<p>TD Cowen 发布了一份对金属市场的看涨报告，认为未来几年的宏观经济环境是多年来最强劲的。核心论点在于长期投资不足与供应短缺的碰撞，为铜和铀创造了特别有利的环境。</p>
<p>铜的供应端正在显著收紧。2025 年的供应增长降至仅 1.4%，创下疫情以来的最低水平。这一产出缺口是多年资本支出不足和近期高调矿山中断的累积结果。因此，铜的短缺预测已延长至 2027 年，长期铜价假设从每磅 4.50 美元修订为 5.00 美元。</p>
<p>&#34;我们认为，除非现货价格至少保持在每磅 5.00 美元以上，否则新供应不会进入市场，&#34; TD 写道。</p>
<p>与去年相比，一个重大变化是多个矿山的执行不力和灾难导致的减产，包括 Teck 的 QB 矿、Ivanhoe 的 Kamoa-Kakula、Freeport 的 Grasberg 和 Codelco 的 El Teniente。</p>
<blockquote>
<p>我们估计，2025 年我们覆盖的总生产将比原始指导范围的中点低 13%。</p>
</blockquote>
<p>其中大部分将延续到今年。</p>
<p>TD 强调了来自 Wood Mackenzie 的估计：</p>
<blockquote>
<p>进入 2026 年，Wood Mackenzie 现在预测供应缺口为 32 万吨。自第三季度以来，缺口增长了约 85%，主要反映了 Grasberg 在 2026 年约 27 万吨的损失。市场将关注恢复生产的任何延迟，以实现 Grasberg 在 2027-2029 年目标的每年 72.5 万吨的稳定状态。恢复延迟可能会推动铜价高于我们的预测。</p>
</blockquote>
<p>市场的目光也集中在中国，后者消费了全球约 55% 的铜供应。到目前为止，电动车需求正在帮助弥补疲软的房地产市场，但在 2026 年，他们预计消费增长仅为 0.9%，到 2029 年将降至接近 0%。</p>
<p>铀的长期价格目标也上调至每磅 90 美元。该行业受益于一波新的反应堆建设公告，特别是在美国，以及政府确保关键矿物供应的努力。这将使实物市场保持紧张，尽管股票已经以创纪录的估值交易。</p>
<p>在股票领域，重点关注具有优势成本结构的生产商。首选包括 Capstone、Hudbay 和 Lundin Mining。对于 Hudbay 和 Lundin 而言，黄金价格的强劲为其提供了显著的副产品信用，有效降低了现金成本，同时他们也在利用铜的上涨。并购活动仍然是一个关键主题，行业内的合并谈判和预计在今年晚些时候完成的 Anglo-Teck 合并都得到了强调。</p>
<p>在下行方面，他们表示投资者应对铁矿石市场保持警惕，该市场与其他金属市场存在分歧。预计在 2026 年，随着 Simandou 项目的推进，将出现供应过剩，可能会对价格造成压力。此外，贸易政策仍然是一个变量，预计美国铜关税将成为年中决策前的一个热点问题。</p>
<p>以下是主要预测变化：</p>
<ul>
<li>铜：2026 年预测上调至每磅 5.50 美元（从 5.25 美元）；长期预测上调至每磅 5.00 美元（从 4.50 美元）。</li>
<li>黄金：2026 年预测上调至每盎司 4,650 美元（从 3,900 美元）。</li>
<li>白银：2026 年预测上调至每盎司 73 美元（从 46 美元）。</li>
<li>铀：2027 年预测上调至每磅 95 美元（从 90 美元）；长期预测上调至每磅 90 美元（从 85 美元）。</li>
<li>锌：2026 年预测上调至每磅 1.38 美元（从 1.20 美元）。</li>
<li>镍：2026 年预测上调至每磅 7.56 美元（从 7.00 美元）。</li>
<li>铁矿石：2026 年预测（62% Fe）下调至每吨 98 美元（从 100 美元）。</li>
</ul>

CATG

<p>TD Cowen 发布了一份看涨的金属报告，指出由于长期投资不足和供应短缺，宏观经济背景强劲，特别是在铜和铀方面。预计到 2025 年，铜的供应增长将降至 1.4%，这将导致 2027 年前的长期供应短缺预测，并将价格修正为每磅 5.00 美元。铀的价格也预计会上涨，长期目标提高至每磅 90 美元。主要的股票推荐包括 Capstone、Hudbay 和 Lundin Mining，而由于预计会出现过剩，建议对铁矿石市场保持谨慎</p>

<p>TD Cowen is out with a bullish report on the metals complex, arguing the macroeconomic setup for the next several years is the strongest in years. The core thesis rests on chronic underinvestment colliding with supply deficits, creating a particularly favorable environment for copper and uranium.</p>
<div class="lb-trans"><p>TD Cowen 发布了一份对金属市场的看涨报告，认为未来几年的宏观经济环境是多年来最强劲的。核心论点在于长期投资不足与供应短缺的碰撞，为铜和铀创造了特别有利的环境。</p>
</div><p>The supply side of the copper equation is tightening significantly. Supply growth in 2025 fell to just 1.4%, marking the lowest levels since the pandemic. This output gap is the cumulative result of years of insufficient capital expenditure and recent high-profile mine disruptions. Consequently, forecasts for copper deficits have been extended through 2027, prompting a revision of the long-term copper price assumption to $5.00/lb from $4.50/lb.</p>
