<p>在家庭股权配置创下新纪录以及保证金债务持续支持的背景下，大型股指数出现疲态，而小型股在 2026 年迅速起步。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-1-2-1024x656.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-1-2-1024x656.png"/></p>
<p>保证金债务与标准普尔 500 指数之间通常存在紧密的相关性（图表 1）。在 2022 年，两者均下跌，随后在接下来的三年中上涨，保证金债务的动能加速，而标准普尔 500 指数的动能减缓。在 2025 年，大型股指数上涨了 16.4%，而 2024 年和 2023 年的涨幅分别为 23.3% 和 24.2%。另一方面，保证金债务在去年激增了 36.3%，在此之前 2024 年为 28.3%，2023 年为 15.5%。</p>
<p>可以说，随着标准普尔 500 指数上涨至新的高点，保证金债务的回报逐渐减小。这是看待这一现象的一种方式。另一种看法是，股市的上涨伴随着交易者愿意承担杠杆的意愿，这是一个好兆头。尽管如此，保证金债务是双向的，杠杆的削减很快就会对股指产生负面影响。</p>
<p>到目前为止，一切都很好。在 12 月，保证金债务环比增加了 113 亿美元，达到了 1.23 万亿美元——创下新纪录。与去年 4 月 8506 亿美元的低点相比，现在上涨了 44.1%。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-2-2-1024x652.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-2-2-1024x652.png"/></p>
<p>在去年 4 月 9 日，标准普尔 500 指数触底于 4835 点。上周五，该指数在盘中触及 6986 点，收盘于 6940 点。从去年的低点来看，大型股指数上涨了 44.5%。这些都是巨大的涨幅，最终可能会引发锁定部分利润的诱惑。</p>
<p>从交易者的角度来看，标准普尔 500 指数的动能依然存在，但风险正在上升。上周，该指数回落了 0.4%，形成了一个周线十字星。事实上，它现在已经在 6920 点附近徘徊了 12 周（图表 2）。它还处于一个上升楔形中，这是一种技术形态，可能会向下突破。</p>
<p>如果事情朝这个方向发展，这将跟随 11 月和 12 月的连续潜在看跌蜡烛，前者形成了一个月线吊人线，后者形成了一个旋转顶。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-3-2-1024x652.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-3-2-1024x652.png"/></p>
<p>得益于 4 月触底后的强劲反弹，家庭股权配置在 9 月季度结束时再次创下新高，达到了 42.2%。在 3 月季度结束时，该配置为 38.7%，呈现出抛物线的走势。实际上，可以追溯到 2022 年第三季度，当时股权配置总计为 32.8%，可以看到图表 3 中的绿色线条自那时以来基本上是垂直上升的。</p>
<p>在 12 月季度，股权配置几乎可以肯定又创下了新高。在该季度，保证金债务增加了 991 亿美元，标准普尔 500 指数上涨了 2.3%，这与纳斯达克 100 指数在此期间的表现相似。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-4-2-1024x654.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-4-2-1024x654.png"/></p>
<p>自去年 4 月的低点以来，纳斯达克 100 指数在 10 月底的高点 26182 点上涨了 58.3%，随后回落了 8.9%，三周后触底。从那时起，这个以科技股为主的指数一直处于一个对称三角形中（图表 4）。</p>
<p>上周，该指数下跌了 0.9%，至 25529 点，形成了一个周线旋转顶。近期的相对疲软是在 11 月和 12 月蜡烛之后出现的——分别是一个吊人线和一个十字星。疲态的迹象虽然微妙，但已经显现。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-5-2-1024x654.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-5-2-1024x654.png"/></p>
<p>罗素 2000 指数也经历了 12 周的横盘整理，随后在前一周突破了 2540 点，增加了 4.6%，紧接着上周又上涨了 2%。在此之前，三周前，小型股指数在 2460 点成功进行了突破回测，这一水平正在成为一个重要的支撑位（图表 5）。在 2024 年 11 月，罗素 2000 在触及 2466 点后回落。三年前的 2021 年 11 月，该指数上涨至 2459 点后也出现了回调。在去年 9 月 18 日，这些高点被突破，但在此之前围绕这些高点经历了一场拉锯战。</p>
<p>在本月还有九个交易日的情况下，小型股多头强势拉升了该指数。它上涨了 7.9%，达到了 2678 点。如果这些涨幅得以保持，做多者有很大机会果断拒绝 11 月和 12 月的潜在看跌蜡烛，后者分别形成了吊人线和流星线。2460 点的三重顶风险已被消除。</p>
<p>顺便提一下，罗素 2000 与保证金债务的相关性比标准普尔 500 更紧密——尽管差距不大。1 月尚未结束，但如果小型股的动能在本月剩余时间内持续，并且 11 月和 12 月的蜡烛被否定，那么更大的问题是，这一行动是否会与大型股指数出现背离，或者后者是否会随之突破。</p>
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<p><em>更多来自此作者的文章：</em></p>
<p>CoT：对冲基金的持仓情况，通过期货窥探未来</p>
<p>在潜在看跌蜡烛的 11 月和 12 月之后，上周的突破</p>
<p>CoT：通过期货窥探未来，对冲基金的持仓情况...</p>

<p>保证金债务已达到创纪录的 1.23 万亿美元，环比增加了 113 亿美元。尽管大型股指数显示出疲态，小型股却在获得动能，本月罗素 2000 指数上涨了 7.9%。自去年四月低点以来，标准普尔 500 指数上涨了 44.5%，但由于在 6920 水平附近挣扎了 12 周，风险正在上升。家庭的股票配置也达到了 42.2% 的创纪录水平。保证金债务与股票表现之间的相关性仍然显著，预示着未来可能出现波动</p>

