<p>（这里表达的观点是作者的观点，他是路透社的专栏作家）</p>
<p>作者：杰米·麦基弗</p>
<p>佛罗里达州奥兰多，1 月 22 日（路透社）——“卖掉美国” 的交易再次被提起，即使在美国总统唐纳德·特朗普可能与格林兰达成交易的消息之后，这种讨论可能会平息，但可以合理地假设它不会消失。</p>
<p>我们以前也经历过这种情况。去年，“去美元化” 成为流行词，因为特朗普基于关税的贸易战引发了投资者削减对美国资产的风险。</p>
<p>但这并没有发生。美国财政部的官方数据显示，去年前 11 个月，外国人净购买了 1.27 万亿美元的美国证券，主要是由于私人投资者在人工智能热潮中涌入华尔街。</p>
<p>不过，11 月似乎已经过去很久。自那以来，特朗普的一系列有争议的政策措施有效地颠覆了美国与欧洲的联盟以及过去 80 年的基于规则的世界秩序，这重新引发了对做空美国的讨论。</p>
<p>而且，世界上有大量美国资产待售——根据最新的官方统计，净额约为 27.6 万亿美元。这是海外投资者持有的 68.9 万亿美元美国资产与美国人持有的 41.3 万亿美元外国资产之间的差额。</p>
<p>用经济术语来说，这是美国的净国际投资头寸（NIIP）。这是有记录以来最大的，无论是名义上还是占 GDP 的比例，超过 90%。</p>
<p>在交易术语中，这意味着世界净 “看多美国”，金额达到 27.6 万亿美元。这是一个不对称的头寸，尤其是在股票部分，越来越被视为悬在美国市场上的 “达摩克利斯之剑”。</p>
<p>随着特朗普的好战政策议程引发全球担忧，尤其是在欧洲各国，问题在于世界是否愿意维持这种紧张的头寸，还是开始重新配置。</p>
<h3>互相确保的金融毁灭</h3>
<p>答案不会很快揭晓。一些斯堪的纳维亚养老金基金已表示将减少对美国债券的持有，但正如财政部长斯科特·贝森特本周有些不屑地指出的那样，他们的规模太小，无法产生实质性影响。</p>
<p>这一辩论重新引发了 “互相确保的金融毁灭” 的讨论，这一概念以前与对中国可能抛售其国债以推高美国收益率并伤害华盛顿的担忧相关。现在它被应用于欧洲。</p>
<p>但中国的例子是有启发性的。近年来，北京逐渐减少了对国债的持有，而没有引发人们担心的收益率飙升，这在很大程度上得益于来自英国、比利时和爱尔兰等欧洲国家的强劲需求填补了这一空白。</p>
<p>德意志银行的乔治·萨拉维洛斯估计，欧洲国家拥有 8 万亿美元的美国股票和债券，几乎是其他国家总和的两倍。</p>
<p>欧洲可能不再将美国视为可靠的合作伙伴，但建立新的贸易联系、供应链网络和战略伙伴关系需要时间。迅速与美国脱钩既难以实现又风险极高。</p>
<p>首先，没有其他市场像美国市场那样大或流动性强——而且拒绝美国股票也意味着要与许多世界上最有价值、最具创新性的公司作对。</p>
<p>“没有办法在这个过程中重组全球经济而不造成大量财富的毁灭，” 大西洋理事会高级研究员莎拉·鲍尔尔·丹兹曼表示。“每个人都知道这一点，这就是为什么特朗普能够在他的威胁上走得如此远。”</p>
<h3>还记得赤字吗？</h3>
<p>大规模撤资不太可能发生，但只需资金流入的速度放缓，就足以压低美国资产的价值，并侵蚀 “美国例外主义” 的叙事。</p>
<p>而且，美国需要填补其巨大的经常账户赤字。可以肯定的是，这一差距在过去两个季度急剧缩小，特朗普的保护主义贸易政策可能确保这一趋势继续。</p>
<p>但每年仍需来自海外的净资本流入达到 1 万亿美元或更多。去年流入的资金相当可观，但这种情况能否持续？</p>
<p>根据财政部的数据，在去年前 11 个月，外国人净购买的 1.27 万亿美元美国证券中，有 6630 亿美元是股票。这是 2024 年同期 2050 亿美元的三倍多。</p>
<p>“世界对美国的看多情绪非常强烈，” 外交关系委员会高级研究员布拉德·塞特塞尔表示。“人们并不是需要被说服继续持有他们的美国资产，而是需要购买更多。”</p>
<p>鉴于华盛顿发出的地缘政治旋风，当前说服世界坚持与美国的关系可能是一个艰难的任务。随着全球秩序的变化，支撑这一秩序的金融平衡也可能开始改变。</p>
<p>（这里表达的观点是作者的观点，他是路透社的专栏作家）</p>
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<p>美国投资组合投资负债 - 花旗</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/4pSojPo?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="771" height="537" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/4pSojPo"/></p>
<p>谁拥有美国证券？</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/45KaY4D?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="773" height="584" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/45KaY4D"/></p>
<p>美国净国际投资头寸分解 - 布拉德·塞特塞尔</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/4qzfET9?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1020" height="660" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/4qzfET9"/></p>
<p>美国的外国资产和负债</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://reut.rs/4pLfkQ1?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="918" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://reut.rs/4pLfkQ1"/></p>
<p>（作者：杰米·麦基弗；编辑：玛格丽塔·蔡）</p>

