<p>（作者是路透社 Breakingviews 专栏作家。所表达的观点仅代表作者本人。）</p>
<p>彼得·塔尔·拉尔森</p>
<p>伦敦，1 月 18 日（路透社 Breakingviews）- 欢迎回来！我正在整理我的雪地靴，准备前往达沃斯的世界经济论坛。如果你对某些话题感兴趣，请告诉我。如果你下周会在瑞士的山脉中，请与我联系。这份通讯是被转发给你的吗？在这里注册，每周六免费接收。</p>
<h3>开场白</h3>
<p>“杰罗姆·鲍威尔，一位感恩死者的忠实粉丝，知道赢得胜利的代价很高，而失去的代价更高。在吉他手鲍勃·韦尔去世的前一天，美联储主席将这一理念付诸实践。” 阅读更多：特朗普的帝国美联储推动遭遇滑铁卢。</p>
<h3>本周我从 Breakingviews 学到的五件事</h3>
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<li>台湾芯片制造商台积电计划今年将资本支出增加 37%，达到 560 亿美元。</li>
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<li>所谓边缘市场发行的本币债务在十年内增长了三倍，达到 1 万亿美元。</li>
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<li>礼来的股票交易的前瞻性收益倍数是肥胖竞争对手诺和诺德的两倍。</li>
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<li>生产延迟使商业飞机的平均年龄超过 15 年。</li>
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<li>黑市香烟占印度烟草销售的四分之一以上。</li>
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<p>风险与决心 这份通讯的一个反复出现的主题是，在地缘政治动荡面前，经济和金融市场的非凡韧性。想象一下，如果在 2025 年初，投资者对接下来 12 个月发生的一切都有完美的预见。他们会为关税引发的衰退和持续的抛售做好准备——但这两者都没有发生。美国经济去年可能增长了约 2%，而标准普尔 500 指数在 2025 年上涨了 16%。在过去两周，这种脱节变得更加明显。唐纳德·特朗普逮捕了委内瑞拉总统，并开始出售该国的石油，破坏了跨大西洋联盟，重新燃起了他对格林兰的兴趣，并倡导在伊朗更换政府。他的政府随后威胁要对美联储主席杰罗姆·鲍威尔提出刑事起诉。总统表达了限制信用卡利率的愿望，对与伊朗有业务往来的国家征收 25% 的关税，并限制国防承包商向股东返还现金。哦，他还威胁要派遣军队进入美国城市。</p>
<p>尽管如此，投资者几乎没有反应。标准普尔 500 指数（.SPX）今年上涨了略超过 1%，10 年期美国国债收益率（US10YT=TWEB）几乎没有变化，而股市波动性指数（.VIX）仍然较低。与此同时，投机者纷纷涌入白银（XAG=）（今年上涨 24%）和比特币（BTC=）（上涨 9%）。</p>
<p>有三种广泛的解释。第一种是，资金经理认为特朗普威胁的事情不会真正发生。国会和最高法院会限制他，或者当现实变得更加复杂时，他会退缩。然而，这一理论并不成立。例如，美国银行股在特朗普的信用卡评论后出现抛售，尽管实施上限将很困难。</p>
<p>第二种解释是，这一切都不会对通货膨胀、利率或企业收益的方向产生实质性影响。委内瑞拉每天生产不到一百万桶石油，在全球市场上几乎可以忽略不计。股市对少数几家巨型科技公司的依赖意味着其未来与人工智能的命运更加紧密相关，而不是与更广泛的经济变化相关。然而，这一理论也有漏洞。很难想象，没有比美国总统逼迫中央银行降低利率更具市场影响力的行动。然而，投资者对特朗普对美联储的攻击置之不理。第三种解释是，重大变化需要时间。它们要求投资者从根本上重新思考如何以及在哪里配置资产。而且很少有人会公开谈论这一点。因此，丹·伊瓦斯金，Pimco 的首席投资官，本周在《金融时报》中表示，这家巨型债券基金经理正在多元化投资，远离美国，这一点令人瞩目。有时，不同事件之间的联系并不像我们想象的那么强。或者可能只是需要时间才能揭示这种联系。</p>
<p>本周图表 华尔街银行常常抱怨受到过度监管的限制，使得竞争对手能够更自由地进入交易或私人信贷。因此，摩根士丹利（MS.N）和高盛（GS.N）现在的账面价值倍数高于 2007 年全球金融危机开始时的水平，这一点令人瞩目。然而，正如斯蒂芬·甘德尔所观察到的，他们报告的股本回报率仍然远低于那些辉煌的日子。</p>
<p>本周播客 本周在 Viewsroom，罗布·西兰和陈雅文与艾米·多内兰和乔纳森·吉尔福德讨论了唐纳德·特朗普对委内瑞拉和格林兰的设计、跨大西洋联盟和石油市场的影响。在 The Big View 中，我与路透社《开放兴趣》主编、路透社新日常市场播客《Morning Bid》的联合主持人安娜·西曼斯基讨论了通货膨胀、人工智能和投资者的买入回调心态。</p>
<p>结束语 我很遗憾听到大卫·韦伯去世，享年 60 岁。香港最著名的企业异议人士花了几十年时间追求一项孤独但重要的运动，以促进更好的透明度和反对亚洲金融中心的糟糕公司治理。他的百科全书式记忆、清晰的思维和坚定的观点使他成为其他投资者和金融记者的宝贵资源。哈德森·洛基特的讣告是对这位无疑会欣赏其尖锐结论的人的恰当致敬。想要每周六在您的收件箱中接收《Breakingviews 周刊》吗？在这里注册通讯。关注彼得·塔尔·拉尔森的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
<p>华尔街巨头们已经超越了他们曾经的估值辉煌</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/znpnqogyyvl/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="920" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/znpnqogyyvl/chart.png"/></p>
<p>（编辑：George Hay；制作：Pranav Kiran）</p>