<p>Amidst households’ equity allocation at a fresh record and continued support from margin debt, large-cap indices are giving out signs of fatigue, while small-caps are quick off the blocks in 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>在家庭股权配置创下新纪录以及保证金债务持续支持的背景下，大型股指数出现疲态，而小型股在 2026 年迅速起步。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-1-2-1024x656.png" alt="" original-src="https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-1-2-1024x656.png"/></p>
<p>Margin debt and the S&amp;P 500 tend to have a tight correlation (Chart 1). In 2022, they both dropped and then rose the next three years, with accelerating momentum for margin debt and a decelerating one for the S&amp;P 500. In 2025, the large cap index increased 16.4 percent, versus gains of 23.3 percent in 2024 and 24.2 percent in 2023. Margin debt, on the other hand, jumped 36.3 percent last year, preceded by 28.3 percent in 2024 and 15.5 percent in 2023.</p>
<div class="lb-trans"><p>保证金债务与标准普尔 500 指数之间通常存在紧密的相关性（图表 1）。在 2022 年，两者均下跌，随后在接下来的三年中上涨，保证金债务的动能加速，而标准普尔 500 指数的动能减缓。在 2025 年，大型股指数上涨了 16.4%，而 2024 年和 2023 年的涨幅分别为 23.3% 和 24.2%。另一方面，保证金债务在去年激增了 36.3%，在此之前 2024 年为 28.3%，2023 年为 15.5%。</p>
</div><p>Arguably, as the S&amp;P 500 rallies to new – and newer – highs, margin debt is getting a smaller bang for its buck. That is one way of looking at this. The other is that the fact that the rally in equities accompanies a desire on the part of traders to take on leverage is a good sign. That said, margin debt goes both ways, and it does not take long before a cut in leverage begins to negatively impact equity indices.</p>
<div class="lb-trans"><p>可以说，随着标准普尔 500 指数上涨至新的高点，保证金债务的回报逐渐减小。这是看待这一现象的一种方式。另一种看法是，股市的上涨伴随着交易者愿意承担杠杆的意愿，这是一个好兆头。尽管如此，保证金债务是双向的，杠杆的削减很快就会对股指产生负面影响。</p>
</div><p>So far so good. In December, margin debt increased $11.3 billion month-over-month to $1.23 trillion – a fresh record. It is now up 44.1 percent from last April’s low of $850.6 billion.</p>
<div class="lb-trans"><p>到目前为止，一切都很好。在 12 月，保证金债务环比增加了 113 亿美元，达到了 1.23 万亿美元——创下新纪录。与去年 4 月 8506 亿美元的低点相比，现在上涨了 44.1%。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-2-2-1024x652.png" alt="" original-src="https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-2-2-1024x652.png"/></p>
<p>On 9 April (last year), the S&amp;P 500 bottomed at 4835. Last Friday, it tagged 6986 intraday before closing at 6940. From last year’s low, the large cap index is up 44.5 percent. These are massive gains, which in due course can give rise to temptation to lock in at least a portion.</p>
<div class="lb-trans"><p>在去年 4 月 9 日，标准普尔 500 指数触底于 4835 点。上周五，该指数在盘中触及 6986 点，收盘于 6940 点。从去年的低点来看，大型股指数上涨了 44.5%。这些都是巨大的涨幅，最终可能会引发锁定部分利润的诱惑。</p>