<p>这篇文章讨论了在特朗普总统执政下，全球 27 万亿美元的美国资产净多头头寸所引发的持续争论。尽管之前对 “去美元化” 的担忧存在，外国对美国证券的投资依然强劲。然而，最近一些有争议的政策导致了对将投资重新分配到美国以外的猜测。虽然一些欧洲养老金基金正在减少对美国债券的持有，但由于缺乏替代市场，大规模撤资的可能性不大。考虑到地缘政治气候，资本流入美国的可持续性仍然不确定</p>

<p>(The opinions expressed here are those of the author, a columnist for Reuters)</p>
<div class="lb-trans"><p>（这里表达的观点是作者的观点，他是路透社的专栏作家）</p>
</div><p>By Jamie McGeever</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：杰米·麦基弗</p>
</div><p>ORLANDO, Florida, Jan 22 (Reuters) - Talk of the “Sell America” trade has returned, and even if it quiets after news of U.S. President Donald Trump’s potential Greenland deal, it’s fair to assume it’s not going away.</p>
<div class="lb-trans"><p>佛罗里达州奥兰多，1 月 22 日（路透社）——“卖掉美国” 的交易再次被提起，即使在美国总统唐纳德·特朗普可能与格林兰达成交易的消息之后，这种讨论可能会平息，但可以合理地假设它不会消失。</p>
</div><p>We’ve been here before. Last year, “de-dollarization” was the buzzword, as Trump’s tariff-based trade war sparked fears that investors would slash their exposure to U.S. assets.</p>
<div class="lb-trans"><p>我们以前也经历过这种情况。去年，“去美元化” 成为流行词，因为特朗普基于关税的贸易战引发了投资者削减对美国资产的风险。</p>
</div><p>That didn’t happen. Official U.S. Treasury figures show that foreigners bought a net $1.27 trillion of U.S. securities in the first 11 months of last year, spearheaded by a flood of money into Wall Street from private-sector investors gripped by the artificial intelligence frenzy.</p>
<div class="lb-trans"><p>但这并没有发生。美国财政部的官方数据显示，去年前 11 个月，外国人净购买了 1.27 万亿美元的美国证券，主要是由于私人投资者在人工智能热潮中涌入华尔街。</p>
</div><p>November feels like ages ago, though. The blizzard of controversial policy steps from Trump since then – which have effectively upended the U.S.-European alliance and rules-based world order of the last 80 years – has revived talk of shorting Uncle Sam.</p>
<div class="lb-trans"><p>不过，11 月似乎已经过去很久。自那以来，特朗普的一系列有争议的政策措施有效地颠覆了美国与欧洲的联盟以及过去 80 年的基于规则的世界秩序，这重新引发了对做空美国的讨论。</p>
</div><p>And the world has a lot of U.S. assets to sell - around $27.6 trillion on a net basis, as per the last official count. That’s the difference between the $68.9 trillion of U.S. assets owned by overseas investors and the $41.3 trillion of foreign assets owned by Americans.</p>
<div class="lb-trans"><p>而且，世界上有大量美国资产待售——根据最新的官方统计，净额约为 27.6 万亿美元。这是海外投资者持有的 68.9 万亿美元美国资产与美国人持有的 41.3 万亿美元外国资产之间的差额。</p>
</div><p>In economic jargon, this is America’s net international investment position (NIIP). It is the largest on record, both nominally and as a share of GDP at over 90%.</p>
<div class="lb-trans"><p>用经济术语来说，这是美国的净国际投资头寸（NIIP）。这是有记录以来最大的，无论是名义上还是占 GDP 的比例，超过 90%。</p>
</div><p>In trading parlance, this means the world is net “long the USA” to the tune of $27.6 trillion. It’s a lopsided position, particularly the equity portion, and is increasingly being seen as a “Sword of Damocles” hanging over U.S. markets.</p>
<div class="lb-trans"><p>在交易术语中，这意味着世界净 “看多美国”，金额达到 27.6 万亿美元。这是一个不对称的头寸，尤其是在股票部分，越来越被视为悬在美国市场上的 “达摩克利斯之剑”。</p>
</div><p>With Trump’s bellicose policy agenda causing global consternation, especially in European capitals, the question now is whether the world is willing to maintain that stretched position, or start to reallocate.</p>
