<p>摩根士丹利称，随着 AI 浪潮推动先进制程和存储芯片的产能扩张，阿斯麦正站在史上最强盈利周期的起点。</p>
<p>1 月 16 日，据追风交易台消息，大摩发布重磅研报，核心观点非常直接：2027 年将是阿斯麦盈利增长的巅峰之年，预计阿斯麦 2027 财年销售额将达到约 468 亿欧元，EBIT 将达到 197 亿欧元，毛利率提升至 56.2%。<strong>预计 2027 年每股收益 45.74 欧元，较此前预期的 33.94 欧元上调 35%，相比 2026 年预期的 29.12 欧元实现 57% 的同比增长。这将是公司有史以来最高的年度盈利增速。</strong></p>
<p><strong><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/acddec30-9c3a-4585-8d4f-d86295ee9281.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="875" height="593" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/acddec30-9c3a-4585-8d4f-d86295ee9281.png"/></strong></p>
<p>研报称，这一盈利爆发主要由三大引擎驱动：<strong>先进逻辑代工厂的强劲需求、DRAM 内存领域的大规模产能扩张，以及需求表现好于预期</strong>。该行对阿斯麦发出了极其强烈的看涨信号，将其目标价从 1000 欧元大幅上调至 1400 欧元，并维持 “增持”（Overweight）评级及 “首选股”（Top Pick）地位。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4746f3d8-b652-483a-9066-398f4196bb6a.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="450" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4746f3d8-b652-483a-9066-398f4196bb6a.png"/></p>
<h2>先进逻辑代工需求强劲超预期</h2>
<p>台积电资本支出大幅提升成为关键催化剂。</p>
<p>研报称，台积电在 4 季度业绩发布会上给出 2026 年资本支出指引为 520-560 亿美元，中值同比增长 32%，高于 2025 年的 409 亿美元。其中 70-80% 将分配给先进制程。台积电还暗示未来几年资本支出可能进一步增长。</p>
<p>基于此，<strong>摩根士丹利将台积电 2026 年 EUV 设备采购量预期从约 20 台上调至 29 台，2027 年更是从 28 台大幅上调至 40 台。分析师预计公司将提前建设 A14 制程产能，为 2028 年使用做准备。2025 年预计台积电将接收约 18 台低 NA EUV 工具。</strong></p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7f375d27-c57b-40db-9bdc-61f142bcc680.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="886" height="623" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7f375d27-c57b-40db-9bdc-61f142bcc680.png"/></p>
<p>除台积电外，英特尔和三星在工艺开发方面的改善势头也将显现。大摩预计两家公司在 2027 年将各自采购 5-6 台 EUV 工具用于代工/逻辑业务。综合来看，2027 年预计约 52 台工具将发往逻辑/代工领域，远高于此前预期的 25-30 台。</p>
<h2>DRAM 价格飙升将引发产能扩张潮</h2>
<p>DRAM 市场呈现出前所未有的景气度。</p>
<p>大摩表示，<strong>4 季度和 1 季度的 DRAM 价格保持极强劲势头，这主要由常规服务器 CPU 需求以及大型云服务商对 2026-27 年 AI 需求（尤其是智能体 AI）驱动。</strong></p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b824e34e-6a2a-4043-bcc0-380d76ac8fbe.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="890" height="499" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b824e34e-6a2a-4043-bcc0-380d76ac8fbe.png"/></p>
<p>产能稀缺导致 HBM 和通用 DRAM 的环比及同比价格增长达到近乎史无前例的水平。摩根士丹利预计这一趋势将至少持续 1-2 个季度，最终将促成 DRAM 制造领域的大规模产能建设，从而带动对阿斯麦 EUV 和 DUV 工具的需求。</p>
<p>该行分析师判断，<strong>大部分产能投资将在 2026-27 年落地，为 2027-28 年的需求做准备。</strong></p>
<p>摩根士丹利预计阿斯麦 2027 年将实现约 150 亿欧元的 DUV 销售额，<strong>如果 NAND 建设增长超预期，这一数字可能还有上行空间。</strong></p>
<p>基于对逻辑代工和内存领域需求的综合判断，摩根士丹利预计<strong>2027 年阿斯麦将出货约 80 台 EUV 工具，创历史新高。这包括约 52 台发往逻辑/代工客户，其余发往内存制造商。</strong></p>
<h2>需求表现好于担忧</h2>
<p>研报指出，大摩的调研显示，领先内存芯片制造商以及主要厂商的需求持续强劲。分析师预计阿斯麦在本次财报中将谈到需求好于此前指引。</p>
<p>大摩表示，2026 年销售额预计接近同比持平，而非此前公司指引的大幅下降 15-20%。分析师还假设这一较好态势将延续至 2027 年。</p>
<h2>短期催化剂：即将发布的 Q4 财报与强劲订单</h2>
<p>阿斯麦将于 2026 年 1 月 28 日发布 4 季度业绩。摩根士丹利预期：</p>
<blockquote>
<p><strong>订单量：</strong>4 季度订单预计为 72.7 亿欧元，强于 3 季度的 54 亿欧元。其中包括 19 台 EUV 低 NA 工具，主要来自台积电（9 台）以及三星和 SK 海力士的内存需求。这将是阿斯麦最后一次披露订单数据。</p>
<p><strong>销售额：</strong>预计 96.75 亿欧元，处于指引区间 (92-98 亿欧元) 高端，同比增长 4%。全年销售额预计达 326 亿欧元，同比增长 15%，符合上季度指引。</p>
<p><strong>利润率：</strong>4 季度毛利率预计 51.8%，接近指引中值 (51%-53%)，环比提升 20 个基点。分析师维持对 2026 年利润率正面评论的预期。</p>
<p><strong>2026 年指引：</strong>预计公司将给出 2026 财年双位数销售增长指引 (+12%)，约 365 亿欧元。管理层可能继续谈到下降，但会降低保守程度。</p>
</blockquote>
<p>该行分析师预计，2027 年阿斯麦将实现约 468 亿欧元的销售额，其中系统销售额 369 亿欧元，IBM 业务营收 99 亿欧元。毛利率将从 2026 年的 52.5% 提升至 56.2%，营业利润率将达到 42.2% 的惊人水平，EBITDA 利润率则高达 44.6%。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e85fdb0f-adca-41ef-947b-1e21e1c27aea.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="850" height="467" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e85fdb0f-adca-41ef-947b-1e21e1c27aea.png"/></p>
<p>摩根士丹利维持阿斯麦为首选股，采用 31 倍市盈率估值，目标价 1400 欧元。牛市情景下，基于 2027 年每股收益 50 欧元和 40 倍市盈率，目标价可达 2000 欧元。</p>
<p></p>




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阿斯麦

台积电

<p>大摩称，受 AI 浪潮推动，预计 2027 年阿斯麦销售额达 468 亿欧元，每股收益同比激增 57% 创历史新高。这主要得益于台积电等逻辑代工的强劲需求及 DRAM 内存产能扩张。大摩将其目标价大幅上调至 1400 欧元，并维持 “首选股” 地位。</p>

- 摩根士丹利预计阿斯麦 2027 年销售额将达约 468 亿欧元，EBIT 197 亿欧元。
- 主要驱动因素为先进逻辑代工、DRAM 生产扩张及需求强劲。
- 公司目标价从 1000 欧元上调至 1400 欧元，维持 “增持” 评级。

阿斯麦的” 巅峰时刻”！大摩：先进制程扩产潮下，2027 年或迎最强盈利增长