</div><p>From traders’ perspective, S&amp;P 500 momentum is intact, but risks are rising. Last week, the index gave back 0.4 percent, forming a weekly doji. In fact, it has now straddled 6920s for 12 weeks now (Chart 2). It is also caught in a rising wedge, a technical pattern that can resolve with a break to the downside.</p>
<div class="lb-trans"><p>从交易者的角度来看，标准普尔 500 指数的动能依然存在，但风险正在上升。上周，该指数回落了 0.4%，形成了一个周线十字星。事实上，它现在已经在 6920 点附近徘徊了 12 周（图表 2）。它还处于一个上升楔形中，这是一种技术形态，可能会向下突破。</p>
</div><p>Should things evolve this way, this would have followed a back-to-back potentially bearish candles of November and December, with the former forming a monthly hanging man and the latter a spinning top.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果事情朝这个方向发展，这将跟随 11 月和 12 月的连续潜在看跌蜡烛，前者形成了一个月线吊人线，后者形成了一个旋转顶。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-3-2-1024x652.png" alt="" original-src="https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-3-2-1024x652.png"/></p>
<p>Thanks to the handsome rally post-April bottom, households’ equity allocation ended the September quarter with yet another record, coming in at 42.2 percent. There is a parabolic look to it after the allocation finished the March quarter at 38.7 percent. In fact, one can go back to 3Q22 when the equity allocation totaled 32.8 percent and notice that the green line in Chart 3 since has essentially gone vertical.</p>
<div class="lb-trans"><p>得益于 4 月触底后的强劲反弹，家庭股权配置在 9 月季度结束时再次创下新高，达到了 42.2%。在 3 月季度结束时，该配置为 38.7%，呈现出抛物线的走势。实际上，可以追溯到 2022 年第三季度，当时股权配置总计为 32.8%，可以看到图表 3 中的绿色线条自那时以来基本上是垂直上升的。</p>
</div><p>In the December quarter, it is a near certainty the equity allocation made another high. During the quarter, margin debt went up $99.1bn, and the S&amp;P 500 rallied 2.3 percent, which mirrors the performance of the Nasdaq 100 during the period.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 12 月季度，股权配置几乎可以肯定又创下了新高。在该季度，保证金债务增加了 991 亿美元，标准普尔 500 指数上涨了 2.3%，这与纳斯达克 100 指数在此期间的表现相似。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-4-2-1024x654.png" alt="" original-src="https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-4-2-1024x654.png"/></p>
<p>Since last April’s low, the Nasdaq 100 surged 58.3 percent through the late-October high of 26182 before it gave back 8.9 percent to bottom three weeks later. Since then, the tech-heavy index has been caught in a symmetrical triangle (Chart 4).</p>
<div class="lb-trans"><p>自去年 4 月的低点以来，纳斯达克 100 指数在 10 月底的高点 26182 点上涨了 58.3%，随后回落了 8.9%，三周后触底。从那时起，这个以科技股为主的指数一直处于一个对称三角形中（图表 4）。</p>
</div><p>Last week, the index dropped 0.9 percent to 25529, for a weekly spinning top. The rather lethargic action of late comes on the heels of the candles November and December produced – a hanging man and a doji respectively. Signs of fatigue are subtle, but they are showing up.</p>
