《大行》华泰证券：中国中免拟收购 DFS 港澳、联手 LVMH 强化协同布局 维持「买入」评级

华泰证券发表研报指出，中国中免 (01880.HK) 日前公告，其全资孙公司中免国际拟以不超过 3.95 亿美元现金收购 DFS 新加坡和 DFS 香港持有的 DFS Cotai Limitada100% 股权及 DFS 大中华区相关资产。同时，交易交割后中免将向 LVMH 间接全资子公司 Delphine SAS 及 Miller 家族信托受托人 Shoppers Holdings HK 分别增发不超过 733 万股和 464 万股 H 股，每股认购价为 77.21 港元/股，总对价最高达 9.24 亿港元，增发后中旅持股中免的比例降至 50.01%。

该行认为，认为本次收购对中免具备较大战略意义，包括巩固市场地位与规模，利於中免进一步整合优质旅游零售网络，获港澳核心标杆门店资源，扩大当地市场份额，增厚业绩。提升协同效应如整合 DFS 品牌、会员体系，有望借监其成熟营运经验提升效率，并依托港澳窗口搭建国货出海平台。优化资本结构，向 LVMH 附属公司等增发 H 股，引入战略股东，实现股权层面战略绑定，有望深化与 LVMH 合作，强化供应链和品牌优势，实现互利共赢。

考虑封关后离岛免税正加速景气修复，华泰证券上调公司 2025 至 2027 年归母净利润至 39.6 亿元、52.41 亿元、61.83 亿元人民币 (下同)，分别上调 8%、10%、10%，分别对应每股盈利为 1.91、2.53、2.99 元。

华泰证券表示，考虑此前政策端利好正逐步兑现至公司利润端，降低溢价率，上调中免 (601888.SH) A 股目标价至 115.75 元，港股目标价至 104.36 港元，分别对应 2026 年 46 倍、38 倍市盈率；维持「买入」评级。