格构成重大利空。此外，美国国防部直接投资 Korea Zinc 在美国的冶炼厂项目，也暗示了通过投资而非单纯关税来确保供应安全的政策路径。
<h2>全球供应严重过剩，投机持仓接近峰值</h2>
在投机资金推高价格的表象之下，全球铜市正面临多年未见的供应过剩。据高盛数据，2025 年全球铜市录得 600 千吨的供应过剩，为 2009 年以来最大绝对过剩量。受高价抑制需求及废铜供应增加影响，高盛将 2026 年全球供应过剩预期从此前的 160 千吨上调至 300 千吨。
资金面显示，投机性持仓已处于历史高位。高盛分析，CME 交易所的投机者多头持仓占总持仓量的比例虽未达极端水平，但已处于本轮上涨行情的后期阶段。
模型显示，投机净持仓每增加 1 个百分点，铜价平均上涨约 0.4%。如果要将铜价进一步推高至 14000 美元，需要 CME 的管理资金净多头持仓比例从 12 月下旬的 24% 升至约 30%。尽管美国经济增长和 AI 支出可能在未来几个月继续提供支撑，但在全球过剩和政策变数面前，这种由资金推动的上涨显得愈发脆弱。

高盛

高盛警告，铜价近期飙升至 1.3 万美元上方严重脱离基本面，主因美国关税预期引发的囤货潮及投机资金推动。尽管短期上调 2026 年上半年预期至 12750 美元，但预计随着二季度关税靴子落地，市场将重回全球供应严重过剩的现实，铜价面临显著回调风险。

- 高盛预测铜价受美国关税预期及投机资金推动，上升至 12750 美元。  
- 预计二季度美国关税决策将结束囤货潮，重回供需基本面。  
- 全球铜市面临 300 千吨供应过剩，投机持仓接近峰值。

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