《大行》西部证券首次覆盖颐海予「买入」评级 股息回报具吸引力

西部证券研究报告指出，颐海国际 (01579.HK) 早期曾享受成长性的估值溢价，但随后海底捞 (06862.HK) 出现关店，颐海关联方收入波动，同时行业成长性不及预期，估值开始从高点回落。在此期间，颐海国际资本开支进入下行周期，提升分红比例，市场对公司定价逻辑从高成长标的到低估值、高股息公司。

长期来看，西部证券认为底料、复调行业依然还有成长空间，并非存量市场。2025 年关联方销售受海底捞下滑影响，但目前海底捞门店数量已经基本稳定，低基数下明年翻台有望改善，预计关联方收入企稳改善。第三方业务价格承压，预计明年有所改善，销量稳步增长，预计 2025 至 2027 年火锅调味料收入年增 0.1%、5.7% 及 5%。方便快餐收入分别按年跌 2.9%、回升 2.4% 及续增 5.4%。复合调味料收入料按年增 6.9%、11.3% 及 8.7%。

西部证券又指，公司现金分红积极，股息回报具备吸引力。预测 2025 至 2027 年公司营收分别为 65.7 亿元、69.6 亿元、73.8 亿元人民币 (下同)，分别按年增 0.5%、5.9% 及 6%，同期归母净利润分别为 8 亿元、8.9 亿元及 9.8 亿元，分别年增 8.8%、10.3% 及 10.2%，首次覆盖并给予「买入」评级。