在经历了长达三年的成长股调整后，2025 年成为许多主动权益基金重新审视定位的一年。估值修复已不再是主线，业绩兑现重新回到舞台中央。
华夏核心制造 2025 年四季报，恰好出现在这一转折节点上。
这不仅是一份阶段性成绩单，也是基金经理接手产品后的第一份完整季度答卷。相比短期涨跌，这份季报更值得关注的，是其对成长股所处位置的判断，以及如何将判断落实到具体持仓与操作纪律之中。
<h2>基金经理接手时点</h2>
华夏核心制造混合的 2025 年四季报，有一个绕不开的背景变化。
这只基金的基金经理顾鑫峰在 2024 年 12 月 23 日开始接手华夏核心制造，四季报是其正式管理后的第一份完整季报。
从履历来看，顾鑫峰 2012 年 7 月加入华夏基金，早期从研究员做起，之后在华夏资本、新三板业务部、股票投资部等多个条线任职，经历覆盖研究、投资、管理多个环节。
2020 年 6 月起，其开始独立管理公募产品，2024 年底接手华夏核心制造，目前顾鑫峰产品线管理总规模约 56 亿元。站在投资一线看，这是一位典型的研究出身型基金经理，而不是靠单一风格标签成名的类型。
这也决定了，这份四季报更像是一份方法论与框架的集中展示，而不是围绕短期业绩展开的情绪化表达。
<h2>重仓股结构，核心制造主线清晰</h2>
从四季报披露的前十大重仓股来看，这只基金的配置结构具有高度一致性。
前十大重仓股分别为吉利汽车、中际旭创、宁德时代、思特威、腾讯控股、科达利、立讯精密、纳芯微、思瑞浦。
从行业分布看，组合的核心特征较为明确。
一是高度聚焦核心制造业。无论是半导体相关的思特威、纳芯微、思瑞浦，还是制造链条中的立讯精密、科达利，均属于制造业中的关键环节。
二是产业链属性明显。整车、零部件、上游材料与设备共同构成了围绕汽车、半导体、电子硬件展开的多点布局，而非单一赛道的集中押注。
三是集中度不算低，但仍保持分散。前十大合计占比接近半数，但单一持仓最高约 9.73%，不存在极端个股集中。这种结构，更接近以方向为核心、以个股分散承载的组合思路。
值得注意的是，港股在前十大中已有体现，腾讯控股、吉利汽车均为港股标的。
从投资一线看，这样的组合并不追求短期爆发力，而更强调产业方向的完整性与可跟踪性。
<h2>成长板块所处的位置</h2>
基金经理在季报中首先对成长板块的长期位置作出判断。
从 2021 年高点到 2024 年低点，对于成长板块来说，三年左右的持续下跌，使得市场整体继续处于估值底、情绪底、业绩预期底的叠加态，很多优质的个股相较于 2021 年高点 “打折” 出售，很多以往在估值上只能仰视的个股进入 “平价” 模式。
从中长期维度看，2024 年低点至今都是逐步做多成长股的良好时间段，尽管这个过程依然需要考验耐性，同时中间也会伴随着波动。
这一判断的核心在于，基金经理并不认为成长股已经进入顺畅的单边上行，而是处在一个需要耐心参与、逐步修复的阶段。
<h2>快速上涨后的市场变化</h2>
在确认中长期方向后，基金经理进一步谈到了短期环境的变化。
当然，进入到去年 9 月底之后，伴随着超预期的大力度刺激政策，市场出现了剧烈的向上突破。一方面说明过去相当长时间的等待是值得的；另一方面，经过去年 9 月底 10 月初的上涨，很多个股快速修复，由于短期基本面并没有出现实质性的变化，快速上涨后进入到震荡整理的区间，很多板块和个股涨起来快，跌起来也是比较剧烈。
很多成长公司的估值中枢从原来的显著被压制到目前的基本合理，未来的股价上涨可能不能仅仅依靠估值的扩张，更多地看业绩的增长。
基金经理同时指出，不少三季报没有超预期或者低于预期的个股出现了下跌，这更加提醒在选股上要格外审慎，光 “拔估值” 的阶段已经逐步过去。
这是一种明显偏向实战经验的判断，强调估值修复之后，业绩兑现的重要性正在上升。
<h2>操作纪律与灵活性的边界</h2>
在明确市场阶段后，基金经理也对操作原则给出了边界描述。
当然，这并不改变中长期战略性看多，不过中短期在个股的操作上需要格外审慎和适度的灵活，到目标价的可逐步止盈。
这段话传递出的信息较为清晰。一方面，长期方向并未改变；另一方面，在具体执行层面，需要尊重市场节奏，而非机械持仓。
<h2>核心制造的布局方向</h2>
在具体配置上，基金经理再次回到核心制造这一主线。
该基金仍然主要布局在国内具有竞争优势和科技属性的核心制造业。本季度继续对制造业大方向进行了进一步的细化和梳理，坚持了上次季报汇报的几大方向，包括半导体设备、制造、材料方向，汽车产业链方向，包括整车、零部件、智能驾驶链、人形机器人，锂电池产业链，军工板块，算力与信创相关的高端制造产业链，风电光伏储能产业链，消费电子与智能硬件产业链。
上述七大方向，基本涵盖了符合新质生产力和高质量发展方向的核心制造业，也都是产业政策友好、行业空间巨大、发展前景向好的方向。
本季度，基金经理进一步梳理并细化了持仓个股，通过大量实地调研与跟踪研究，将个股逐步集中到上述方向中的优质龙头公司和业绩趋势向好、有望全年取得较高增长的个股中。

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