<div id="readability-page-1">引言 在当前位置继续高位追涨大宗商品，和低位抄底白酒，其内在逻辑是相通的：（1）追涨大宗商品无非是交易泛滥的美元流动性会更加泛滥，也就是 2026 年美联储 QE；（2）一旦美联储 QE，中国央行也会快速 QE 化债，白酒的反弹幅度或将超越 22 年 10 月疫情放开 +24 年 924 政策官宣。新一轮白酒周期也将在当前的康波萧条期中涅槃重生！ 核心观点 <h2>1、当前大宗商品和白酒的底层逻辑是相通的：交易美联储 QE</h2> （1）康波萧条期，大宗商品超级周期的底层逻辑是，交易美元信用裂痕，也就是泛滥的美元流动性会更加泛滥。2026 美联储 QE 是美元流动性加速泛滥的契机。（2）一旦美联储 QE，中国央行也会快速 QE 化债，修复实体部门的资产负债表，届时，真正的 924 政策将实质性落地，白酒行业的新一轮周期也将正式开启。 <h2>2、2026 年中，美联储 QE 的概率明显增加</h2> （1）降息是本届特朗普政府的核心诉求。降息非但不会导致美国通胀飙升，反而能够降低美国通胀压力：美联储降息→美债利率回落→跨境资本流出美国→美国各类要素价格（PPI+CPI）会系统性下行。 （2）降息大概率会倒逼美联储开启 QE。美联储降息→跨境资本流出美国→美国市场流动性紧张已经倒逼美联储 RMP（类 QE）。同时，美国已经处于债务周期第 3 阶段（国家债务货币化），美联储 QE 化债也是必然选择。 （3）2026 年中，或是美联储 QE 的最佳窗口期。既然美联储最终将不可避免地开启 QE，那么在今年美联储主席换届之后 + 中期选举之前，美联储开启 QE 的概率也将明显提升。 <h2>3、一旦美联储 QE ，中国央行也将 QE 化债，2026 迎来繁荣起点</h2> 2018 年中国人均 GDP 突破 1 万美元，正式进入工业化成熟期。制造业强劲的对外出口能力，赚取大量国民财富，系统性改善国内景气。 因此，2019 年中国事实上已进入本轮康波萧条期，作为追赶国的繁荣期。但这种繁荣在 22-24 年遭遇暂时性梗阻：（1）美联储激进加息导致中国实体部门的现金流量表受损；（2）房价调整导致实体部门的资产负债表受损。 2026 年我们将会见证：（1）美联储降息，人民币升值，跨境资本和国民财富回流正在修复实体部门的现金流量表；（2）一旦美联储 QE，中国央行也会快速 QE 化债，修复实体部门的资产负债表。届时，中国将重回 2019 年的繁荣起点。 <h2>4、白酒将在康波中重生：2026 白酒新一轮周期即将启动</h2> 2003 年以来白酒已经有过 4 轮周期：①2003-08 年加入 WTO 后的商务需求驱动；②2009-12 年 “4 万亿” 后的政务需求驱动；③2015-18 年货币化棚改后的政商需求驱动；④2019-21 年中国事实上繁荣期后的消费升级驱动。 我们判断：2026 年一旦美联储开启 QE，中国央行也会快速 QE 化债，修复实体部门的资产负债表，中国将重回 2019 年繁荣起点：制造业强劲的对外出口能力，赚取大量的国民财富。美联储降息 + 人民币升值，将驱动这些国民财富加速回流，居民消费升级也将开启白酒新一轮周期！ 一旦美联储 QE，白酒的短期反弹幅度，或超过 22 年 10 月疫情放开后以及 24 年 924 政策后。因为无论是疫情放开还是 924 政策官宣，当时中国的货币政策始终受到美联储激进加息人民币汇率贬值压力的约束。而当前美联储降息，人民币已经回归升值周期，一旦美联储 QE，人民币升值动能将明显增强，国内央行 QE 化债的政策空间也将彻底打开。 <h2>5、顺周期 “冰火转换” 时刻将至，重视石油/化工/白酒/恒科</h2> 2026 美联储 QE 将成为市场的 “胜负手”：（1）美联储 QE 泛滥的美元流动性将更加泛滥，大宗商品超级周期会得到增强；（2）美联储 QE 也会彻底打开中国央行 QE 化债的政策空间，中国将重回本轮康波萧条期，作为追赶国的繁荣期。A 股大势会 “有新高”，行业配置建议继续【有/新/高】组合—— 【有】色金属：“走向 1978”（金/银/铜/锂）；【新】消费：国民财富回归 + 化债政策预期，居民边际消费倾向改善带来的大众消费需求（食品饮料/旅游出行）；【高】端制造：跨境资本回流背景下，具备出口优势的电力设备/化工/医药/工程机械等，以及自主可控背景下具备后发优势的国产算力链。 报告正文 <h2>1 当前大宗商品和白酒的底层逻辑是相通的：交易美联储 QE</h2> 当前大宗商品和白酒的底层逻辑是相通的，本质上都是在交易美联储 QE—— （1）康波萧条期，大宗商品超级周期的底层逻辑是，交易美元信用裂痕，也就是泛滥的美元流动性会更加泛滥。2026 年，美联储 QE 会导致美元流动性加速泛滥，强化康波萧条期的商品超级周期，具有货币属性和安全属性的金/银/铜/锂/石油将得到系统性重估。 （2）一旦美联储 QE，中国央行也会快速 QE 化债，修复实体部门的资产负债表，届时，真正的 924 政策将实质性落地，改善居民消费能力和消费意愿，白酒行业的新一轮周期也将正式开启。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d622b924-88f0-4217-8a19-bc8d8f1ae06a.