<div class="lb-trans"><p>随着特朗普的好战政策议程引发全球担忧，尤其是在欧洲各国，问题在于世界是否愿意维持这种紧张的头寸，还是开始重新配置。</p>
</div><h3>MUTUALLY ASSURED FINANCIAL DESTRUCTION</h3>
<div class="lb-trans"><h3>互相确保的金融毁灭</h3>
</div><p>The answer won’t reveal itself quickly. Some Scandinavian pension funds have indicated they will reduce their holdings of U.S. bonds, but as Treasury Secretary Scott Bessent somewhat disparagingly noted this week, they are too small to move the needle.</p>
<div class="lb-trans"><p>答案不会很快揭晓。一些斯堪的纳维亚养老金基金已表示将减少对美国债券的持有，但正如财政部长斯科特·贝森特本周有些不屑地指出的那样，他们的规模太小，无法产生实质性影响。</p>
</div><p>This debate is reviving talk of “mutually assured financial destruction,” a concept previously associated with fears that China might dump its Treasuries to push up U.S. yields and hurt Washington. It is now being applied to Europe.</p>
<div class="lb-trans"><p>这一辩论重新引发了 “互相确保的金融毁灭” 的讨论，这一概念以前与对中国可能抛售其国债以推高美国收益率并伤害华盛顿的担忧相关。现在它被应用于欧洲。</p>
</div><p>But the China example is instructive. Beijing has gradually reduced its exposure to Treasuries in recent years without triggering the feared spike in yields, largely thanks to strong demand from European countries like Britain, Belgium and Ireland filling the void.</p>
<div class="lb-trans"><p>但中国的例子是有启发性的。近年来，北京逐渐减少了对国债的持有，而没有引发人们担心的收益率飙升，这在很大程度上得益于来自英国、比利时和爱尔兰等欧洲国家的强劲需求填补了这一空白。</p>
</div><p>Deutsche Bank’s George Saravelos estimates that European nations own $8 trillion of U.S. stocks and bonds, almost twice as much as the rest of the world combined.</p>
<div class="lb-trans"><p>德意志银行的乔治·萨拉维洛斯估计，欧洲国家拥有 8 万亿美元的美国股票和债券，几乎是其他国家总和的两倍。</p>
</div><p>Europe may no longer consider the U.S. a reliable partner, but forging new trade links, supply-chain networks, and strategic partnerships takes time. A quick decoupling from the U.S. would be both hard to achieve and highly risky.</p>
<div class="lb-trans"><p>欧洲可能不再将美国视为可靠的合作伙伴，但建立新的贸易联系、供应链网络和战略伙伴关系需要时间。迅速与美国脱钩既难以实现又风险极高。</p>
</div><p>For starters, there are no other markets as large or liquid as those in the U.S. – and shunning American equities would also mean betting against many of the world’s most valuable, innovative companies.</p>
<div class="lb-trans"><p>首先，没有其他市场像美国市场那样大或流动性强——而且拒绝美国股票也意味着要与许多世界上最有价值、最具创新性的公司作对。</p>
</div><p>“There’s no way to restructure the global economy without a lot of wealth destruction in the process,” says Sarah Bauerle Danzman, senior fellow at the Atlantic Council. “Everyone knows that, which is why Trump has been able to go so far on his threats.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“没有办法在这个过程中重组全球经济而不造成大量财富的毁灭，” 大西洋理事会高级研究员莎拉·鲍尔尔·丹兹曼表示。“每个人都知道这一点，这就是为什么特朗普能够在他的威胁上走得如此远。”</p>
</div><h3>REMEMBER THE DEFICIT?</h3>
<div class="lb-trans"><h3>还记得赤字吗？</h3>
</div><p>A mass exodus is unlikely, but it only requires the pace of inflows to slow enough to depress the value of U.S. assets and erode the “American exceptionalism” narrative.</p>
<div class="lb-trans"><p>大规模撤资不太可能发生，但只需资金流入的速度放缓，就足以压低美国资产的价值，并侵蚀 “美国例外主义” 的叙事。</p>
