伦敦金属交易所铜市场再度显现短期现货紧张信号。
周二，LME 期铜的 Tom/Next 价差一度升至每吨 100 美元，达到 2021 年历史性供应挤压以来的最高水平。该价差在前一交易日仍处于贴水状态，短时间内的急剧反转成为自 1998 年以来罕见的极端波动之一。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/941522ca-7aea-43ce-be0e-d1f74727ccd9.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="679" height="450" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/941522ca-7aea-43ce-be0e-d1f74727ccd9.png"/>
Tom/Next 价差反映的是明天交割与下一交易日交割之间的价格差异，是 LME 市场衡量短期实物供需的核心指标。在正常情况下，该价差通常仅体现有限的资金与仓储成本，波动幅度较小。
分析认为，对交易方而言，价差飙升直接抬高了空头在合约到期前选择展期的成本，同时强化了短期内现货交割能力成为主导变量的信号。
本月早些时候，LME 铜价已升至纪录高位，市场对供给约束的敏感度持续上升。最新的价差异动，为本已紧绷的市场结构增添新的不稳定因素。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/780e7d4f-0d86-42b0-80d4-820e9b2cd9ef.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="553" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/780e7d4f-0d86-42b0-80d4-820e9b2cd9ef.png"/>（1 月 14 日 LME 铜价涨至新高 13407 美元）
<h2>合约到期临近，多头集中持仓放大短期现货紧张</h2>
周三到期的 LME 期铜合约一度比次日到期的合约溢价 100 美元，这种被称为 “现货溢价”（backwardation）的现象通常预示着现货需求上升。
该价差在盘中触及高位后有所回落，于伦敦时间中午收于每吨 20 美元，但整体波动仍然异常。
此次价差失控出现在 LME 一月铜合约即将到期之际。根据 LME 数据，截至上周五，有三家实体合计持有至少占未平仓合约三成的多头头寸。
若这些头寸持有至到期，可要求交割超过 13 万吨铜，这一规模已超过 LME 仓储体系中可即时动用的库存。
在这种结构下，短期可交割资源的稀缺性被迅速放大，Tom/Next 价差成为多空博弈的集中体现，也令市场对交割风险的关注显著升温。
<h2>空头展期成本上升，跨市场与库存结构加剧波动</h2>
随着 Tom/Next 价差走高，持有空头头寸的交易方若选择展期，将面临显著上升的成本压力。
LME 虽设有规则，要求在特定持仓比例下的大型多头以封顶水平向市场出借现货，以缓解短期失衡，但本轮价差一度突破此前约每吨 65 美元的制度性上限区间，显示缓冲空间在短时间内被快速消耗。
与此同时，铜价远期结构同样释放出偏紧信号，LME 曲线在多个远月合约上维持倒挂，市场对未来供需关系的定价持续趋紧。
尽管全球铜库存总量目前仍处于可接受水平，但库存分布不均，部分地区可交割资源有限，使短期价差对交割压力更为敏感。
随着 LME 现货价格走强，纽约 Comex 铜合约此前的溢价已明显收窄，近期甚至转为贴水，跨市场价差的变化正在调整实物流向。
本周，新奥尔良的 LME 仓库出现小规模入库，此前空置的交割点重新获得实物流入。

周三到期的 LME 期铜合约一度比次日到期的合约溢价 100 美元，创 2021 年以来新高，为 1998 年以来罕见极端波动。一月合约临近到期，三家实体持有逾 30% 多头头寸，可要求交割超 13 万吨铜，超过 LME 可即时动用库存。

- LME 铜市场再次显现短期现货紧张信号，Tom/Next 价差飙升至每吨 100 美元。  
- 价差异常波动反映短期交割能力成为主导变量，市场对交割风险关注上升。  
- 持有空头头寸交易方面临展期成本上升，库存分布不均加剧交割压力。

华尔街见闻

铜矿 ETF - GlobalX

美国铜指数基金 - Concierge Technologies

ERO Copper

必和必拓

Sprott Copper Miners ETF

Hudbay Minerals

南方铜业

全球金属和采矿生产商 MSCI ETF - iShares

Sprott Junior Copper Miners ETF

iShares Copper and Metals Mining ETF

泰克资源

自由港迈克墨伦铜金矿

江西铜业

多头 “逼空”，伦铜 “现货价差” 飙升达 100 美元！三大多头要的现货铜超过 LME 库存总量