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="407" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d622b924-88f0-4217-8a19-bc8d8f1ae06a.jpeg"/> <h2>2 2026 年中，美联储 QE 的概率明显增加</h2> 降息是本届特朗普政府的核心诉求，近期美国司法部对鲍威尔发起刑事诉讼，正是特朗普降息诉求的直观体现。对于特朗普来说，降息利显著大于弊： <blockquote> （1）当前美国财政部每年要支付约 1 万亿美元的利息，快速降息能够缓解利息支付压力，维持其财政扩张政策； （2）过去几年因为美国利息高位，跨境资本流入美国，反而加剧了美国的通胀粘性，而降息非但不会导致美国通胀飙升，反而能够降低美国通胀压力：美联储降息→美债利率回落→跨境资本流出美国→美国各类要素价格（PPI+CPI）会系统性下行。 </blockquote> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/dc358e43-79e5-45cd-b9aa-845b43fcdcc3.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="344" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/dc358e43-79e5-45cd-b9aa-845b43fcdcc3.jpeg"/> 降息大概率会倒逼美联储 QE。（1）降息导致跨境资本流出，美国的商业银行就需要更多地承接美债，增加流动性风险，2025 年 12 月美联储已因为流动性紧张开启类 QE 的 RMP 计划，2026 年流动性冲击可能倒逼美联储 QE 进一步扩表；（2）当前美国处于债务周期第 3 阶段（国家债务货币化），通过美联储 QE 完成债务货币化是必然选择。 2026 年中，或是美联储 QE 的最佳窗口期。既然美联储最终将不可避免地开启 QE，那么在今年美联储主席换届之后 + 中期选举之前，美联储开启 QE 的概率也将明显提升。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5cdf1059-088f-42af-9572-4bfa2830b53b.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="374" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5cdf1059-088f-42af-9572-4bfa2830b53b.jpeg"/> <h2>3 一旦美联储 QE，中国央行也将 QE 化债，2026 迎来繁荣的起点</h2> 我们在 2025.12.28《康波的轮回：2026 繁荣的起点》中指出，2018 年中国人均 GDP 突破 1 万美元，正式进入工业化成熟期。制造业强劲的对外出口能力，赚取大量国民财富，系统性改善国内景气。 因此，2019 年中国事实上已进入本轮康波萧条期，作为追赶国的繁荣期。但这种繁荣在 22-24 年遭遇暂时性梗阻：（1）美联储激进加息导致中国实体部门的现金流量表受损；（2）房价调整导致实体部门的资产负债表受损。 2026 年我们将会见证：（1）美联储降息，人民币升值，跨境资本和国民财富回流正在修复实体部门的现金流量表；（2）一旦美联储 QE，中国央行也会快速 QE 化债，修复实体部门的资产负债表。届时，中国将重回 2019 年的繁荣起点。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/45e9cf4a-d089-474f-bf18-b4114f96e89b.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="376" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/45e9cf4a-d089-474f-bf18-b4114f96e89b.jpeg"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d4920a7d-8187-4d48-ba06-c7c0b420b8d8.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="409" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d4920a7d-8187-4d48-ba06-c7c0b420b8d8.jpeg"/> <h2>4 白酒将在康波中重生：2026 白酒新一轮周期即将启动</h2> 2003 年以来，白酒经历了四轮周期，2026 年美联储 QE 将开启白酒的新一轮周期—— <blockquote> （1）2003-2008 年，中国加入 WTO 后，商务需求驱动白酒第一轮周期； （2）2009-2012 年，“4 万亿” 带来的政务需求驱动白酒第二轮周期； （3）2015-2018 年，货币化棚改带来的政商需求驱动白酒第三轮周期； （4）2019-2021 年，中国事实上繁荣期后的消费升级驱动白酒第四轮周期； </blockquote> 我们判断：2026 年一旦美联储开启 QE，中国央行也会快速 QE 化债，修复实体部门的资产负债表，中国将重回 2019 年繁荣的起点：制造业强劲的对外出口能力，赚取大量的国民财富。