礼来

台积电

<p>最新的 Breakingviews 通讯讨论了在地缘政治紧张局势下的各种经济见解和市场反应。主要亮点包括台积电的资本支出增加、前沿市场本币债务的增长，以及礼来与诺和诺德股票的表现对比。尽管发生了包括特朗普行动在内的重要政治事件，标准普尔 500 指数依然保持稳定，这表明投资者要么对威胁持怀疑态度，要么认为这些威胁不会影响通货膨胀或企业盈利。通讯还指出，华尔街银行的交易倍数高于危机前水平，尽管股本回报率较低</p>

<p>(The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are his own.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者是路透社 Breakingviews 专栏作家。所表达的观点仅代表作者本人。）</p>
</div><p>By Peter Thal Larsen</p>
<div class="lb-trans"><p>彼得·塔尔·拉尔森</p>
</div><p>LONDON, Jan 18 (Reuters Breakingviews) - Welcome back! I’m dusting off my snow boots as I prepare to head to the World Economic Forum in Davos. Let me know what - if anything - you’re interested in hearing about. If you’re going to be in the Swiss mountains next week, get in touch. Was this newsletter forwarded to you? Sign up here to receive it free every Saturday.</p>
<div class="lb-trans"><p>伦敦，1 月 18 日（路透社 Breakingviews）- 欢迎回来！我正在整理我的雪地靴，准备前往达沃斯的世界经济论坛。如果你对某些话题感兴趣，请告诉我。如果你下周会在瑞士的山脉中，请与我联系。这份通讯是被转发给你的吗？在这里注册，每周六免费接收。</p>
</div><h3>OPENING LINE</h3>
<div class="lb-trans"><h3>开场白</h3>
</div><p>“Jerome Powell, a devotee of the Grateful Dead, knows it costs a lot to win and even more to lose. One day after the passing of guitarist Bob Weir, the Federal Reserve head put this ethos into practice.” Read more: Trump’s imperial Fed push meets its Waterloo.</p>
<div class="lb-trans"><p>“杰罗姆·鲍威尔，一位感恩死者的忠实粉丝，知道赢得胜利的代价很高，而失去的代价更高。在吉他手鲍勃·韦尔去世的前一天，美联储主席将这一理念付诸实践。” 阅读更多：特朗普的帝国美联储推动遭遇滑铁卢。</p>
</div><h3>FIVE THINGS I LEARNED FROM BREAKINGVIEWS THIS WEEK</h3>
<div class="lb-trans"><h3>本周我从 Breakingviews 学到的五件事</h3>
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<li>Taiwanese chipmaker TSMC plans to increase capital spending by 37% this year to $56 billion.</li>
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<div class="lb-trans"><ol>
<li>台湾芯片制造商台积电计划今年将资本支出增加 37%，达到 560 亿美元。</li>
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<li>Local-currency debt issued by so-called frontier markets has tripled to $1 trillion in a decade.</li>
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<div class="lb-trans"><ol>
<li>所谓边缘市场发行的本币债务在十年内增长了三倍，达到 1 万亿美元。</li>
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<li>Eli Lilly shares trade at twice the multiple of forward earnings of obesity rival Novo Nordisk.</li>
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<div class="lb-trans"><ol>
<li>礼来的股票交易的前瞻性收益倍数是肥胖竞争对手诺和诺德的两倍。</li>
</ol>
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<li>Production delays have pushed the average age of commercial aircraft above 15 years.</li>
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<div class="lb-trans"><ol>
<li>生产延迟使商业飞机的平均年龄超过 15 年。</li>
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<li>Black-market cigarettes account for more than a quarter of Indian tobacco sales.</li>
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<div class="lb-trans"><ol>
<li>黑市香烟占印度烟草销售的四分之一以上。</li>