<div class="lb-trans"><p>铜的供应端正在显著收紧。2025 年的供应增长降至仅 1.4%，创下疫情以来的最低水平。这一产出缺口是多年资本支出不足和近期高调矿山中断的累积结果。因此，铜的短缺预测已延长至 2027 年，长期铜价假设从每磅 4.50 美元修订为 5.00 美元。</p>
</div><p>&#34;We do not believe that new supply will enter the market unless spot pricing remains above $5.00/lb at a minimum,&#34; TD writes.</p>
<div class="lb-trans"><p>&#34;我们认为，除非现货价格至少保持在每磅 5.00 美元以上，否则新供应不会进入市场，&#34; TD 写道。</p>
</div><p>A big change from last year was a combination of poor execution and disasters at a number of mines that led to underproduction, including Teck's QB mine, Ivanhoe's Kamoa-Kakula, Freeport's Grasberg, and Codelco's El Teniente.</p>
<div class="lb-trans"><p>与去年相比，一个重大变化是多个矿山的执行不力和灾难导致的减产，包括 Teck 的 QB 矿、Ivanhoe 的 Kamoa-Kakula、Freeport 的 Grasberg 和 Codelco 的 El Teniente。</p>
</div><blockquote>
<p>We estimate that total 2025 production for our coverage universe will fall 13% below the midpoint of the original guidance ranges.</p>
</blockquote>
<div class="lb-trans"><blockquote>
<p>我们估计，2025 年我们覆盖的总生产将比原始指导范围的中点低 13%。</p>
</blockquote>
</div><p>Much of that will bleed into this year.</p>
<div class="lb-trans"><p>其中大部分将延续到今年。</p>
</div><p>TD highlights estimates from Wood Mackenzie:</p>
<div class="lb-trans"><p>TD 强调了来自 Wood Mackenzie 的估计：</p>
</div><blockquote>
<p>Heading into 2026, Wood Mackenzie now forecasts a supply deficit of 320kt. The deficit has grown ~85% since Q3, largely reflecting the implementation of Grasberg's ~270kt loss in 2026. The market will be focused on any delays in restoring production towards Grasberg's targeted steady state of 725kt per year in 2027-2029. Recovery delays could drive copper prices higher than our forecasts</p>
</blockquote>
<div class="lb-trans"><blockquote>
<p>进入 2026 年，Wood Mackenzie 现在预测供应缺口为 32 万吨。自第三季度以来，缺口增长了约 85%，主要反映了 Grasberg 在 2026 年约 27 万吨的损失。市场将关注恢复生产的任何延迟，以实现 Grasberg 在 2027-2029 年目标的每年 72.5 万吨的稳定状态。恢复延迟可能会推动铜价高于我们的预测。</p>
</blockquote>
</div><p>Eyes are also on China, which consumes about 55% of global copper supply. So far, EV demand is helping to compensate for a moribund property market but in 2026, they see just 0.9% consumption growth, falling to near 0% by 2029.</p>
<div class="lb-trans"><p>市场的目光也集中在中国，后者消费了全球约 55% 的铜供应。到目前为止，电动车需求正在帮助弥补疲软的房地产市场，但在 2026 年，他们预计消费增长仅为 0.9%，到 2029 年将降至接近 0%。</p>
</div><p>Uranium is also seeing upward revisions, with long-term price targets raised to $90/lb. The sector is benefiting from a wave of new reactor build announcements, particularly in the US, and government efforts to secure critical mineral supply. This will keep the physical market tight despite equities already trading at record valuations.</p>
