《大行》高盛降华润饮料目标价至 9 元 渠道改革持续至今年上半年且竞争激烈

高盛报告指，华润饮料 (02460.HK) 公告董事长兼执行董事张伟通辞任，并委任高立为董事长及执行董事。高立此前曾於 2012 年至 2020 年间在华润集团及华润饮料的财务部门任职。高盛对此次管理层变动不予置评，但认为在行业竞争加剧 (尤其是包装水业务) 的背景下，华润饮料於 2025 年下半年可能仍处於渠道改革的过渡期。

高盛预期华润饮料 2025 财年销售额及净利润将按年分别下降 17.8% 和 39%，同时预计 2025 年下半年毛利率为 43.3%，销售端去杠杆的影响将部分被原材料成本 (PET/糖) 下行及自产比例提升 (预计将达到 60%) 所抵消。高盛预计 2025 年下半年净利润率将为 3.5%(对比 2024 年下半年为 8.4%，2025 全年为 8.9%)，主要由於下半年广告费用及市场投入增加。高盛也预期华润饮料将逐步提高股息支付率，且存在上行潜力。

展望 2026 年，高盛预期华润饮料将继续执行渠道改革以实现可持续的收入增长，而 2026 年也是其「十五五」规划的开局之年。华润饮料将继续协商代工费用/优化代工结构，并在 2026 年致力於提升成本效益。

高盛下调 2025 至 2027 年华润饮料盈利预测 8% 至 15%，主要由於营运去杠杆及持续的品牌及市场投入，但部分被下半年的成本顺风所抵消。在 2026 至 2027 年，高盛预期华润饮料盈利将恢复双位数增长，驱动力来自收入复苏、费用节省以及自产比例提升。高盛将华润饮料 12 个月目标价从 10.5 元下调至 9 元。该股目前以 17 倍 2026 年预期市盈率作交易，2025 至 2027 年盈利年复合增长率为 19%。维持「中性」评级。