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</div><p>RISK AND RESOLVE One of this newsletter’s recurring themes is the extraordinary resilience of economies and financial markets in the face of geopolitical turmoil. Imagine if, at the beginning of 2025, investors had perfect foresight about everything happening in the next twelve months. They would have braced for a tariff-induced recession and sustained selloff - neither of which materialised. The U.S. economy probably expanded by around 2% last year, and the S&amp;P 500 Index ended 2025 up 16%. The disconnect has become even starker in the past two weeks. Donald Trump has arrested the president of Venezuela and started selling the country’s oil, undermined the transatlantic alliance by reviving his interest in Greenland, and advocated for a change of government in Iran. His administration then threatened Federal Reserve Chair Jerome Powell with a criminal indictment. The president has expressed his desire to cap credit card interest rates, impose a 25% tariff on countries that do business with Iran, and restrict defence contractors from returning cash to shareholders. Oh, and he threatened to send troops into U.S. cities.</p>
<div class="lb-trans"><p>风险与决心 这份通讯的一个反复出现的主题是，在地缘政治动荡面前，经济和金融市场的非凡韧性。想象一下，如果在 2025 年初，投资者对接下来 12 个月发生的一切都有完美的预见。他们会为关税引发的衰退和持续的抛售做好准备——但这两者都没有发生。美国经济去年可能增长了约 2%，而标准普尔 500 指数在 2025 年上涨了 16%。在过去两周，这种脱节变得更加明显。唐纳德·特朗普逮捕了委内瑞拉总统，并开始出售该国的石油，破坏了跨大西洋联盟，重新燃起了他对格林兰的兴趣，并倡导在伊朗更换政府。他的政府随后威胁要对美联储主席杰罗姆·鲍威尔提出刑事起诉。总统表达了限制信用卡利率的愿望，对与伊朗有业务往来的国家征收 25% 的关税，并限制国防承包商向股东返还现金。哦，他还威胁要派遣军队进入美国城市。</p>
</div><p>Despite all this, investors have barely blinked. The S&amp;P 500 Index (.SPX) is up just over 1% this year, yields on 10-year U.S. government bonds (US10YT=TWEB) are pretty much unchanged, and the VIX index (.VIX) of stock market volatility remains low. Meanwhile speculators are piling into silver (XAG=) (up 24% this year) and bitcoin (BTC=) (up 9%).</p>
<div class="lb-trans"><p>尽管如此，投资者几乎没有反应。标准普尔 500 指数（.SPX）今年上涨了略超过 1%，10 年期美国国债收益率（US10YT=TWEB）几乎没有变化，而股市波动性指数（.VIX）仍然较低。与此同时，投机者纷纷涌入白银（XAG=）（今年上涨 24%）和比特币（BTC=）（上涨 9%）。</p>
</div><p>There are three broad explanations. The first is that money managers think none of the things Trump is threatening will actually happen. Congress and the Supreme Court will restrain him, or he will back down when reality proves more complicated. Yet this theory doesn’t really hold up. For example, U.S. bank stocks sold off following Trump’s credit card comments, even though a cap would be hard to implement.</p>
<div class="lb-trans"><p>有三种广泛的解释。第一种是，资金经理认为特朗普威胁的事情不会真正发生。国会和最高法院会限制他，或者当现实变得更加复杂时，他会退缩。然而，这一理论并不成立。例如，美国银行股在特朗普的信用卡评论后出现抛售，尽管实施上限将很困难。</p>
</div><p>The second explanation is that none of this will meaningfully change the direction of inflation, interest rates, or corporate earnings. Venezuela produces less than a million barrels of oil a day, a rounding error in the global market. The stock market’s dependence on a small number of giant tech companies means its future is more tightly tied to the fate of artificial intelligence than to broader economic shifts. But this theory, too, has holes. It’s hard to conceive of a more consequential action for markets than the U.S. president bullying the central bank into lowering interest rates. Yet investors have shrugged off Trump’s assault on the Fed. The third explanation is that big shifts take time. They require investors to fundamentally rethink how and where to allocate assets. And few will talk about it publicly. It was therefore striking that Dan Ivascyn, the chief investment officer of Pimco, this week told the Financial Times that the giant bond fund manager is diversifying away from the United States. Sometimes the connection between different events is not as strong as we thought. Or it may just take time for the link to reveal itself.</p>