<div class="lb-trans"><p>铀的长期价格目标也上调至每磅 90 美元。该行业受益于一波新的反应堆建设公告，特别是在美国，以及政府确保关键矿物供应的努力。这将使实物市场保持紧张，尽管股票已经以创纪录的估值交易。</p>
</div><p>In the equity space, the focus is on producers with advantageous cost structures. Top picks include Capstone, Hudbay, and Lundin Mining. For Hudbay and Lundin specifically, the strength in gold prices is providing significant by-product credits, effectively lowering their cash costs while they capitalize on the copper rally. M&amp;A activity remains a key theme to watch, highlighted by ongoing merger talks in the sector and the expected closure of the Anglo-Teck combination later this year.</p>
<div class="lb-trans"><p>在股票领域，重点关注具有优势成本结构的生产商。首选包括 Capstone、Hudbay 和 Lundin Mining。对于 Hudbay 和 Lundin 而言，黄金价格的强劲为其提供了显著的副产品信用，有效降低了现金成本，同时他们也在利用铜的上涨。并购活动仍然是一个关键主题，行业内的合并谈判和预计在今年晚些时候完成的 Anglo-Teck 合并都得到了强调。</p>
</div><p>On the downside, they say investors should remain wary of the iron ore market, which faces a divergence from the rest of the complex. A supply surplus is anticipated in 2026 as the Simandou project ramps up, likely weighing on prices. Additionally, trade policy remains a variable, with potential U.S. copper tariffs expected to be a topical issue leading into a mid-year decision.</p>
<div class="lb-trans"><p>在下行方面，他们表示投资者应对铁矿石市场保持警惕，该市场与其他金属市场存在分歧。预计在 2026 年，随着 Simandou 项目的推进，将出现供应过剩，可能会对价格造成压力。此外，贸易政策仍然是一个变量，预计美国铜关税将成为年中决策前的一个热点问题。</p>
</div><p>Here are the main forecast changes:</p>
<div class="lb-trans"><p>以下是主要预测变化：</p>
</div><ul>
<li>Copper: 2026 forecast raised to $5.50/lb (from $5.25/lb); Long-Term forecast raised to $5.00/lb (from $4.50/lb).</li>
<li>Gold: 2026 forecast raised to $4,650/oz (from $3,900/oz).</li>
<li>Silver: 2026 forecast raised to $73/oz (from $46/oz).</li>
<li>Uranium: 2027 forecast raised to $95/lb (from $90/lb); Long-Term forecast raised to $90/lb (from $85/lb).</li>
<li>Zinc: 2026 forecast raised to $1.38/lb (from $1.20/lb).</li>
<li>Nickel: 2026 forecast raised to $7.56/lb (from $7.00/lb).</li>
<li>Iron Ore: 2026 forecast (62% Fe) lowered to $98/t (from $100/t).</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>铜：2026 年预测上调至每磅 5.50 美元（从 5.25 美元）；长期预测上调至每磅 5.00 美元（从 4.50 美元）。</li>
<li>黄金：2026 年预测上调至每盎司 4,650 美元（从 3,900 美元）。</li>
<li>白银：2026 年预测上调至每盎司 73 美元（从 46 美元）。</li>
<li>铀：2027 年预测上调至每磅 95 美元（从 90 美元）；长期预测上调至每磅 90 美元（从 85 美元）。</li>
<li>锌：2026 年预测上调至每磅 1.38 美元（从 1.20 美元）。</li>
<li>镍：2026 年预测上调至每磅 7.56 美元（从 7.00 美元）。</li>
<li>铁矿石：2026 年预测（62% Fe）下调至每吨 98 美元（从 100 美元）。</li>
</ul>
</div>

TD Cowen 认为金属市场正处于多年来最佳的宏观背景之中