在 AI 叙事主导市场的当下，资本拥挤带来的脆弱性已不容忽视。美银表示，当 AI 狂热退潮，真正的机会藏在那些支撑 AI 物理运行的 “硬资产” 中。
1 月 21 日，据追风交易台消息，美银在最新的研报中称，虽然 AI 是一场根本性的技术革命，但估值过高和时间周期的不确定性已成为不可忽视的风险。38% 的基金经理现在将 “AI 泡沫” 视为最大的尾部风险。
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研报称，美银提出的 “完美对冲” 策略并非做空 AI，而是转向 “转型投资”（Transition Investing）。与其直接押注高估值的 AI 科技股，不如布局 AI 革命背后必须依赖的物理基础设施：清洁能源、电网基建、关键金属以及国防安全。
美银的核心逻辑在于：AI 的尽头是电力和资源。该行预测到 2030 年，全球 AI 相关资本支出将超过 1.2 万亿美元。这笔巨资将不可避免地流入到为数据中心提供动力的能源、构建硬件的金属以及保护技术的国防领域。
与此同时，美银还认为，这些领域拥有政策支持、地缘政治驱动和供应链基本面的支撑，即便 AI 泡沫破裂，它们也能提供相对的韧性。
<h2 style="text-align: left">清洁能源：从 AI 配角到主角的转变</h2>
美银指出，投资 AI 的最佳方式可能是不直接持有 AI 股票。国防、基础设施和转型金属等策略是 AI 革命的关键推动力，但它们的股价受政策和地缘政治影响更大，能有效抵御 AI 板块的剧烈波动。
然而，研报称，市场正在迅速意识到这种联系。清洁能源与 AI 的相关性在一年内从-10% 飙升至 65%。
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研报称，超大规模云服务商 (Hyperscalers) 占据了美国清洁能源交易的约 70% 份额，每一代新的英伟达芯片的能耗都是前代的 1.5 至 2 倍，使得 AI 的能源强度成为结构性主题。
然而，美银也指出，这种相关性的骤增也带来了双刃剑效应：
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它意味着如果 AI 泡沫破裂，清洁能源可能面临短期下行风险；但也表明投资者开始意识到，没有可靠的低碳电力，超大规模云厂商的增长将难以为继。
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电力生产商股票在 2025 年 12 月的疲软表现，反映了市场对 AI 泡沫的担忧正在向清洁能源领域蔓延。投资者担心数据中心可能绕过独立发电商，转向垂直整合的公用事业公司或自建电厂。
</blockquote>
据研报，在清洁能源版图中，小型模块化反应堆 (SMR) 正在崭露头角。超大规模云服务商已占据 47 吉瓦 SMR 管道项目的约 40%，凸显核电在满足 AI 集群高利用率、稳定电力需求中的关键作用。
尽管 SMR 不太可能在近期大规模部署，但到 2030 年代，其经济性和技术特性可能变得极具吸引力。
美银还指出，电池储能系统 (BESS) 正在迅速成为数据中心电力战略的核心。供应商报告称，几乎所有大型数据中心都在考虑采用 BESS，用于可再生能源调峰、可中断服务支持或柴油备用替代。
Wood Mackenzie 追踪的约 245 吉瓦美国数据中心规划装机容量中，约 35% 显示出传统备用电源之外的现场发电迹象，其中 BESS 是仅次于天然气的第二大常见技术，在 12 个站点总计 34 吉瓦。
尽管存在短期波动，但清洁能源需求的根本驱动力远超 AI 本身。国际能源署 (IEA) 预测未来五年将新增 4600 吉瓦可再生能源装机容量，其中太阳能光伏占 80%。美银大宗商品策略师预计，到 2030 年电力在总能源需求中的占比将从 1990 年的 13% 提升至 20% 左右。
研报称，即便 AI 热潮冷却，电网升级和国防开支的刚性需求依然存在。事实上，剔除 AI 后的转型策略在 2025 年已吸引了超过 400 亿美元的资金流入。
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<h2>电网基建：能源安全驱动的万亿级投资</h2>