美联储降息 + 人民币升值，将驱动这些国民财富加速回流，居民消费升级也将开启白酒新一轮周期啊。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bdb056f4-01bf-48fa-8f17-b0fa6d87b113.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="470" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bdb056f4-01bf-48fa-8f17-b0fa6d87b113.jpeg"/> 2022 年防疫政策优化和 2024 年 924 政策组合拳是周期重启的机会，但都因为货币政策受到美联储激进加息人民币汇率贬值压力的约束，未能真正完成化债，白酒周期也遭遇梗阻—— （1）2022 年的防疫政策调整，但美联储仍在加息进程中，国内化债进程较缓，这导致居民资产随地产下行而收缩，债务压力却没有得到相应缓解，消费能力和消费意愿受损，预期的消费改善没能到来，白酒周期没能启动； （2）2024 年的 924 政策组合拳着手化债，但随后中美利差倒挂走阔，人民币贬值压力加大，导致 2024 年 11 月的化债政策未能超预期，居民资产负债表仍然未得到修复，白酒的新一轮周期被再次延后。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d16e6745-1946-4e70-b092-953c9adb8ac2.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="373" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d16e6745-1946-4e70-b092-953c9adb8ac2.jpeg"/> 而当前美联储降息，人民币已经回归升值周期，一旦美联储 QE，人民币升值动能将明显增强，国内央行 QE 化债的政策空间也将彻底打开，修复居民资产负债表，化解 2022 年和 2024 年的梗阻，真正开启白酒新一轮周期。因此，一旦美联储 QE，白酒将成为最为受益的资产之一，短期反弹幅度或超过 2022 年 10 月疫情放开后以及 2024 年 924 后。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/eadb90ec-e307-4d56-a449-c2f404ba0d59.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="565" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/eadb90ec-e307-4d56-a449-c2f404ba0d59.jpeg"/> <h2>5 顺周期 “冰火转换” 时刻将至，重视石油/化工/白酒/恒科</h2> 2026 美联储 QE 将成为市场的 “胜负手”：（1）美联储 QE 泛滥的美元流动性将更加泛滥，大宗商品超级周期会得到增强；（2）美联储 QE 也会彻底打开中国央行 QE 化债的政策空间，中国将重回本轮康波萧条期，作为追赶国的繁荣期。A 股大势会 “有新高”，行业配置建议继续【有/新/高】组合—— 【有】色金属：全球再工业化 + 去美元化叙事下，康波的年轮指引大宗商品 “走向 1978”（金/银/铜/锂）； 【新】消费：美联储 QE 将加速国民财富回归 + 打开国内化债政策，居民边际消费倾向改善带来的大众消费需求（食品饮料/旅游出行）； 【高】端制造：跨境资本回流背景下，具备出口优势的电力设备/化工/医药/工程机械等，以及自主可控背景下具备后发优势的国产算力链。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5b336eea-b6f4-4feb-83d7-1d84ee93de1f.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="410" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5b336eea-b6f4-4feb-83d7-1d84ee93de1f.jpeg"/> 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ad069daa-36dc-4a30-a50c-3da8778b9c6c.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="230" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ad069daa-36dc-4a30-a50c-3da8778b9c6c.png"/></div>

白酒行业在当前康波萧条期中有望重生，主要受益于美联储可能在 2026 年实施量化宽松（QE）。这一政策将导致美元流动性增加，进而推动中国央行也采取 QE 措施，修复实体经济的资产负债表。预计白酒行业将迎来新一轮周期，反弹幅度可能超越 2022 年疫情后的恢复。

- 美联储 QE 预计将于 2026 年中开启，推动市场流动性。  
- 中国央行随后将迅速 QE 化债，促进实体经济改善。  
- 白酒行业可能迎来新一轮周期反弹，居民消费回升。

白酒，在康波中重生