<div class="lb-trans"><p>第二种解释是，这一切都不会对通货膨胀、利率或企业收益的方向产生实质性影响。委内瑞拉每天生产不到一百万桶石油，在全球市场上几乎可以忽略不计。股市对少数几家巨型科技公司的依赖意味着其未来与人工智能的命运更加紧密相关，而不是与更广泛的经济变化相关。然而，这一理论也有漏洞。很难想象，没有比美国总统逼迫中央银行降低利率更具市场影响力的行动。然而，投资者对特朗普对美联储的攻击置之不理。第三种解释是，重大变化需要时间。它们要求投资者从根本上重新思考如何以及在哪里配置资产。而且很少有人会公开谈论这一点。因此，丹·伊瓦斯金，Pimco 的首席投资官，本周在《金融时报》中表示，这家巨型债券基金经理正在多元化投资，远离美国，这一点令人瞩目。有时，不同事件之间的联系并不像我们想象的那么强。或者可能只是需要时间才能揭示这种联系。</p>
</div><p>CHART OF THE WEEK Wall Street banks often complain that they’re held back by excessive regulation, allowing less restrained rivals to push into trading or private credit. So it’s striking that both Morgan Stanley (MS.N) and Goldman Sachs (GS.N) now trade at a higher multiple of book value than in 2007, when the Global Financial Crisis kicked off. Yet as Stephen Gandel observes, their reported return on equity is still much lower than in those heady days.</p>
<div class="lb-trans"><p>本周图表 华尔街银行常常抱怨受到过度监管的限制，使得竞争对手能够更自由地进入交易或私人信贷。因此，摩根士丹利（MS.N）和高盛（GS.N）现在的账面价值倍数高于 2007 年全球金融危机开始时的水平，这一点令人瞩目。然而，正如斯蒂芬·甘德尔所观察到的，他们报告的股本回报率仍然远低于那些辉煌的日子。</p>
</div><p>THE WEEK IN PODCASTS In the Viewsroom this week, Rob Cyran and Yawen Chen joined Aimee Donnellan and Jonathan Guilford to discuss Donald Trump’s designs on Venezuela and Greenland, the fallout for the transatlantic alliance and the oil market. Over on The Big View, I talked inflation, artificial intelligence and investors’ buy-the-dip mentality with Anna Szymanski, Editor-in-Chief of Reuters Open Interest and co-host of Morning Bid, Reuters’ new daily markets podcast.</p>
<div class="lb-trans"><p>本周播客 本周在 Viewsroom，罗布·西兰和陈雅文与艾米·多内兰和乔纳森·吉尔福德讨论了唐纳德·特朗普对委内瑞拉和格林兰的设计、跨大西洋联盟和石油市场的影响。在 The Big View 中，我与路透社《开放兴趣》主编、路透社新日常市场播客《Morning Bid》的联合主持人安娜·西曼斯基讨论了通货膨胀、人工智能和投资者的买入回调心态。</p>
</div><p>PARTING SHOT I was sad to hear that David Webb had died at the age of 60. Hong Kong’s most prominent corporate gadfly spent decades pursuing a lonely but important campaign for better transparency and against poor corporate governance in the Asian financial hub. His encyclopedic memory, clarity of thought, and strongly held views made him a valuable resource for other investors - and for financial journalists. Hudson Lockett’s obituary is a fitting tribute to the man, who would doubtless have appreciated its sharp conclusion. Want to receive The Week in Breakingviews in your inbox every Saturday? Sign up for the newsletter here. Follow Peter Thal Larsen on Bluesky and LinkedIn.</p>
<div class="lb-trans"><p>结束语 我很遗憾听到大卫·韦伯去世，享年 60 岁。香港最著名的企业异议人士花了几十年时间追求一项孤独但重要的运动，以促进更好的透明度和反对亚洲金融中心的糟糕公司治理。他的百科全书式记忆、清晰的思维和坚定的观点使他成为其他投资者和金融记者的宝贵资源。哈德森·洛基特的讣告是对这位无疑会欣赏其尖锐结论的人的恰当致敬。想要每周六在您的收件箱中接收《Breakingviews 周刊》吗？在这里注册通讯。关注彼得·塔尔·拉尔森的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
</div><p>Wall Street titans have surpassed their former valuation glory</p>
<div class="lb-trans"><p>华尔街巨头们已经超越了他们曾经的估值辉煌</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/znpnqogyyvl/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/znpnqogyyvl/chart.png"/></p>
<p>(Editing by George Hay; Production by Pranav Kiran)</p>
<div class="lb-trans"><p>（编辑：George Hay；制作：Pranav Kiran）</p>
</div>

BREAKINGVIEWS-The Week in Breakingviews: Darkness and light

- TSMC 计划将资本支出提升 37% 至 560 亿美元。  
- 尽管特朗普政府威胁美联储，市场反应却相对平静。  
- 投资者看似无视地缘政治动荡对经济的潜在影响。

突发观点 - 本周突发观点：黑暗与光明