<div class="lb-trans"><p>上周，该指数下跌了 0.9%，至 25529 点，形成了一个周线旋转顶。近期的相对疲软是在 11 月和 12 月蜡烛之后出现的——分别是一个吊人线和一个十字星。疲态的迹象虽然微妙，但已经显现。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-5-2-1024x654.png" alt="" original-src="https://hedgopia.com/wp-content/uploads/2026/01/Chart-5-2-1024x654.png"/></p>
<p>The Russell 2000, too, experienced a sideways congestion for 12 weeks before breaking out of 2540s in the week before, when it added 4.6 percent, followed by last week’s two percent rise. Before that, three weeks ago, the small cap index had a successful breakout retest at 2460s, which is turning out to be a significant level (Chart 5). In November 2024, the Russell 2000 retreated after ticking 2466. Three years before that, in November 2021, the index rose to 2459 and then went the other way. On 18 September (last year), those highs were surpassed, but not before a stretched bull-bear tug of war followed around those highs.</p>
<div class="lb-trans"><p>罗素 2000 指数也经历了 12 周的横盘整理，随后在前一周突破了 2540 点，增加了 4.6%，紧接着上周又上涨了 2%。在此之前，三周前，小型股指数在 2460 点成功进行了突破回测，这一水平正在成为一个重要的支撑位（图表 5）。在 2024 年 11 月，罗素 2000 在触及 2466 点后回落。三年前的 2021 年 11 月，该指数上涨至 2459 点后也出现了回调。在去年 9 月 18 日，这些高点被突破，但在此之前围绕这些高点经历了一场拉锯战。</p>
</div><p>With nine sessions to go this month, small-cap bulls have rallied the index hard. It is up 7.9 percent to 2678. If these gains are kept, longs stand a good chance of decisively rejecting the potentially bearish candles of November and December, which respectively produced a hanging man and a shooting star. The risk of a triple top at 2460s has been quashed.</p>
<div class="lb-trans"><p>在本月还有九个交易日的情况下，小型股多头强势拉升了该指数。它上涨了 7.9%，达到了 2678 点。如果这些涨幅得以保持，做多者有很大机会果断拒绝 11 月和 12 月的潜在看跌蜡烛，后者分别形成了吊人线和流星线。2460 点的三重顶风险已被消除。</p>
</div><p>Incidentally, the Russell 2000 has a tighter correlation with margin debt versus the S&amp;P 500 – albeit not by a whole lot. January is not done, but if small-cap momentum continues for the rest of the month and the candles of November and December are discredited, the bigger question is if this action will have diverged from the large-cap indices or the latter will follow suit and break out themselves.</p>
<div class="lb-trans"><p>顺便提一下，罗素 2000 与保证金债务的相关性比标准普尔 500 更紧密——尽管差距不大。1 月尚未结束，但如果小型股的动能在本月剩余时间内持续，并且 11 月和 12 月的蜡烛被否定，那么更大的问题是，这一行动是否会与大型股指数出现背离，或者后者是否会随之突破。</p>
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<div class="lb-trans"><p><em>更多来自此作者的文章：</em></p>
</div><p>CoT: How Hedge Funds Are Positioned, Peek Into Future Through Futures</p>
<div class="lb-trans"><p>CoT：对冲基金的持仓情况，通过期货窥探未来</p>
</div><p>Amidst Potentially Bearish Candles Of Nov And Dec Comes Last Week’s Breakout</p>
<div class="lb-trans"><p>在潜在看跌蜡烛的 11 月和 12 月之后，上周的突破</p>
</div><p>CoT: Peek Into Future Through Futures, How Hedge Funds Are Positioned...</p>
<div class="lb-trans"><p>CoT：通过期货窥探未来，对冲基金的持仓情况...</p>
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合作中的保证金债务，股票配置达到历史新高