《大行》富瑞维持海底捞「持有」评级 下调目标价至 15.4 元

富瑞发表报告，预期海底捞在 2025 年下半年翻台率约 3.9 倍 (2024 年下半年/2025 年上半年分别为 4.0 倍/3.8 倍），平均售价按年略有增长；其他品牌/外送业务将持续为营收成长做出贡献。估计毛利比上半年改善，但面对较高基数，按年面临一定压力。报告预计，海底捞 2025 年下半年净利润为 23.7 亿元人民币 (下同)，按年减少 11%；销售额则按年增长 3%，达 219.6 亿元。同店销售预计按年下滑 1%，主要原因是翻台率下降至约 3.9 次，低於 2024 年下半年的 4.0 次。

截至 2025 年底，海底捞的自营门店数量预计为 1,316 间，较上半年净减少 6 间。而特许经营门店的数量则增至 78 间，高於 2025 年上半年的 41 间，部分门店由自营模式转为特许经营模式。

富瑞预测海底捞 2025 年下半年毛利率为 60.6%，按年下降 2.6 个百分点，但较上半年的 60.2% 略有改善。这主要是由於原材料成本下降的益处减少，特别是牛肉价格的影响。员工成本占收入比例预计为 33.3%，较 2025 年上半年的 33.8% 有所降低，但仍高於 2024 年下半年的 32.7%。其他营运成本则保持稳定。

基於更保守的开店预测及利润率展望，富瑞下调海底捞 2025 至 2027 年的盈利预测，分别调低 1%、5% 和 7%。富瑞将海底捞的目标价下调至 15.4 元，对应 2026 年和 2027 年 17 倍及 16 倍市盈率，并维持「持有」评级。