</div><p>And the U.S. needs to plug its massive current account deficit. To be sure, that gap has narrowed sharply over the last two quarters, and Trump’s protectionist trade policies could ensure it continues to shrink.</p>
<div class="lb-trans"><p>而且，美国需要填补其巨大的经常账户赤字。可以肯定的是，这一差距在过去两个季度急剧缩小，特朗普的保护主义贸易政策可能确保这一趋势继续。</p>
</div><p>But net capital inflows of $1 trillion or more a year from overseas are still required. Inflows last year were substantial, but can they be sustained?</p>
<div class="lb-trans"><p>但每年仍需来自海外的净资本流入达到 1 万亿美元或更多。去年流入的资金相当可观，但这种情况能否持续？</p>
</div><p>Of the net $1.27 trillion of U.S. securities bought by foreigners in the first 11 months of last year, $663 billion was in stocks, Treasury figures show. That’s more than triple the $205 billion bought in the same period in 2024.</p>
<div class="lb-trans"><p>根据财政部的数据，在去年前 11 个月，外国人净购买的 1.27 万亿美元美国证券中，有 6630 亿美元是股票。这是 2024 年同期 2050 亿美元的三倍多。</p>
</div><p>“The world is incredibly long the U.S.,” says Brad Setser, senior fellow at the Council on Foreign Relations. “It’s not so much that people need to be convinced to hold onto their U.S. assets, but to buy more.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“世界对美国的看多情绪非常强烈，” 外交关系委员会高级研究员布拉德·塞特塞尔表示。“人们并不是需要被说服继续持有他们的美国资产，而是需要购买更多。”</p>
</div><p>Given the geopolitical whirlwind emanating from Washington, convincing the world to stick with the U.S. right now may be a tough sell. With the global regime shifting, the financial balance underlying it may start to change as well.</p>
<div class="lb-trans"><p>鉴于华盛顿发出的地缘政治旋风，当前说服世界坚持与美国的关系可能是一个艰难的任务。随着全球秩序的变化，支撑这一秩序的金融平衡也可能开始改变。</p>
</div><p>(The opinions expressed here are those of the author, a columnist for Reuters)</p>
<div class="lb-trans"><p>（这里表达的观点是作者的观点，他是路透社的专栏作家）</p>
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<div class="lb-trans"><p>喜欢这篇专栏吗？查看路透社开放兴趣（ROI），您获取全球金融评论的必备新来源。在 LinkedIn 和 X 上关注 ROI。</p>
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<div class="lb-trans"><p>并在 Apple、Spotify 或路透社应用上收听《晨间投标》每日播客。订阅以听取路透社记者讨论市场和金融领域的最大新闻，每周七天。</p>
</div><p>U.S. portfolio investment liabilities - Citi</p>
<div class="lb-trans"><p>美国投资组合投资负债 - 花旗</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/4pSojPo" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/4pSojPo"/></p>
<p>Who owns U.S. securities?</p>
<div class="lb-trans"><p>谁拥有美国证券？</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/45KaY4D" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/45KaY4D"/></p>
<p>U.S. net international investment position breakdown - Brad Setser</p>
<div class="lb-trans"><p>美国净国际投资头寸分解 - 布拉德·塞特塞尔</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://tmsnrt.rs/4qzfET9" alt="" original-src="https://tmsnrt.rs/4qzfET9"/></p>
<p>US foreign assets and liabilities</p>
<div class="lb-trans"><p>美国的外国资产和负债</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://reut.rs/4pLfkQ1" alt="" original-src="https://reut.rs/4pLfkQ1"/></p>
<p>(By Jamie McGeever; Editing by Marguerita Choy)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者：杰米·麦基弗；编辑：玛格丽塔·蔡）</p>
</div>

