<p>高盛认为，2026 年将是中国互联网巨头的战略转折年——企业将加大 AI 面向消费者的投资，围绕 “AI 超级入口” 展开竞争，同时更集中精力捍卫各自的核心第一地位。</p>
<p>据追风交易台，高盛的 Ronald Keung 分析师团队在最新研报中指出，这一年将是中国互联网巨头 AI 投资加码与核心市场地位防御的 “双主线之年”——<strong>字节跳动在 AI、电商、本地服务等领域的突破性冲击，正倒逼阿里、腾讯等巨头启动全方位战略 pivot（转向），一边加码 AI To-C 投资与资本开支，一边全力捍卫核心市场地位，而 “盈利增长 + 全球化新叙事 + 股东回报” 将取代普涨逻辑，成为 2026 年行业的核心盈利主线。</strong></p>
<p>在巨头中，<strong>拼多多成为高盛 2026 年核心推荐标的。其 10 倍 2026EP/E 显著低于行业中位数 18 倍，叠加 Temu 的盈利拐点、AI 应用潜力与国内下沉市场稳固的 “性价比” 用户心智，估值重估空间显著；而阿里（AI 全栈布局）与腾讯（AI 应用核心受益）则仍是长期（1-3 年）配置的核心标的。</strong></p>
<h2><strong>行业转折：字节跳动倒逼行业巨头战略 pivot</strong></h2>
<p>2026 年的行业转折，本质是字节跳动的 “全面破局” 引发的连锁反应。作为 2025 年盈利达 500 亿美元的中国互联网盈利龙头（远超腾讯 360 亿美元、阿里 150 亿美元），字节跳动的多点突破直接改写了行业竞争规则。</p>
<p>AI 领域，字节跳动旗下豆包 APP 以超 1 亿日活（DAU）成为国内第一消费级 AI 应用，日 Token 消耗量达 50 万亿，稳居全球第三，即将亮相 2026 年央视春晚的合作更将进一步扩大用户基数；AI 模型层面，Doubao-Seed-1.8 与视频生成模型 Seedance1.5Pro 的发布，彰显了其在多模态领域的技术领先性。电商板块，抖音电商 GMV 同比增长 30%+，已跻身行业前三，预计 2026 年将超越拼多多；本地服务领域，字节跳动的到店业务持续抢占份额，GTV 规模达 8000 亿元，对美团的领先地位构成直接挑战。</p>
<p>面对字节跳动的攻势，阿里、腾讯等巨头的战略转折势在必行：一是加大 AI 投入，2026 年字节跳动、阿里、腾讯的合计 AIcapex 将超 600 亿美元（约 4100 亿元人民币），重点布局 To-CAI 超级入口与全栈技术；二是死守核心阵地，阿里全力巩固电商 GMV 第一地位，美团强化本地服务优势，腾讯则在微信中加速 AI 代理功能落地，甚至计划以 QQ 为测试场探索社交 AI 应用；三是优化竞争格局，外卖等领域的 “内卷式竞争” 逐步理性化，单位经济效益显著改善。</p>
<h2><strong>核心趋势：六大 AI 主题重构行业生态</strong></h2>
<p>战略转折之下，AI 成为行业重构的核心引擎。高盛明确了 2026 年中国互联网的六大 AI 关键主题，覆盖技术突破、应用落地、全球化等全链条，每一项都将重塑行业生态：</p>
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<li><strong>广告营销转型：</strong>广告预算向 ROI 导向型广告集中，腾讯 AIM+、阿里全栈推等产品加速渗透，AEO（答案引擎优化）与 GEO（生成引擎优化）成为新热点，广告主从单一 SEO 转向 “SEO+GEO+AEO” 组合策略，确保内容在 AI 场景中的可见性。</li>
<li><strong>模型竞争升级：</strong>AI 模型之争聚焦长上下文、多模态、3D 世界模型/物理 AI 与低成本架构，字节跳动、阿里在多模态领域领跑，阿里高德地图的世界模型、PixVerseR1 实时世界模型推动物理 AI 与机器人应用落地。</li>