研报指出，电力传输和配电基础设施的瓶颈正在成为制约 AI 和整体电气化进程的关键因素。国际能源署估计，到 2040 年必须部署或改造 8000 万公里的输电线路，相当于全球电网规模翻倍。
研报称，这种史无前例的建设规模使得电网运营商、输电设备制造商、储能解决方案提供商和可再生能源开发商成为核心受益者。
数据显示，美国电力公用事业的资本支出在 2019 至 2025 年间以 9% 的复合年增长率增长，2025 年预计增长 8%。欧洲方面，23 家输配电系统运营商的电网投资计划持续上调，从 2021 年的 1，850 亿欧元增至 2025 年的 6，780 亿欧元。
美银分析师预测，到 2028 年与 AI 相关的基础设施资本支出将达到 1500 亿美元，涵盖服务器、基础设施和工程建设。然而，与 AI 直接相关的基建股 (如 Vertiv，约 80% 收入来自数据中心，AI beta 系数为 1.23 倍) 相比，传统电网基建公司与 AI 的相关性要低得多。
研报称，电网投资受到监管框架、能源安全战略和长期购电协议的支撑，其回报周期和风险特征与 AI 股票形成了有效互补。
<h2 style="text-align: left">关键金属：铜与锡的结构性牛市</h2>
据研报，没有金属，就没有 AI。数据中心的建设和电力基础设施的升级将直接推高对铜、铝、镍和锡的需求。
美银大宗商品策略师认为，这种需求增长具有较弱的周期性，更多是受能源基础设施重构的结构性趋势推动。
尤其是铜，作为电力传输的核心材料，其需求将在未来几年面临严峻考验。美银预计，到 2028 年，仅数据中心一项就将带来约 60 万吨的铜增量需求。
此外，与半导体销售高度相关的锡（历史相关性达 88%），随着 AI 应用的加速和半导体强度的提升，需求将在 2025 年增长 3.5% 后，于 2026 年继续增长 2.7%。
<h2 style="text-align: left">国防与安全：地缘政治驱动的硬资产</h2>
在全球动荡加剧的背景下，安全韧性成为不可忽视的长期主题。各国政府正在优先发展先进的国防技术，这不仅是为了军事目的，也涉及两用技术（如卫星、电池）。
据美银研报，这一领域的资金承诺令人咋舌：
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美国：特朗普总统提议的 2027 财年国防预算高达 1.5 万亿美元，较此前大幅增长 50%。
欧盟：计划在未来十年内拨款 8000 亿欧元用于国防。
日本：2026 财年国防预算预计约为 9 万亿日元（同比增长 4%）。
</blockquote>
美银认为，这些支出将转化为对无人系统、网络安全、AI 算法及原材料的长期需求，且这些需求主要由国家安全意志驱动，与消费级 AI 的商业周期相关性较低。
<h2 style="text-align: left">泡沫还是现实？资本支出的硬着陆风险</h2>
尽管美银建议通过 “转型投资” 进行对冲，但研报同时也指出，当前的 AI 热潮并非完全建立在空想之上。美银称，超大规模云厂商的资本密集度已从 2012 年的 13% 飙升至今的 64%，甚至超过了石油巨头。
另外，数据中心空置率目前接近为零，且建设管线已满负荷。美银分析师预测，仅基础设施相关的数据中心支出（服务器、基建、工程）在 2028 年就将达到 1500 亿美元。
然而，风险在于 “过度投资”。如果 AI 需求在高位停滞，激进扩张的企业可能面临类似互联网泡沫破裂后的产能过剩危机。这就是为什么美银强调要布局那些即使 AI 降温，依然受政策、能源安全和地缘政治支撑的 “低 AI 贝塔” 资产。

美银认为，清洁能源作为 AI 物理运行的核心支撑，其需求规模远超 AI 产业本身。关键金属如铜和锡受数据中心及半导体建设驱动，供需缺口持续扩大。电网基建面临万亿级投资需求，已成为制约能源安全和 AI 发展的关键瓶颈。国防安全板块受地缘政治驱动，资金投入确定性强，与 AI 商业周期相关性低，构成理想对冲资产。

- 美银研报指出 AI 投资背后的硬资产如清洁能源和国防资产重要性。  
- 资本支出预计到 2030 年将超 1.2 万亿美元，传统基础设施受政策保障。  
- 尽管 AI 热潮降温，电网、金属需求及国防投资将保持韧性。

对冲 AI 泡沫完美组合：清洁能源、关键金属、基建和国防？