ROI-Will the world cut its $27 trillion 'long USA' position?: McGeever

- 全球对美资产的持有量达到 27.6 万亿美元，显现出市场严重依赖美国。  
- 德国银行估计，欧洲国家持有的美股和债券接近 8 万亿美元。  
- 美国面临持续的资本流入压力，以缩小巨大的经常账户赤字。

Reuters

道琼斯美股 ETF - iShares

美国债券综合指数 ETF - iShares

5-10 年公司债券 ETF - Charles Schwab

2 倍做多道指 ETF - ProShares

美国中期国债 ETF - iShares

美国价值因素 MSCI ETF - iShares

3 倍做多道指 30 ETF - ProShares

组合中期公司债券 ETF - SPDR

iShares Future AI & Tech ETF

全美价值股指数 ETF - Vanguard

20 年期以上美国国债 ETF - iShares

美国短期国债指数 ETF - iShares

道琼斯指数 ETF - SPDR

美国大盘成长股 ETF - Charles Schwab

纳斯达克 100 指数

美国中期公司债 - Vanguard

Janus Henderson Asset-Backed Secs ETF

德银大宗商品 ETF - PowerShares

Texas Capital Government Mny Mkt ETF

纳斯达克 100 备兑认购期权 ETF -GlobalX

标普 600 小盘价值股 ETF - SPDR

中盘价值股 ETF - Vanguard

美国红利股指数 ETF - Charles Schwab

罗素 2000 价值股指数 ETF - iShares

道琼斯工业平均分红 ETF - Invesco

金融业 ETF - SPDR

云计算股指数 ETF - First Trust

7-10 年美国国债 ETF - iShares

美国长期公司债 - Vanguard

Proshares Big Data Refiners ETF

标普 400 中盘价值股 ETF - Vanguard

Global X 机器人工智能ETF

全球科技股指数 ETF - iShares

美国小盘成长股 ETF - Vanguard

标普软件与服务 ETF - SPDR

美国短期公司债 - Vanguard

美国国债 1-3月 ETF - SPDR

道琼斯美国指数

能源业 ETF - SPDR

核心标普美国增长 ETF - iShares

标普 500 低波动率 ETF - PowerShares

DoubleLine Asset-Backed Securities ETF

美国低波动股指数 ETF - iShares

短期公司债券 ETF - iShares

纳斯达克综合指数

创新 ETF - ARK

iShares US Digital Infrastructure and Real Estate ETF

标普全球能源股指数 ETF - iShares

美债市场指数 ETF - Vanguard

Global X Data Center & Dgtl Infrs ETF

股票溢价收益 ETF - JPMorgan Chase

云计算 ETF - GlobalX

纳指 100 ETF - Invesco

道琼斯指数

标普 500 等权指数 ETF - Guggenheim

抵押贷款支持证券 ETF - iShares

纳斯达克网络安全 ETF - First Trust

标普 500 指数

AAA CLO ETF

费城交易所 半导体 ETF - iShares

美国投资级公司债 - iShares

美国小盘价值股 ETF - Avantis

罗素 1000 成长指数 ETF - iShares

1-3年 美国国债 ETF - iShares

VictoryShares Pioneer Asst-Based Inc ETF

投资回报率——全球是否会削减其 27 万亿美元的 “长期美国” 头寸？：McGeever