<li><strong>To-C AI 入口爆发：</strong>2026 年成为消费级 AI 超级入口 “元年”，字节豆包 + 手机助手、阿里 Qwen（整合生活服务与购物）、微信 AI 助手（依托小程序生态）密集竞争，虽短期增加推理成本，但长期将通过广告、佣金实现商业化，或将改变用户多 App 使用习惯。</li>
<li><strong>中国 AI 角力：</strong>下一代芯片获取能力成为中美 AI 模型竞争的关键，英伟达 Rubin 芯片推理性能是 Blackwell 的 5 倍，国内企业在电力与基础设施方面具备显著优势。</li>
<li><strong>全球化双轨变现：</strong>中国 AI 模型从单纯开源转向 “开源 + 闭源” 结合模式，阿里 Qwen3-Max 等顶尖模型采用闭源模式，通过订阅与 API 变现；编码与多模态模型凭借成本、速度优势，加速全球渗透，覆盖 200+ 国家。</li>
<li><strong>基础设施需求激增：</strong>To-C 与 To-B 端 AI 需求推动推理需求与 Token 量高速增长，BAT2026 年 AIcapex 超 600 亿美元，带动云服务收入与数据中心需求，阿里云有望维持 30%+ 增速，GDS、世纪互联（VNET）等受益于订单增长。</li>
</ol>
<h2><strong>投资框架：三大主题锁定阿尔法机会</strong></h2>
<p>高盛强调，2026 年中国互联网投资将告别 “普涨逻辑”，转向 “精选个股” 的阿尔法时代，围绕 EPS 交付/增长、AI 与全球化叙事变化、股东回报三大主题展开，同时明确云与数据中心、游戏与娱乐、AI 模型为 Top 3 首选子行业。</p>
<p><strong>1. EPS 交付 / 增长：锚定盈利改善确定性</strong></p>
<p>关注订单向好、竞争格局理性化、利润率提升的标的，重点看数据中心（AI 基建需求受益）、电商与本地服务（亏损收窄）、战术性标的（新业务驱动业绩）。</p>
<p>高盛指出，阿里受益于外卖竞争缓和，亏损持续收窄，成为盈利增长最快的巨头之一；京东的即时零售业务亏损将从 2026 下半年开始收窄，盈利拐点明确。</p>
<p><strong>2. 叙事变化：挖掘 AI 与全球化重估潜力</strong></p>
<p>聚焦 AI 技术突破、海外业务突围的标的，核心看 AI 模型（技术优势 + 用户增长）、全球化布局（跨境电商 / 海外游戏盈利拐点）、未充分估值的海外业务及云服务企业。</p>
<p>高盛认为，快手的视频生成模型可灵技术领先、全球用户快速增长，成为 AI 模型受益标的；百度有望通过昆仑芯分拆上市实现价值解锁。</p>
<p><strong>3. 股东回报：看重现金流与回馈能力</strong></p>
<p>筛选现金流稳定、股东回馈意愿强的标的，重点关注净现金充足、股息有提升空间，或分红政策稳定的相关企业。</p>
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<p>高盛认为，字节跳动在 AI、电商与本地服务的全面突破，正倒逼阿里、腾讯等巨头加码 To-C AI，围绕 “AI 超级入口” 展开正面竞争，同时死守核心市场。行业逻辑由普涨转向分化，盈利交付、AI 应用与出海以及股东回报成为新主线。估值仍具优势，但阿尔法机会集中于能把 AI 转化为 EPS 的公司。</p>

- 高盛认为 2026 年是中国互联网巨头的战略转折年。  
- 字节跳动的多点突破促使阿里、腾讯等加大 AI 投资并捍卫市场地位。  
- 拼多多被高盛推荐为 2026 年核心标的，估值重估空间显著。

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高盛眼中的 2026 年中国互联网：AI 超级入口争夺战全面打响，三大主题锁定阿尔法机会