2025 年的金融数据收官战，将成为中国宏观经济转型期的一个经典注脚。
央行最新披露的数据呈现出一组意味深长的 “剪刀差”：12 月广义货币（M2）同比增速逆势反弹至 8.5%，创下阶段性新高；而代表实体融资需求的社会融资规模（社融）存量增速则回落至 8.3%。
数据的背离，往往是旧逻辑失效与新逻辑建立的临界点。
综合中金公司、华泰证券、广发证券、华创证券、中国银河证券等多家权威机构的深度拆解，我们发现：这并非简单的 “宽货币、紧信用”，而是一场自上而下的 “政策换挡”——金融资源正在从简单的总量扩张，转向对微观结构的精准重塑。
<h2>一、 社融 “失速” 的假象：节奏错位下的 “暗度陈仓”</h2>
12 月新增社融 2.21 万亿元，同比少增 6457 亿元。对于这一核心数据的回落，市场无需过度惊慌。
1. 财政节奏的 “技术性扰动”
中金公司明确指出，社融的最大拖累项来自政府债（同比少增 1.07 万亿元）。这并非财政政策退坡，而是基数效应使然——2024 年同期，2 万亿置换债集中发行填高了基数，导致今年出现了 “节奏错位”。
广发证券宏观首席钟林楠更是通过剔除极值后的统计发现，12 月社融增量其实高于 WIND 统计的市场平均预期。他特别强调，2026 年在积极财政的定调下，政府债预计会继续多增，对社融形成强支撑。
2. 直接融资的 “补位” 效应
在信贷之外，直接融资渠道正在悄然发力。华创证券数据显示，12 月企业债券融资同比多增超 1700 亿元，延续了 9 月以来的偏强状态。中国银河证券进一步细化分析称，这其中 “科技创新债券” 功不可没，其净融资额约 2297 亿元，连续 8 个月保持高增。
这表明，资金正在顺应政策导向，从传统信贷渠道向支持 “硬科技” 的直接融资渠道迁徙。
<h2>二、 信贷结构的 “K 型” 博弈：企业抢跑与居民整固</h2>
在信贷投放层面，“企业强、居民弱” 的结构性特征依然显著，这折射出政策传导机制在不同部门间的温差。
1. 企业端：为 “开门红” 囤积弹药
企业信贷表现出了超预期的韧性。广发证券观察到，12 月企业短期贷款增加 3700 亿元，显著高于往年同期（过去三年均为负增长）。
华创证券认为，这种 “超季节性” 表现，一方面源于经济工作会议释放积极信号后，企业提前备货；另一方面也是银行在年末冲量，配合政策性金融工具加速落地。
中国银河证券则看到了更长期的积极信号：企业中长期贷款同比多增 2900 亿元，这意味着企业的资本开支意愿正在修复，实体经济的 “造血” 功能正在恢复。
2. 居民端：实际利率约束下的 “等待”
相比之下，居民部门仍处于资产负债表的修复期。华创证券指出，尽管有 “双 12” 等消费节点，居民短贷依然同比多减；30 城商品房成交同比降幅虽有收窄，但仍处负值区间，拖累居民中长贷表现。
对此，中金公司给出了极具深度的政策归因：实际利率的刚性。
中金分析师指出，尽管通胀略有回升，但剔除通胀预期后的实际利率依然位于高位。历史经验表明，实际利率的实质性下行，本质上要靠居民就业和收入状况的改善。在就业与收入预期彻底扭转之前，居民部门的融资行为将保持 “防御性”。
<h2>三、 M2 反弹与 M1 低迷：资金在 “搬家” 中寻找方向</h2>
本月数据最大的谜题在于：M2 为何能逆势反弹至 8.5%？而 M1 为何仍在 3.8% 的低位徘徊？这背后是一场复杂的资金流向博弈。
1. M2 反弹：负债端的 “被动重构”
中金公司提出了一个独特的视角：M2 的上升主要来自银行负债端的结构调整，而非资产端的扩张。随着广谱利率下调，理财、同业存单等收益率优势收窄，导致非银资金回流银行表内，转化为存款。
华创证券的数据佐证了这一点：12 月非银存款同比少减了 2.84 万亿元，这种 “回表冲存款” 的现象直接推升了 M2 读数。
2. M1 低迷：高基数与待激活的信心
对于 M1 的低迷，广发证券利用独家的 “M1 宏观拆解框架” 进行了定量分析：12 月 M1 增速下降，主要是政府部门贡献度明显下降（1.7pct）以及高基数拖累。
但中国银河证券捕捉到了潜流：尽管 M1 读数不高，但 “居民存款搬家” 的迹象并未停止。其观测的 “非银新增存款滚动 12 个月求和数” 在 12 月明显上升，这暗示着资金虽然暂时回流银行，但并未固化，而是在场外蓄势，随时准备进入资本市场。
<h2>四、 2026 政策前瞻：从 “独角戏” 到 “二重奏”</h2>
站在 2025 年的终章，各大券商对 2026 年的政策组合给出了清晰的预判：单靠货币政策的 “独角戏” 已难以为继，财政与货币的 “二重奏” 将是主旋律。
1. 货币政策：两会期间或迎关键窗口
华泰证券做出了明确的节奏预测：虽然央行已通过结构性工具靠前发力，但考虑降准降息仍有空间，今年两会期间可能是政策落地的潜在观察点。
中金公司则补充道，2026 年上半年金融总量增速可能继续放缓，央行货币政策将淡化对总量的诉求，转而更注重利率传导效率。
2. 财政政策：接棒稳增长主力
华泰证券重申，2026 年财政政策的空间和稳增长效用可能大于货币政策。
广发证券预测，2026 年一季度，在推动投资 “止跌回稳” 背景下，重大项目前置落地将是核心看点。虽然信贷投放面临均衡要求，但配合财政前置，一季度社融大概率将继续多增，为全年经济打下基础。
3. 资本市场：流动性环境的改善
中国银河证券和广发证券均提到，历史数据显示，M1 增速回升往往伴随着权益资产估值的扩张。随着 2026 年 “两新” 结构性发力、全球叙事崛起以及居民存款搬家趋势的确认，权益市场的流动性环境将迎来实质性改善。
2025 年的金融数据，表面看是 “喜忧参半”，实则是 “破立并举”。
在 “社融换挡” 的表象下，企业融资结构的优化、直接融资的崛起以及政策对微观主体的精准呵护。正如中金公司所言，实际利率下行和流动性环境放松，最终要靠微观主体（就业与收入）的改善来验证。
2026 年，随着财政政策的进场接力，中国经济有望在 “存量重构” 中，找到新的增量逻辑。

12 月新增社融 2.21 万亿元，同比少增 6457 亿元，中金表示这是基数效应使然——2024 年同期，2 万亿置换债集中发行填高了基数，导致今年出现了 “节奏错位”。信贷方面 “企业强、居民弱” 的结构性特征依然显著，企业信贷表现出了超预期的韧性，显著高于往年同期。M2 的反弹主要来自银行负债端的结构调整，理财、同业存单等收益率优势收窄，导致非银资金回流银行表内，转化为存款。尽管 M1 读数不高，但 “居民存款搬家” 的迹象并未停止。

- 12 月广义货币增速回升至 8.5%，社融存量增速回落至 8.3%。  
- 政策转向微观结构重塑，直接融资与企业信贷表现强劲。  
- 2026 年财政政策或成稳定增长主力，资本市场流动性改善。

解构 2025 金融收官数据：M2 反弹源于理财回流，社融降速受累基数，信贷结构延续 “企强民弱”